看涨油粕比、油脂供应收紧

　　摘要

　　油粕比：非洲猪瘟疫情存在导致生猪存栏下滑，油厂压榨量受到影响。根据季节性判断，明年上半年需求将持续低迷，对应压榨量将继续下滑，在不考虑棕榈油变化的情况下，油粕比有继续走强的空间，看好5月油粕比。

　　豆粕单边：5月合约，从多头角度考虑，美豆存在成本支撑，中国若政策性采购美豆，也会带来成本进一步提振，另外，若南美出现天气问题和减产预期，仍会带来市场做多氛围。且豆粕在2700下游有点价动力，下方支撑较强。然而当前榨利好，存风险，下游需求恢复预期不佳，叠加油粕比做多资金存在，阶段性仍有较大压力，向上还需看到新的故事。

　　9月合约，需求预期有所好转。但涉及到新季美豆的种植，首先需要考虑种植面积和单产问题。2019年播种阶段出现了极端天气问题，且叠加外部环境的不确定，美豆出现减产，但2020年是否会有故事发生仍不确定，若种植面积和产量恢复，则压力仍然存在，不能单纯从需求恢复的角度去做多。

　　油脂：2020年一季度南美大豆丰产上市，棕榈油仍处于减产季，棕榈油减产题材继续发酵，我国豆油库存仍处于低位，油脂价格仍有上冲动力。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，南美大豆丰产上市压力下，油脂价格有季节性回落压力。三、四季度中国生猪存栏量大幅回升，豆油的产出将增加，豆油的库存有可能回升，四季度油脂市场处于传统消费旺季，棕榈油进入减产季，而美豆的天气及种植面积是未来市场关注的焦点，油脂价格宽幅震荡的可能性大。

　　预计2020年油脂市场呈现高位震荡的走势，整体油脂的行情要逊于2019年，市场的走势取决于棕榈油产量数据的兑现、国内猪瘟变化、大豆天气等状况，鉴于全球油脂供需面向偏紧方向发展，油脂价格存在打破2016年高点的可能，建议油脂以阶段性做多参与为主。

　　油脂品种对冲方面，2019年豆棕价差被打到极低位置，2020年豆棕价差有望回归正常，买豆油抛棕榈油可逢低参与。在猪瘟的影响下，生猪的补栏受到影响，豆粕的饲料需求将受到影响，2020年上半年油强粕弱格局将继续呈现，可继续关注买油抛粕的对冲机会。

　　豆 粕

　　一、外部环境和人民币汇率

　　自2018年起，中国的外部环境一直是主导是国内油脂油料价格走势的重要一环，但随着市场在其中积累的经验和教训不断增多，行情对于相关信息的释放逐渐脱敏。尽管2019年四季度外部环境有所改善，但是中国如何采购大豆，又将如何分配采购内容仍有不确定性。

　　首先，如何进行采购。当前中国有两种选择，第一是根据市场需求进行采购，这里需要考虑到美国农产品(行情000061,诊股)是否具有竞争力；第二是国家政策性强制采购。就大豆来说，若按照市场需求进行采购，美国大豆将面临来自南美市场的竞争，以及中国需求下滑的问题，就目前市场价格来看，美豆贴水并不具备很强的竞争力，且在美盘下滑，成本累积的过程中，美豆没有很大的价格下调空间。另外，从时间窗口来看，南美豆从明年2月份开始将陆续上市，届时来自南美大豆的压力不可小觑，如果油厂仍依据利润采购，则美豆可售出量十分有限。因此，具体协议的签订需要涉及到必须采购的美豆数量，只有如此对于美豆才是可靠的价格保障。

　　第二，如何分配采购内容。根据历史数据来看，2017年为中国采购美国农产品数量最多的一年，其中涉及到大豆、高粱、DDGS、棉花等等共260亿美元，但也不到本次签订金额的2/3。若要满足400-500亿美元的采购量，不排除可能会在正常基础上增加美豆采购，即挤占南美豆份额，则预计美豆进口成本将进一步上升。但从目前市场走势来看，更大的可能性集中在猪肉的进口上，肉类的进口意味着饲料原料使用量的减少，对市场有一定压制作用。

