2020年1月USDA供需报告解读

　　市场在历经11月报告的落寞和12月报告的寂静之后，终于迎来美国农业部1月份供需报告，尽管在报告公布前市场预期存有分歧，但整体仍旧维持了乐观的预期。1月份USDA报告数据较市场偏空，美豆国内压榨和出口未做调整，期初库存调减，进口调减，在单产调增，但收获面积调减的情况下，美豆产量小幅调增，最终结转库存维持4.75亿蒲不变。

　　图1：美豆1月供需报告

　　数据来源：USDA中粮期货研究院

　　收割面积如市场预期进行了调减，不过USDA公告称会对尚未收获的玉米和大豆面积进行再调查，如有需要，大豆和玉米的收获面积、单产、产量和库存的调整数据将会在后续报告中公布；在市场对美豆出口普遍看好的预期下，USDA没有对出口项进行调整，在经历了中美谈判进程的反复和曲折以及中国豆粕需求下滑之后，美国农业部态度保守。单产调增幅度超出了市场预期范围，虽然在11月的报告USDA上调大豆荚重已经初现端倪，但今年春播时期的洪涝和收获延误持续萦绕在市场之上，很难让市场在此前基础上调增单产。

　　图2：中国自美进口农产品(行情000061,诊股)数额

　　数据来源：USDA 中粮期货研究院

　　出口是市场的另外一个焦点。在报告数据偏空的背景下，美豆仅仅经历了短暂的下跌，随即被拉升起来，在一定程度上反应出市场对中美签署阶段性协议的乐观预期。第一阶段协议的正式内容和细节尚不可知，但中国会增购美国农产品给了市场想象空间，大豆作为过去以来中美农产品贸易最主要的农产品，被市场寄予厚望。对于中国进口美豆可能的数量，不同市场机构做出了不同预估，但可以肯定的是，美豆的出口要在目前基础上调增。

　　对于美豆出口，如果从美国官员此前的Twitter内容来看，站在履行协议的角度，中国需要大幅增加农产品进口才有可能满足协议要求，协议在某种程度上来说是对美豆出口的保障；但是在中国国内豆粕需求仍未看到明显好转的情况下，中国的大豆消费仍然受到限制，在非洲猪瘟爆发以来，中国拖累了全球的大豆消费，从这个角度看，在南美丰产预期和充分竞争市场条件下，中国未必能给予美豆出口很大的增量，因此中美阶段性协议的具体内容和双方履行细则对美豆出口至关重要。

　　图3：美国牲畜1月供需数据

　　数据来源：USDA

　　美豆出口可能的上调数据，由于出口的调整涉及到中国需求，南北美竞争，美国国内需求等诸多方面的问题，我们根据目前情况做简单假设，①美豆目前销售约3000万吨，去年同期为3040万吨左右，由于目前美豆出口高峰即将过去，如果我们对后面的美豆出口持保守态度，那么按照目前进度，美豆出口可能不需要再次大幅调整，但是鉴于中美贸易谈判仍会给美豆出口带来提振，我们仅将美豆出口从17.75亿蒲上调至18亿蒲；②中美大豆贸易恢复至贸易摩擦之前，17/18年度美豆出口21.34亿蒲，实际上，美豆出口很难再次回到中美贸易摩擦之前，这涉及到中国会进一步降低对美豆依赖的程度，南美丰产的比较优势以及中国需求恢复程度等问题，但不妨碍我们将其作为美豆出口备选方案。另外，需要考虑的问题是美国国内需求能否压缩出空间用于出口：一是，从美国国内主要肉类生产持续增长来看，国内蛋白需求需要压榨的增加来满足；二是，在全球植物库存开始下降的情况下，油脂理应首先满足食用需求，但是美国宣布2020年重新引入生柴税收抵免似乎有意无意要争夺豆油需求，这与东南亚和巴西提高生柴掺混比例异曲同工，原料主产国相继在生物能源上做文章，油脂需求持续强劲；因此，美国国内的豆粕和豆油市场均存在积极的需求因素，美豆的年度压榨量难以出现明显压缩。

　　图4：美豆平衡表推演

　　数据来源：USDA中粮期货研究院

　　从不同的情形推演来看，美豆库存面临不同程度的下降，但是截至目前，由于种种不确定的存在，市场仍难以对美豆出口做出相对准确的判断，上述情形推演也仅仅是简单假设，但是结合市场对20/21年度种植面积的预判来看，20/21年度美豆库存在19/20的基础上将大概率继续收紧，未来的美豆价格仍有上涨基础，风险点在于南美大豆大幅增产。不过对于当下，供需数据短暂施压美豆价格并非坏事，这样可能会通过作物种植的比较收益来限制美豆面积的增加幅度，这样才可能在未来进一步给予美豆上涨驱动。