全球宏观经济与大宗商品市场周报（2020.1.20）

　　板块

　　品种

　　简评

　　金融股指

　　股指

　　本周股指呈现冲高回落走势。上证指数周一继续上冲，周二日内刷新阶段高点，随后持续震荡走弱，全周总体成交明显缩量。此外，本周五是1月股指期货交割日。市场行情方面，申万一级行业涨跌互现。除IF和IH当月合约受交割日影响升贴水下降之外，其他期限升贴水均有上升。IH-IC价差较前一周五继续下降。IF和IH合约期末持仓量下降，IC合约期末持仓量上升；IF合约日均成交量下降，IH和IC日均成交量则上升。IH投机度上升，其他品种基本不变。资金方面，沪深300指数、上证50指数、中证500指数资金均有明显流出。根据陆股通净买入成交计算的资金继续明显流入。消息面上看，美国通胀稳中上行，消费表现超预期，非制造业强势对冲制造业弱势，但仍需要警惕就业走弱的负面冲击。美联储继续保持中性态度，无明显的加息或降息倾向。另外欧央行也保持中立立场不变，态度转向慢于预期。国内方面，12月社融和新增贷款表现较好，M2增速回升。产出、投资、消费等均超预期，房地产也依然有较强韧性。进出口也超预期，且中美贸易协议落地后仍有改善空间。总体上看，大部分经济数据表现超预期，产出端和需求端继续位于企稳复苏之中，被动去库存的经济周期得到验证。社融等早周期指标也有所回升，意味着未来经济仍可能继续走稳。国务院总理再强调用好逆周期调节工具，加快地方专项债发行。央行表示准备金率仍有下调空间。上述情况表明虽然近期经济有企稳迹象，但短期内宽松政策不会撤出。此外，本周临近春节，央行开始大量投放流动性以对冲偏紧的市场流动性，共计净投放高达9000亿元。风险事件方面，中美正式签署第一阶段贸易协议，贸易冲突暂告一段落，利多影响将从情绪面逐步扩展至宏观基本面，但实质影响可能有限。综合来看，本周消息面利多因素为主。技术面上看，上证综指在3100点下方反复震荡调整，技术指标持续回落，趋势线支撑位上移至3080点，但周线技术指标有顶部迹象需要警惕，强支撑位上移至2930点附近。长期来看，需求好转迹象增加，且刺激政策仍在继续加码，经济阶段企稳的迹象正进一步显现，宽松政策推动经济基本面好转带来的阶段性行情正在形成，长期方向等待基本面企稳明确后将会确立。

　　国债

　　国债周评：本周国债期货震荡盘升，继续维持近期反弹态势。虽然中美第一阶段贸易协议正式签署叠加周内各项经济数据全面好转，市场风险偏好明显回升，但整体对国债期货的压力有限，因政策与数据已经基本反映在市场预期中，因此，在相关事件与数据兑现后国债期货反而呈现利空出尽的表现。基本面上，本周各项实体经济数据陆续公布，物价方面虽然CPI涨幅低于预期，但仍维持相对高位，12月份外贸增速大幅超市场预期，工业、投资数据也出现明显回升，金融统计数据中M2增速与新增贷款规模均超市场预期，这预示着国内经济回暖态势有望延续，叠加年初各项财政政策发力，这将限制收益率下行的空间，因此市场收益率底暂难打破。资金面上，春节前货币市场资金面明显趋紧，央行自本周三开始连续向市场投放流动性，周内共释放跨年资金9000亿元，有效满足了春节前资金需求，货币市场资金利率冲高后小幅回落。总体来看，阶段性市场风险偏好回升，叠加经济数据好转，利率债市场投资氛围有所下降，短期国债期货继续上行空间有限。

　　股票期权

　　2020年1月13日至17日，50ETF涨跌-0.62%，收于3.042。沪深300指数涨跌-0.2%，收于4154.85点，沪市及深市沪深300ETF分别收于4.151和4.212，涨跌-0.14%及-0.28%。当地时间1月15日上午，中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫举行。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。中方将加大对美国商品采购力度，预计到2021年将采购2000亿美元美国商品。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。中美两国达成协议利好股市，短期股市料继续震荡上行。央行公布2019年金融统计数据报告，全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元。人民币贷款增加显示经济活力有所恢复。央行1月15日开展3000亿元MLF操作和1000亿元14天期逆回购操作。1年期MLF中标利率3.25%，14天期逆回购中标利率2.65%，均持平上次。2020年1月17日在岸人民币兑美元即期汇率16:30收盘价报6.8585元，较前收盘价涨265点。本周，在岸人民币累计涨705点，已连续四周上涨。人民币维持升值态势利好股市，北向资金连续12日净流入，今日净流入35.21亿元，其中沪股通净流入18.38亿元。本周北向资金合计净流入195.5亿元。目前期权波动率短期震荡回落，达到15%左右，中期波动率有望震荡上行，可以买入跨式策略做多波动率。方向上短期50ETF及300ETF将继续上涨，可以买入认购期权或者牛市价差。