　　从国内宏观各项指标来看，数据向好迹象逐渐凸显，且伴随海外经济下行压力增大，人民币汇率有企稳转好倾向，预计2020年大概率不会再继续贬值。

　　二、全球大豆市场

　　根据USDA12月月度供需平衡表数据，美豆收割面积为7560万英亩，上年8760；单产为46.9蒲，上年50.6；产量为35.50亿蒲，上年44.28；出口为17.75亿蒲，上年17.48；压榨为21.05亿蒲，上年20.92；期末库存为4.75亿蒲，上年9.13。美国大豆库存压力大幅缓解，其贡献一方面来自于产量的减少，另一方面来自于出口的好转。巴西大豆则为丰产行情，2019/2020预计产量1.23亿吨，较上年1.17万吨增加600万吨。出口预计为7600万吨，与上年基本持平略增。阿根廷供应较稳定，为5300万吨，较上年减少230万吨。出口约820万吨，与上年基本持平略增。受到美豆减产影响，2019/20季全球大豆产量预计将下滑至3.37亿吨，上年为3.58亿吨，同比减少2100万吨。

　　从供应端来看，19/20年度产量与上一年度相比略降，但全球供应仍是充裕的。不过从库销比来看，全球供需环境相对改善，美国库销比更是大幅下降至上年度一半的水平，压力大幅缓解，大豆成本支撑存在，当前扣除美国政府给出的补贴，CBOT在880美分支撑较强。然而除了CBOT，市场更多的关注点还在于贴水，由于南美大豆丰产，其升贴水相对于美国会更有竞争力，且叠加汇率贬值，在利润驱使下，国内采购南美豆的意愿仍旧是很强的。目前美豆产量已基本确认，但南美豆仍处种植期，尽管播种阶段出现的干旱问题并未给产量预估带来太大影响，但后期不能排除其他可能出现的干旱问题，乐观估计仍会进一步下调库销比。

　　三、国内豆粕市场

　　当前榨利较好，国内油厂采购大豆热度较高，未来国内大豆供应量比较大，明年不存在缺豆问题。对比历史数据，当前5月合约榨利处在近5年非常高的水平，而在这么好的榨利情况之下，油厂也在积极预售远月基差，从近期成交量来看，豆粕基差销售大幅上涨，而下游饲料厂或贸易商在盘面低位的情况下也有点价意愿，因此盘面下方空间有限。

　　国内资金考虑到成本因素，以及下游点价预期价位，有明确做多意愿。未来南美丰产兑现，美豆取消加征关税的情况下，盘面榨利仍有继续维持的可能性，油厂采购的积极性预计将继续，销售远月基差的积极性也会维持，而对应基差有可能会继续走弱，这种走弱的确定性高于单边，直到达到一个平衡点。

　　生猪病害自2018年爆发以来，造成了生猪、母猪和仔猪存栏的下滑。根据农业部公布的最新数据，2019年11月生猪存栏环比增加2.00%，比去年同期减少39.79%。能繁母猪存栏环比增加4.00%，比去年同期减少34.72%。大面积减少的存栏数量给整个行业带来了巨大的打击。疫情最早在北方大面积蔓延，今年4-5月随着南方进入梅雨季节，开始肆虐南方地区，到目前仍没有恢复。随着北方疫情逐渐走向稳定，近期当地开始频频尝试复养，但是效果并不明显，疫情再度爆发的事件也时有发生。

