PVC以稀为贵 短期产量难以大幅增加

　　摘要：

　　PVC期货回踩6300关口支撑后企稳，迎来一波反弹行情，重心不断向上突破，整体走势偏强。PVC装置集中检修过后，部分装置尚未恢复正常运行，开工水平走低，产量损失量增加。供应缩减，PVC货源处于紧张状态。主产区企业无库存压力，预售订单较好，排队提货现象凸显，报价坚挺。随着PVC价格上调，企业生产利润可观，后期装置运行负荷或提升，但短期产量难以大幅增加。PVC现货市场处于深度升水状态，期货价格上行以修复基差。今年进入冬季后，PVC下游市场表现超出预期。华东及华南地区制品厂开工尚可，需求稳定。华北地区部分企业受到环保因素的影响开工受限，但整体刚性需求变化不大。市场到货有限，华东及华南地区社会库存持续降低，且消化速度加快，PVC社会总库存已经回落至8万吨左右，大幅低于去年同期水平。原料电石价格采购价连续下调，PVC生产成本降低，随着部分电石厂降负荷，电石价格下调空间不大。虽然进口预期有望增加，但短期进口货源体量较小，对国内冲击有限。综合而言，PVC货源供应将维持偏紧状态，期价仍有上探可能，主力合约或突破6730压力位后进一步触摸6850目标位。操作上，PVC价格尚未见顶，五日均线上方顺势而为。

　　一、期货持续攀升

　　10月中旬，PVC回踩6300关口附近支撑逐步止跌，短暂盘整后，迎来一波反弹行情。主力合约重心稳步上移，突破6450压力位后进一步上破6530一线。基本面相对偏强，多头持仓不断增加，PVC依附于五日均线走高。PVC期价积极攀升，不断创近期新高。供需收紧，PVC在化工品种表现偏强，进入四季度上涨3.63%。

　　二、现货深度升水

　　近期PVC现货市场走势一直强于期货市场，现货长期处于深度升水状态，目前华东地区PVC现货价格升水2001合约250元/吨。进入11月份，PVC货源供应持续紧张，尤其是华南地区货源极其紧缺，导致PVC北货南下，价格持续上调。普通5型电石料报价：华东市场主流6920-7020元/吨，华南地区6980-7230元/吨；山东主流6870-6970元/吨送到，河北市场主流6750-6800元/吨送到。西北主产区企业预售订单为主，排货提货现象明显。

　　三、原料电石走弱

　　10月份电石价格快速下滑，单月最高降幅超过300元/吨，主要是受到电石供需失衡的影响。电石开工稳定，但PVC装置检修较多，导致下游需求不断下降。部分电石出厂价格降至2500元/吨附近，PVC成本端明显降低。而同时PVC价格处于高位，PVC企业生产利润可观。电石厂从盈利陆续转为亏损，随着亏损力度加大，出货难度增加，部分电石厂降负负荷。电石供需博弈中，继续下调采购价的可能性不大，成本端将逐步企稳。

　　四、装置开工下滑

　　今年PVC货源供应偏紧，与装置开工水平下降存在一定关系。与2018相比，PVC行业开工率出现明显回落。截至11月下旬，PVC全国平均开工水平为78.63%，2018年同期平均开工水平为80.82%，相比下滑2.19%。近期PVC企业开工水平变化不大，新增检修企业主要是北元、君正等，三友、青松建化(行情600425,诊股)生产逐步恢复，此外乐金、大沽、泰山盐化及信发等负荷有所下降。统计数据显示，PVC整体开工率为73.99%，环比下降0.08个百分点。其中，电石法PVC开工负荷72.81%，环比下降0.6个百分点；乙烯法PVC开工负荷79.44%，环比提升2.32个百分点。后期企业检修计划不多，PVC装置运行负荷有望回升，但短期产量难以大幅回升，供应紧张局面或仍将持续。

　　五、库存加速回落

　　受到供应端收紧的影响，市场到货有限，PVC社会库存不断走。经过将近七个月的时间，PVC社会库存由高位44.38万吨下滑至8.02万吨，缩减36.36万吨，当前社会库存已经处于偏低水平。国内PVC市场气氛明显回暖，行业开工有所提升，但主产区企业库存处于低位，供应端暂无压力。下游市场刚性需求稳定，市场预售订单较多，到货入库有限，尤其华南市场货源依旧紧张。华东及华南地区社会库存继续下降，且消化速度加快，已经低于去年同期水平27.23%。

　　通过对PVC期价与社会库存数据的追踪，可以发现库存低点往往对应期货价格的阶段性高点。考虑到当前的货源供应情况，PVC社会库存仍有下滑可能，期价也将向上试探新的高点。

　　六、进口有望增加

　　随着我国PVC产能扩张，对外依存度逐步降低，已经下滑至4.44%附近。截至2019年9月份，我国PVC树脂粉累计进口50.18万吨，与2018年同期的53.20万吨相比下滑5.68%。我国PVC主要的进口来源国为美国、台湾地区、日本、印度尼西亚、泰国、德国和韩国。9月份当月，从美国、韩国、日本、台湾进口货源分别为1.23万吨、0.04万吨、0.67万吨、1.28万吨，合计占PVC当月进口量的85%左右。虽然进口占比较大，但进口量较小。我国对原产于美国、韩国、日本、俄罗斯和台湾的反倾销税率由6%-84%不等，反倾销税取消后，势必会导致大量低价PVC货源流入我国市场。随着乙烯价格的下滑，国外PVC货源价格优势逐步显现，后期我国PVC进口量有望增加。

　　七、刚需提升有限

　　PVC下游制品占比变化不大，管材/管件、型材/门窗处于重要位置，是PVC需求增长的主要动力。环保政策对下游制品厂开工的影响不减，大型企业开工较为稳定。房地产政策调控持续深化下，房地产销售数据低迷，对依赖于房地产消费的PVC建材产品产生一定负面影响。2019年新屋开工面积累计同比明显回落，且下半年表现更加疲弱。代表房地产景气度的三大数据新开工面积、销售面积以及竣工面积均表现不佳，新开工面积呈现高位回落趋势，销售面积及竣工面积持续处于低位。PVC在房地产建设中后周期的占比越来越高，集中竣工也未如期而至，与房地产相关的需求有所走弱。PVC下游市场刚性需求整体稳定，但跟进力度滞缓，需求端提供空间受限。