　　金属建材

　　贵金属

　　金银，中美一阶段协议无波澜签署，美加墨协议签署，美股继续冲高，虽然俄罗斯内阁出现了一些变动，但整体上市场情绪向着风险偏好的一方面发展，快速下跌不是很现实。目前观点，当下的黄金市场是重度投机市场，极短线思路逢低做多，1540这个关口没有下去的话技术面还是支持阶段性上涨的图形，逻辑上讲美国出现偃旗息鼓态势之后，后续的强硬措施预计会少很多，所以价格可能是高位宽幅震荡的格局，散户尤其是保证金不足的散户谨慎入场，期权的话现在高波动率的状态买权卖权价格都比较高，目前看反应偏快的投资者可以考虑卖出虚值看跌期权，也可以考虑同时卖出认沽、认购做空波动率。注意人民币汇率可能阶段性见顶，内盘最大利空消除，内外比价思路应有所转变

　　铜

　　铜周评：本周铜价继续走强，外盘表现强于内盘。中美第一阶段贸易协议落地，但市场已提前消化利好。美国将中国移除汇率操作国名单，人民币显著回升。中国12月社融数据除去新统计方法外，基本持平前值。12月M1、M2、规模以上工业增加值、城镇固定资产投资等数据均好于前值。中国央行表示将利用好降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具，提振市场信心。回到铜市，春节临近，冶炼厂仍未就减产量达成一致，但受部分企业资金紧张及环保压力影响，SMM预计1月电解铜产量同比下降0.18%。Codelco或将不与山东方圆续签铜矿销售合同，直至后者财务状况好转。需求方面，现货市场成交清淡，下游逐渐进入放假模式，在换月后现货转为大幅贴水，库存增加，本周上期所库存增长1067吨至134812吨，保税区库存增长0.7万吨。因此整体来看，在近期宏观环境显著改善下，预计铜价仍有上行空间，但考虑到人民币走强，沪铜表现或不及伦铜。

　　锌

　　锌， 1、中美协议第一阶段签署，有色整体上行，虽有回落但短期依旧强势。2、这两天有一定的基本面的变动，库存降低，国外库存和现货都可能紧张，但要注意这都是常态，没有太多的变数，实际最实在的原因是，投机资金主力发现做空没空间进行转向，外围锌价也涨了一点点，现在空间打开存在小幅阴跌很正常，但目前认为现在的高度还不够，入场性价比不是很好。3、着重注意的还是卖空机会，这轮一定要注意，涨是为了更好的跌，上方第一目标位18500元/吨，第二目标位18700元/吨，第三目标位19200元/吨，建议长线卖保逐步入场，急涨敢卖。

　　铅

　　铅。宏观部分参考锌，当下铅市场关键在于原生铅和再生铅的成本利润分配问题，从原材料端来看还有300元/吨左右的利润，这部分的利润分配将是近期宏观氛围转差博弈的焦点，短线保险策略跌下去后做超跌反弹思路，至少对1月的铅认为持续出新低的概率极低，铅价虽然同样在夜盘冲高回落，我们认为现在上方可能还没有涨到位置，上方的位置应该在15400-15500元/吨左右随着上涨过程中逐步加空，如果是短线空单，建议还是关注铜锌的形态，这轮高点或许在15500-15700元/吨，具体位置看外盘挤舱程度

　　镍

　　周评：镍价本周反复剧烈波动，外盘在14000美元附近，国内回到11万元整数关口下方，不锈钢期货反复至14000元附近。宏观面来看，中东地缘风险缓解，投机情绪回升，且中美第一阶段贸易协议签署带来一定提振，而国内经济数据继续显现边际企稳，有色整体受到提振偏暖，但差异还是比较明显，人民币汇率升值预期推动，内强外弱延续。一度因为俄罗斯变化引发投机资金对市场关注，也有欧盟未来发力新能源汽车提振镍需求预期，不过二者暂无实质对镍生产供应的影响，因此暂不具备提振力度持续性。从供需面来看，12月我国进口镍矿石较11月显著回升，印尼增加镍铁有新产能近期释放，后期直接镍铁进口量料会进一步显著回升。电解镍来看，国外库存连续增加回升至18万吨上方，LME镍现货贴水加深，现货宽松，压力增大但对盘面影响有限。国内库存本周波动有所回落，国内进口窗口现货周末打开料会吸引部分进口。现货需求价格逢低略改善，现货升水总体回落。近期国内镍铁价格青山维持均衡状态，低迷缺少需求。不锈钢现货低迷，近期因有低价货源到货，不锈钢期货注册仓单维持124吨，对盘面冲击有限，不锈钢购销两淡，但运费有所上涨略形成支持。后续镍上下游供需两淡的现货格局下，期货波动可能仍会受宏观预期变化和资金影响。镍价短期看14000美元附近震荡延续，注意10.5-11.5万元间宽震荡波动，宏观略偏暖，微观阶段并不利多，可能需要节后等待补库行情提振，后期进一步关注印尼产量及镍铁出口变化。不锈钢期货2006于14000元/吨附近震荡整理，关注进一步仓单变化。