　　农业部虽然对明年市场有很乐观预估，认为2020年底有望恢复到疫情前80%的存栏，但事情仍有较大的不确定性。在如何防控疫情这一环节，目前仍没有有效措施，规模化企业建立了高成本的防控设施和体系，但对于散户而言，风险是无法规避的，稳定的饲养环境在有效疫苗出来之前是不存在的，因此散户更多还是博弈短期行情，无法带来有效的存栏增量。预计明年上半年生猪存栏难有明显恢复，且梅雨季节，南方仍有疫情再度爆发的可能性，所以市场更多希望放在下半年甚至2021年。

　　然而自疫情爆发以来，生猪利润、仔猪利润一路飙升，截至12月中全国生猪头均利润增加至1168.60元/头，较去年同期123.62元/头的盈利水平增加1044.98元/头，增幅为845.30%。仔猪平均价格指数为116.81元/公斤，较去年同期的23.81元/公斤上涨了93.00元/公斤，涨幅为390.60%。高利润下，对养殖最直接的刺激便是出栏体重的增加，根据市场跟踪，当前生猪出栏体重上涨15-25kg不等，而随之而来的是豆粕添加量的明显增加，粗略估计，压栏肥猪料肉比变化致使豆粕添加量增加20%，因此尽管生猪存栏下滑，但2019年生猪豆粕消费减量并不大。

　　从当前形势来看，尽管国家在政策上鼓励生猪复养，但由于难度较大，高利润局面预计将继续维持，在这种情况下，一方面要关注商品猪转母猪的速度，另一方面也要关注母猪存栏的增速。母猪从出生到生育需要一年左右时间，明年生猪产能的增量更多仍依靠商品猪转母猪的数量。另外，压栏现象也会继续维持，但对于饲料消费来说，无法带来更多同比增量。2020年，猪料消费上半年仍为同比下滑预期，但下半年有望企稳好转，全年预计仍会同比下滑。

　　生猪病害带来猪肉供应的缺口，一定程度上由其他肉类填补，而其中表现最亮眼的为禽肉消费。市场数据显示，2019年1-10月，白羽肉鸡祖代更新88.47万套，强制换羽9.12万套，合计97.59万套，合计数同比增加52.67%；2019年10月，全国父母代在产种鸡存栏3178.00万套，全部5406.21万套。2019年以来，在产父母代存栏快速回升，上半年换羽种鸡较多；2019年1-10月，全国商品代雏鸡供应39.34亿只，同比增幅13.00%。高利润之下，肉禽产能迅速扩大，补栏积极性持续高涨，鸡苗供不应求。2020年预计肉禽产能将继续扩大，但增速会有所放缓，带来饲料增量幅度也将有所下滑。

　　尽管有肉类替代预期，水产在2019年表现并不亮眼，一直处在盈亏平衡线上。但2020年，随着存塘鱼数量减少，水产养殖利润有望转好，饲料消费有增量预期，重点关注投苗情况。

　　油脂

　　一、行情回顾

　　2019年油脂市场呈现探底回升的走势，二季度油脂市场大幅下挫，但三季度开始油脂价格呈现反转行情，棕榈油价格大幅拉升，2019年油脂市场绝地反击，熊市格局被扭转。

　　2019年一季度末至二季度，棕榈油产量季节性增加，马来和印尼棕榈油库存不断攀升，中国豆油库存高位，油脂整体消费处于淡季，油脂价格大幅下跌，棕榈油跌至4000元关口。但三季度以来，棕榈油减产预期显现，印尼B30政策和马来B20政策颁布，中国豆油库存也开始下降，油脂价格反转大涨，豆油年度累计上涨22%，棕榈油年度累计上涨34%。

　　对于2020年油脂市场的走势，笔者认为棕榈油减产的预期需要验证，预期证实或证伪对行情影响至关重要，其次中国豆油库存的走向也非常关键，再次大豆、豆粕市场的走向也会对油脂价格也有很大影响。