　　铝

　　铝：本周沪铝由于01合约的交割上演了一波猛涨行情。从消息面来看，云南某铝厂投产进度推迟给市场带来新增产能放缓的担忧，也为多头带来了更多炒作情绪。而节前累库幅度的不及预期应该是市场真正上涨的核心逻辑所在。从十二地铝锭社会库存情况来看，周涨幅2.29万吨，同比往年同期水平明显偏低，再加上本来库存水平就处于绝对低位，那么在面临节后下游开工潮时，市场很有可能呈现出阶段性供应紧张的局面。因此，目前现货依然处于高升水状态，即便市场成交寥寥但依然价格坚挺。从盘面上看，目前收多头情绪带动，沪铝持续偏强，在小幅回调后节前大概率继续震荡整理，重心将有所上移，03合约的波动重心也上升到了14200以上。

　　锡

　　多重利好因素提振沪锡，截止1月17日收盘，沪锡主力06合约已经累计最高上涨8240元/6.2%至141250元，距离141800的前高仅差550元。近期利好因素逐步被市场消化和计价，需求预期下降或者说对锡的拉动作用较小；而供给方面维持相对稳定或偏弱的趋势，对锡的影响相对较小；高库存使得沪锡承压，因此我们认为沪锡连续上涨6.2%后或出现小幅的技术性回调，短期内震荡偏弱调整的可能性大；中长期来看，中美关系向好和日韩关系有缓和的迹象均会提振电子和半导体产业链，沪锡长期依然会逐步上涨，重回14-15万的宽幅震荡期。因此本轮可能出现的技术性回调正是买入的良好时机，投资者和套保者可借回调之际逢低买入，当然亦可以短期做空，但是要谨慎，获利及时平仓了结；风险厌恶者，建议观望以待行情明确。

　　螺纹

　　螺纹钢：12月经济数据均已公布，对黑色商品整体偏向利多。具体看，居民中长期贷款同比多增1745亿，房地产资金来源中个人按揭贷款同比增加26%，两者共同显示银行对地产信贷支持依然较强，地产需求平稳，同期可以看到新开工单月增速由-2.9%增至7.4%，环比回升明显，11-12月新开工面积累计同比增加2.3%，从数据看春节后地产用钢需求依然较好。基建投资增速回落至3.33%，前期一直认为12月建筑业PMI走弱是地产下行的影响，但当前看应该是源自基建，不过企业中长期贷款继续修复，表明基建融资情况较好，而1月中旬国务院要求各地在建工程及早开工，春节后基建项目落地时间有望提前。因此从地产和基建看，螺纹钢和其他建筑钢材需求在春节后表现不会很差，预计仍能录得正增长。微观数据上看，产量大幅减少，电炉停产范围扩大，需求环比降幅较大，累库加快，农历看较去年春节前第二周高出100万吨，因此节后仍将面临较大库存压力。不过如果需求未出现与宏观数据走势相反的情况，则节后去库速度预计也会很快。螺纹钢中期看涨，1-2月数据会在3月公布，在此之前，建议逢低做多。在利润好转后产量回升的速度预计将快于2019年，并且从电炉投产和废钢供应看，螺纹产量高点可能高于2019年，因此螺纹钢高点预计会下移。另外，地产待售面积增至2019年7月水平，竣工面积大增及销售面积转负，房地产开始入被动累库阶段，而后期主动去库将导致投资和开工快速下行，因此对远月地产走弱的担忧仍在，套利上可以做买近卖远正套，长期持有。

　　热卷

　　热卷：本周热卷震荡上行，周前期热卷弱势震荡，周后期受宏观经济数据影响连续两日上涨。周后期央行连续两日通过公开市场操作释放流动性，周五房地产和基建数据公布，市场频繁释放利多消息，热卷盘面受宏观面影响上冲3650。自1月份以来，热卷主力2005合约持续在3550-3650之间波动，从供需层面来看，热卷周产量围绕在330万吨上下，自12月末开始，热卷总库存开始累积，周度表观消费量同样有所下降，根据本周四公布的库存数据显示，热卷周产量环比增加13.52万吨至342.33万吨，社会库存186.37万吨，较上周增加13.05万吨；总库存增加13.87万吨至272.37万吨，周度表观需求328.46万吨，随着春节的临近，热卷下游备货减少，现货成交边际走弱，现货价格承压，但是热卷库存整体累计幅度不高，社会库存水平低于去年同期（春节前两周）2.78万吨，总库存低于去年同期4.18万吨，低库存对热卷盘面有一定支撑，产业层面支撑配合宏观面消息刺激，热卷上行动力增强，后期来看，距离春节还有四个交易日，交易所下周三开始提高保证金，多头存在获利了结预期，追高需谨慎。

　　焦煤焦炭

　　本周双焦整体走势有所分化，焦煤05合约继续延续前期的上涨走势，周线三连阳，而焦炭05合约则维持窄幅震荡整理的走势。

　　焦炭方面：本周焦企开工率小幅提升，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率72.33%，上升0.26%；日均产量64.36万吨增0.23万吨；全国100家独立焦企样本产能利用76.22%，上升0.27%；日均产量36.73万吨，增0.13万吨；下游钢厂开工率维持稳定，全国247家钢厂高炉开工率为77.58%与上周持平，163家钢厂高炉开工率为66.71%，较上周上涨0.14%。库存方面：本周焦炭整体库存为894.24万吨，较上周下降10.88万吨，其中焦化企业库存较上周下降1.59万吨至52.21万吨，港口库存较上周下降23万吨至332万吨，而钢厂库存增加13.71万吨至510.03万吨。从库存和开工数据看，当前供应端焦炭有小幅回升，需求端维持稳定的情况下，库存继续下降，从各环节缓解库存看，下游钢厂库存持续增加，钢厂库存处于同期高位水平，继续补库的动能减弱。同时钢材利润下滑，焦炭四轮提涨短期难以落地，后期继续提涨空间有限，故焦炭低位多单离场，逢反弹可适当建立空单。

　　焦煤方面：临近春节山西、河南、内蒙等地煤矿陆续放假，部分煤矿在元宵节之后恢复生产。供应端偏紧，是近期焦煤持续上涨的主要原因。供应端：汾渭能源统计的数据线显示，本周样本煤矿原煤产量为603.68万吨，较上周下降2..41万吨，已经连续两周下降。库存端：本周钢联给出的库存数据为2665.6万吨，较上周下降16..9万吨，其中煤矿库存305.96万吨，较上周下降4.84万吨，港口库存533万吨，较上周下降41万吨，钢厂库存907.19万吨，较上周下降8.44万吨，焦企库存919.45万吨，较上周增加20.5万吨。由于煤矿停产，低硫主焦煤偏紧，部分钢厂和焦化企业从港口采购低硫主焦煤，同时由于前期进口煤政策收紧，进口煤通关受限，导致港口库存持续下降。而下游焦企和钢厂赶在煤矿停产之前，加大采购力度，库存不断增加。整体而言，在焦煤短期供应偏紧的情况下，期价仍将以偏强走势运行，但春节之后，煤矿陆续恢复，供应重回宽松，届时期价重心仍将下移。

　　锰硅

　　锰硅周评：盘面本周总体维持弱势整理，临近周末受12月终端地产数据的提振方才有小幅走强。临近春节本周下游需求逐渐转淡，钢厂节前的备货已基本结束，贸易商的询盘意愿也出现下降。五大钢种的锰硅需求量本周为146176吨，环比上周下降2.36%。由于天气转凉，北方地区的运费近期出现明显上调，而同期现货价格出现回落，使得合金厂家利润被压缩，开工意愿开始转弱，宁夏地区的部分厂家受天气影响本周出现限产，但总体看来对锰硅总产量影响不大。本周全国锰硅产量191499吨，环比上周仅小幅下降0.5%，供过于求的局面仍未出现明显改观。锰矿方面，近期价格虽有所松动，但由于CML对华2月锰矿报价继续上调0.4美元/吨度，使得商家对于节后走势仍有信心。临近春节港口矿商多数已经进入休假模式，停止报价出货，节前锰硅成本端将以稳为主。当前钢厂的合金可用天数在25-30天左右，预计可以用到2月中旬，由于今年春节较早，节后可能出现供需的短期错配，价格有走弱的可能，操作上，短期应继续维持逢高沽空的思路。

　　硅铁

　　硅铁周评：盘面本周总体维持弱势整理，临近周末受12月终端地产数据的提振方才有小幅走强。临近春节硅铁现货需求端趋于冷清，钢厂的本轮招标基本结束，部分钢厂将会延期到2月初开始招标，贸易商的采购也出现放缓，仅有部分出口贸易商为了节后交付订单而零星低价采购，下游节前集中备货对硅铁价格的提振作用基本结束。宁夏地区由于天气原因近期出现限产，部分工业产区限电荷50%，对短期的硅铁供应产生了一定的影响。但从其对锰硅产量的影响看并不明显，预计对硅铁供应端的短期影响也较为有限。当前钢厂的合金可用天数在25-30天左右，预计可以用到2月中旬，由于今年春节较早，节后可能出现供需的短期错配，节后可能出现的高库存会对硅铁价格产生压制，操作上，短期应继续维持逢高沽空的思路。