　　二、全球油脂市场供应偏紧

　　全球植物油产量小幅增加，根据美国农业部12月供需数据，2019/2020年度全球植物油产量预计为2.07亿吨，增产402万吨，增幅1. 98%。其中，全球棕榈油产量为7569万吨，增产179万吨，增幅2.43%；全球豆油产量为5672万吨，增产99万吨，增幅1.79%；全球菜籽油产量为2703万吨，减少40万吨，减少1.48%。美国农业部对全球植物油市场产量预期比较乐观，豆油、棕榈油增产幅度较大，预期后期产量数据将下调。

　　2019/2020年度全球大豆产量预计总体增加，南美大豆种植面积上升，美国大豆在上年度大幅减产的基础上增产概率大，天气还存在变数，在天气正常情况下，大豆产量上升，但受非洲猪瘟疫情的影响，大豆的压榨量受到影响，豆油的产量增幅难以跟随大豆。大豆天气依然是市场关注的焦点，极端天气也将抬升油脂的价格。

　　目前美国农业部对棕榈油的产量预估偏保守，2019/2020年度全球棕榈油产量增加179万吨，增幅2.43%。因2019年上半年厄尔尼诺天气的影响，印尼和马来发生干旱，棕榈油单产下降在四季度开始显现，产量同比大幅下滑，预计明年全球棕榈油产量增幅比较有限或者出现产量年度下降。2019年四季度弱厄尔尼诺再度显现，厄尔尼诺的故事在2020年将再度上演，棕榈油仍存上涨的动力因素。

　　2019/2020年度全球菜籽油产量为2703万吨，减少40万吨，其中欧盟、中国减产。2019/2020年度全球菜籽油库存170万吨，较上年减少70万吨，下降30%，全球菜籽油供应最偏紧，在中国油菜籽产量减产和国储菜油抛售殆尽的情况下，预计菜籽油价格对其他油脂仍有溢价。

　　全球植物油消费稳定，2019/2020年度全球植物油消费达到2.04亿吨，消费增加466万吨，增幅2.3%，消费增幅大于产量增幅有利于去库存，2019/2020年度全球植物油库存为1921万吨，较上一年度减少189万吨，减少8.9%，库存消费比9%，库存消费比也大幅下降，全球植物油供应压力大幅降低。

　　全球植物油出口也跟随产量增加，2020年全球经济形势仍有很大变数，生物柴油对油脂的需求拉动可继续关注，在油脂价格大幅拉涨后，用植物油来做生物柴油失去经济价值，印尼B30和马来B20政策实施情况需要跟踪。但全球油脂供应宽松格局已经改变，菜籽油存在结构性的相对短缺，棕榈油产量减少减缓了全球植物油供应压力。全球植物油库存大幅下滑，油脂价格已经转势。

　　三、我国油脂库存大幅下降

　　国际油脂供需形势向偏紧方向发展，中国油脂供需形势也偏紧，豆油、棕榈油和菜籽油是我国三大油脂，我国棕榈油完全依赖进口，按照国家粮油信息中心数据：2019/2020年度中国预计进口棕榈油685万吨，增加4万吨；国内豆油产量预计增加50万吨左右，而菜籽油预计减产27万吨。如果按照民间统计数据中国油菜籽减产的情况，国内油脂供应将大幅缩减，国内菜油抛售殆尽，2020年中国油脂储备再度抛售量有限，国内油脂库存处于偏紧状态。

　　截止2019年12月下旬，我国棕榈油港口库存有60多万吨，豆油库存有90多万吨，豆油、棕榈油库存合计较去年同期下降近60万吨，菜籽油库存也较去年降低，油脂库存大幅缩减。国内油脂库存处于低位，2020年上半年油脂库存人处于降库存阶段，油脂价格有继续上冲的可能。非洲猪瘟如再度蔓延，国内大豆压榨减少，豆油将继续演绎强势行情。而菜籽油方面，国储菜油抛售殆尽，需要关注中国和加拿大的关系能否缓解，中国进口油菜籽和菜籽油的利润一直维持高位，如果进口限制完全放开，中国菜籽油价格将消减相对于外盘油菜籽价格的溢价。