　　铁矿石

　　铁矿石周评：本周铁矿盘面总体震荡小幅上行，周初受澳洲热带气旋影响，力拓的沃尔科特港和丹皮尔港出现清港，两港的矿石发运和装卸作业受到短期影响。本周澳矿发运量环比减少288.7万吨，澳巴矿总发运环比上周也出现了401万吨的明显减量，基于供应端出现的短期缺口，铁矿盘面周初出现明显反弹。周中随着克劳迪娅飓风逐渐远离西澳大陆，供应端短期的扰动暂告结束，但随着河北多地重新启动重污染天气应急响应，烧结和球团出现短期停产，使得短期扰动因素转向需求端。加之下游成材本周继续快速累库，库存量和产量均高于去年同期，节后成材库存压力较大的预期对铁矿盘面也产生了短期的利空，致使盘面展开小幅调整。钢厂补库本周仍在持续，力度超出市场预期，日均疏港量上升至317.23万吨，钢厂烧结库存也继续上升至2259.9万吨，已经到达近几年同期的高位水平，后续进一步补库空间已较为有限，年前现货价格将以稳为主。临近周末出炉的12月终端地产数据表现良好，再度提振了整个黑色系对后市的信心，节前盘面整体仍将维持震荡偏强走势，可留意660以下的低吸机会，或采用多05空09的正套操作。

　　玻璃

　　本周，玻璃05合约多头增仓上行，而现货价格大多下调。目前下游已经陆续放假，玻璃终端现货需求不佳。从区域看，华东和华南等地区生产企业采取了一定的优惠措施，增加出库为主；部分东北地区生产企业报价有所松动，减少对本地市场的依赖。西南和西北等地区部分厂家价格也有调整。产能方面，近期没有产能变化。下周广东信义一条生产线计划放水冷修，福建新福兴二线计划下月初点火，江西一条生产线下月初也有冷修计划。随着玻璃需求的弱化，价格可能会有所回调。05合约短期预计继续向下修复，不建议追高，目前技术面支撑较强，资金面多头力量较大，暂时观望为主。

　　能源化工

　　原油

　　原油：本周原油延续震荡下行，但整体跌势放缓。中美第一阶段协议正式签署，中国将在未来两年增加美国原油及精制产品进口。本周EIA及OPEC月报均上调今年全球原油需求增长预期，IEA月报维持此前的预期不变，今年市场整体需求状况将好于去年。另外，EIA库存报告显示上周美国原油库存减少255万桶，但成品油库存全面增长，美国原油产量增值1300万桶/日，炼厂开工率继续下滑，进入1月份，炼厂进入春季检修，炼厂CDU检修量将逐步回落，而炼厂开工率及原油加工量将阶段性下滑，需求的走弱将对近期油价形成压制。整体来看，油价在连跌后有所企稳，短期或有小幅度反弹行情，后期仍可逢高空。

　　沥青

　　沥青：本周中石化个别炼厂价格上调50元/吨，其他地区持稳。临近春节，国内炼厂开工率及库存进一步下滑，但由于需求端也有一定程度走弱，整体供需相对平衡，现货价格整体走稳。北方地区冬储进一步展开，后期炼厂将逐步交付冬储合同，而南方地区炼厂主要供应市场刚需。需求方面，随着春节的临近，南方地区公路项目将逐步进入收尾阶段，市场刚需将出现萎缩，整体交投也将出现回落，需求方面，随着春节的临近，南方地区公路项目将逐步进入收尾阶段，市场刚需将出现萎缩，整体交投也将出现回落，加之运输限制，北方备货需求也将陆续停止，短期现货价格或稳中小幅调整。盘面上，沥青盘面连续下跌后短期关注40日均线支撑。

　　燃料油

　　燃油：本周EIA数据全面利空，美国原油产量再创历史新高，达到1300万桶/日，成品油库存持续升高，对未来原油炼化需求会有所压制，整体来看国际原油震荡走低，且临近假期，下游需求跟进不足，燃料油市场交投清淡。具体来看，盘震荡下行，油浆市场交投氛围清淡，下游需求转淡下，成交价格弱势下滑为主。渣油方面，因前期低硫资源供应紧俏，国内渣油价格推涨至高位，不过，下游接货情绪不高，实际成交量稀少，清库压力下，部分炼厂价格承压大跌。本周在市场成品供应持续紧张支撑下，船用油市场价格继续稳中上行，但价格高企抑制下游拿货积极性，市场整体交投清淡。

　　聚烯烃

　　聚烯烃：本周国内聚乙烯市场价格先扬后抑，幅度不大。周初线性期货震荡走强，且部分石化配合拉涨，市场气氛向好，商家部分随行高报。然随着期货大幅下探，交投受挫，加之周内多数下游工厂陆续进入放假状态，市场买气不足，导致商家出货不畅，现货价格陆续走软。当前线性主流价格7120-7600元/吨，部分涨跌，幅度在50-100元/吨。本周国内聚丙烯市场小幅整理。周初期货震荡整理，石化控库节奏尚可，厂价格稳定为主，贸易商多随行出货，周中期，市场基本面无较大变化，石化厂价多数稳定，局贸易商积极出货，下游刚需采购。临近周末，国际原油及聚丙烯期货跌势，市场交投气氛偏空。下游工厂节前备货基本完成，对丙烯需求积极性下降，市场交投状况稳中偏弱。

　　苯乙烯

　　本周，苯乙烯有摆脱盘整，重心上移的趋势。这主要是因为，前期原油价格重心上移，亚洲乙烯裂解装置因亏损加剧，装置检修降负的情况逐步增多，这带动了乙烯价格上涨。截至2020年1月16日，乙烯东北亚到岸价为819-821美元/吨，较前期750美元/吨的水平大幅上涨。另外，当前纯苯因供需偏紧，价格重心易涨难跌。因此，苯乙烯成本端的走强使得其价格重心不断上探。展望下周，临近春节，苯乙烯仍处于季节性累库通道中，而苯乙烯价格重心若想进一步抬升，需要乙烯和纯苯价格再度上涨。短期，预计苯乙烯将在当前7450-7550之间震荡盘整，后期方向等待成本端和浙石化、恒力苯乙烯装置量产指引。

　　PTA

　　本周PTA震荡下跌。周初，PTA成本端国际原油继续向下探底，上游PX价格不断下跌，截至2020年1月16日，PX价格已跌至816-818美元/吨，较前期840~850美元/吨的高位水平，已大幅下降。且听闻浙石化200万吨/年的PX生产线近期将投产，预计PX价格走势将整体跟随原油，但弱于原油。从PTA供需来看，目前PTA仍处于快速累库通道中，截至1月17日，PTA社会库存已至155.4万吨，逼近前期高位。近期逸盛大化225万吨、宁波逸盛65万吨的PTA装置均有重启计划，预计PTA春节期间将加速累库。综上，我们对近1个月PTA走势仍较为悲观，库存不断施压下，建议反弹空。短期，临近春节假期，国外原油市场正常交易，油价变动具有较强的不确定性，建议轻仓过节。

　　乙二醇

　　本周，乙二醇价格重心大幅下移。从库存端来看，根据卓创数据数据显示，截至本周四，华东主港乙二醇库区库存统计在37.0万吨，较上周增加2.7万吨，下周乙二醇到港货物量在23.48万吨附近。目前来看，港口库存虽增加，但目前仍处于低位。下周乙二醇到港货物量偏高，随着春节假期的来临，乙二醇下游需求将逐步走弱，港口近期或逐步开始累库。听闻恒力乙烯裂解装置将在1月20日附近试车，浙石化75万吨乙二醇装置将在1月18日附近开车，随着两套大产能陆续投放，目前乙二醇继续高位向下回调。短期，关注下方4650支撑位；中长期，关注春节过后下游是否存在补货行为，以及浙石化、恒力乙二醇装置在1季度量产时间。

　　尿素

　　本周尿素冲高回落，周线收了一根较长的上影响，从盘面走势看，尿素仍将震荡筑底。基本面方面：供应端尿素维持增长趋势。卓创统计的数据显示，本周中国尿素开工负荷率64.27%，较上期上涨4.31个百分点，开工率已连续三周增加，其中，本周气头企业开工负荷率41.38%，较上期上涨7.23个百分点。需求端方面：当前需求端目前依旧偏弱，刚需渐少，复合肥开工依旧维持偏低水平。库存方面：生产企业库存和港口库存目前处于偏低的水平。卓创统计的数据显示，本周生产企业库存为48.6万吨，较上周下降5.5万吨，降幅10.17%，同比下滑30.47%。整体而言，在需求偏弱的情况下，尿素上行空间有限，但当前尿素库存偏低，尿素下行空间有限，尿素仍以震荡走势为主，前期低位多单可逢高可适当止盈。

　　甲醇

　　受到伊朗装置开工受影响的消息带动，甲醇重心积极攀升，逼近2400关口，不断创近期新高。但甲醇基本面支撑力度并不强，情绪过后，甲醇高位回落，四连阴后回落至2280支撑附近，周线录得长上影线。国内甲醇现货市场气氛恢复平静，涨势暂止，沿海地区有所走低，内地市场变化不大。西北地区装置稳定运行，开工水平变化不大。但西南地区部分装置恢复生产，甲醇行业开工率整体窄幅提升。开工水平居高不下，甲醇产量稳定，货源供应较为充裕。西北主产区企业暂无库存压力，近期签单情况平稳。但下游市场需求冷清，节前备货意向不明显，刚需采购有所下滑。传统需求行业难有起色，部分已停工放假，受到天气因素的影响，部分开工受限。烯烃装置运行较为平稳，但需求提升空间不大。甲醇港口库存消化缓慢，维持在80万吨水平左右。虽然甲醇进口量有所回落，但仍相对较高，甲醇将延续缓慢去库存状态。伊朗寒潮过后，装置有望重启，对甲醇进口市场的影响程度或减弱。年关将近，业者多持观望心态，贸易商持续降价让利排货，但成交难以放量。需求不济牵制甲醇走势，期价弱势调整为主，操作上建议逢高沽空。

　　PVC

　　PVC上方6650一线阻力较大，重心承压走低，回落至五日均线下方运行，不断向下寻找支撑，录得五连阴，整体表现疲弱。随着春节假期临近，市场参与者多持观望心态，PVC期、现货市场气氛均明显降温。PVC现货市场主流价格不断松动，低价货源增加。生产企业开工负荷变化不大，新增检修企业仅成都华融一家，其他部分生产装置开工受电石到货或者天气预警等因素小幅波动，对整体开工水平影响不大。后期企业暂无检修计划，装置开工将稳步回升，随着产量增加，厂家库存有所累积。下游市场进入放假状态，停工企业数量增加，PVC刚性需求下滑。节前下游工厂备货意向不高，PVC现货交投疲弱。市场到货逐步增加，华东及华南地区社会库存加速回升，增加至12万吨附近。受到假期的影响，后期社会库存将进一步走高。原料电石采购价上涨50-100元/吨不等，PVC企业采购愈加积极，调价现象屡有出现，电石需求旺盛，仍有小涨的行情出现。除了成本持续走强外，PVC供需端承压，期价走势转弱，跌破6450支撑后下方仍有空间，操作上建议维持偏空思路。

　　动力煤

　　动力煤：本周动力煤主力合约前期震荡整理，周中大幅下挫，后期维持横盘，资金整体上大幅流出，品种关注度有所下降。从现货方面来看，目前下游工厂大都已经停工放假，电厂的日耗煤量也在持续降低，港口方面秦皇岛港由于大秦线检修和煤矿发运积极性降低所影响调入量，整体上持续下降趋势；曹妃甸港则保持着低位震荡的局面。随着假日临近，资金面关注度的下降，动力煤目前盘面依然持续震荡整理，现货也交投清淡，建议下周尽量清仓操作，前期空单获利离场为宜。

　　橡胶

　　本周沪胶冲高回落，在去年12月高点附近遇阻，因短期内缺乏新题材指引，在春节前可能维持震荡格局。从长期走势看，沪胶是自去年11月下旬开始表现出脱离底部向上突破的迹象，当时央行开展逆回购“降息”5个基点以及10月份国内重卡产量继续增加，且云南产区即将停割是主要利多题材。至今，云南、海南产区均已停产，2019年国内重卡产销同比分别增长了7.3%和2.3%。汽车总产销量虽同比继续减少，但11、12月产量已经止跌回升，供需形势较两个月前更为利好。而且，中美第一阶段贸易协定已经签署，后期有望经过协商放松对于包括中国输美轮胎等众多产品的制约。还有，市场对于央行降准降息的预期也较为乐观，未来沪胶上升空间依然存在。不过，因春节长假临近，当前现货消费进入淡季，而且投资者避险意愿较强，沪胶缺乏有效的上涨动力。暂时可能还会在12700~13400元区间进行震荡。

　　农畜产品

　　油脂

　　油脂一周简评：本周以来，棕榈油价格出现了较大的下滑，主力合约盘面价格一度跌破6300元/吨的位置，市场由此担心棕榈油价格的走势是否已经出现翻转。棕榈油价格的下滑主要受到马来棕榈油相关数据的影响，一方面西马南方数据显示1-15日的产量有所增长，另一方面印马之间的争端导致出口数据有所下降。过高的持仓使得部分多头减持回避，造成了价格的大幅回调。但我认为棕榈目前的基本面并没有发生彻底的扭转，一是西马南方数据变动不大，当前的数据不能当作1月产量的最终判断标准，根据此前10年的数据统计，1月马来产量均是环比出现较大下滑，这其中马来春节放假的影响需要考虑在内。二是印度短期内的采购转向印尼，会导致马来和印尼的棕榈油价格发生变化，国际间贸易流转的调整需要时间才能达成，最终马来的出口量可能不会出现太大下滑。当前棕榈油价格的下滑并不意味着行情发生翻转，需要等1月数据更加清晰透明之后才能判断，目前棕榈油中期上升的趋势仍没有发生改变。

　　红枣

　　红枣一周简评：本周红枣盘面价格略有上行，主力合约价格上涨100点至10575元/吨，涨幅0.95%。目前已经临近春节，红枣现货市场大多已经停工，现货交易基本停滞，这使得盘面价格波动也逐渐减少。现货市场报价的冻结，使得盘面未来一周走势将以技术面所主导，短期内盘面价格仍呈现震荡回调的走势，盘面价格有望继续缓慢爬升。但是中长期来看，本年度红枣产量仍然处于较高水平，市场仍是供大于需的格局，春节后随着气温的回暖，红枣现货价格将继续走弱，盘面价格有可能在短暂回升后再度下行。中期支撑位仍在10000元/吨的位置，如果盘面跌破这一价格，红枣价格有可能会继续下行。

　　豆类

　　豆粕周评：本周中美贸易细节落地，美豆高位下挫，周比涨2.27%，主要因前期市场已经对签署协议利多消息有所释放，且协议中并未取消美豆进口关税，南美大豆3月份之后将逐渐上市，美豆出口时间窗口缩短，美豆价格能否止跌反弹仍需看到中国实际增加采购量，不过在出口好转预期下美豆继续走弱空间有限。后期需关注USDA2月份供需报告对美豆出口数据的调整影响。国内方面来看，连粕主力2005合约价格走势表现较为犹豫，周比上涨0.6%，后期中国有增加进口美豆的预期，但大概率以进口配额形势进入中国，2-3月份大豆供应仍具有不确定性，后期随着南美大豆收获上市，大豆供应将趋于充裕，饲用终端豆粕需求依旧疲软，预计二季度之后生猪存栏趋于扩张进而增加蛋白需求，综合来看，南美大豆收获压力释放前，豆粕市场价格维持低位震荡筑底格局，中长期随着美豆生长关键期的到来，有望增添天气升水，叠加国内蛋白需求逐渐回暖将有助于豆粕市场迎来反弹。连粕主力05合约短线压力2700一线，支撑2600一线，操作上，可等待调整低位可布局长线多单，5-9 反套持有。关注美豆进口节奏及节后国内油厂压榨开机情况影响。

　　苹果

　　苹果一周简评：本周国内苹果盘面价格先抑后扬，全周价格波动较小，主力合约2005累计上升22点至7469元/吨，涨幅0.3%。目前临近春节，苹果现货交易基本停滞，苹果盘面价格的反弹主要受技术面调整所影响。由于现货行情已经基本冻结，苹果现货价格短期内不会出现大的波动，这使得盘面继续向下的动能有所不足，节前盘面价格更大可能回归调整震荡的格局。技术上看05合约价格仍有可能攀升至7500元一线，但是节后节后苹果价格仍面临较大的下行，随着冷库苹果的大量出货，市场压力可能导致现货价格再次下调，盘面价格有望跌至7000元/吨一线，可以考虑盘面价格回调结束后再度入场做空。在明年天气不发生大的灾害的情况下，苹果产量有可能会继续提升，这将导致价格出现长期的下滑。

　　鸡蛋

　　鸡蛋周评：本周，鸡蛋期货市场价格低位反弹，周比上涨3.56%，主要以空单止盈离场推动，从基本面来看，临近春节，鸡蛋产区内销增多，走货略有好转，部分地区有稳中小幅反弹，但后期随着学校放假、务工人员即将返乡、集团消费减少的情况下，反弹动能也将有限，节后消费疲软，鸡蛋现货市场价格仍有回落预期。当前养殖利润仍处于近几年中等水平，中期在利润缩水情况下养殖端可能增加淘汰老鸡，缓解供应压力进而促使价格反弹，且上半年生猪存栏恢复仍将偏缓慢，蛋白替代消费潜在支撑仍存，后期二、三季度鸡蛋市场仍有波段反弹预期。期货市场来看，目前期货市场对节后消费减弱的预期有所反映，整体弱势难改，但期货跌水幅度较大，继续下行空间相对有限，鸡蛋主力05合约短期低位震荡预期，关注3600一线压力，支撑3300，等待回调低位参与反弹为主，后期关注鸡蛋市场走货情况及生猪市场价格影响。

　　生猪

　　生猪周评：本周，生猪市场价格整体稳定，截至周五全国生猪均价36.6元/公斤，较上周的36.42元/公斤涨0.4%。对于生猪市场价格判断认为基本已经见顶，当前生猪消费处于高峰期，节前生猪出栏增加，国家陆续投放国储冻猪肉，自去年12月份至今，我国中央储备冻肉已经累计投放了22万吨，相当于全国一个月的猪肉消费量，叠加现货高猪价抑制部分消费，猪价维持稳定运行，距离过年还有一周，猪肉价格继续走强时间窗口收窄，年后各大养殖户面临集中补栏，预计二季度之后生猪存栏趋于扩张，生猪市场价格很难再次突破前期价格高点，不过生猪市场产能缺口短期仍难以有效恢复，预计上半年生猪市场价格仍将维持高位。

　　白糖

　　本周郑糖在创近期新高后转为震荡整理，主力合约在5900元上方于遇阻，而5800元附近则存在支持。近期国内外糖价联袂上涨的基础是对于2019/20年度全球食糖供应可能出现缺口的预期。目前看，印度、泰国产量下降趋势明显，而2020年巴西主产区产量，则要视4月份之后原油价格以及产区天气状况的影响。技术上看，本月7日起郑糖突破整理形态上行， ICE原糖则在6日、10日分别突破重要阻力。目前供需形势是外紧内松，外糖对国内市场的带动作用不可轻视。当前内外盘价差（按50%税率）仍高达八、九百元，需进一步收敛才有望给郑糖以实质支撑。目前国内处于产糖旺季，而销售旺季已经结束，近期郑糖可能以震荡走势为主。

　　棉花

　　2020年1月13日至17日，棉花主力合约CF005收盘价为14030 元/吨，涨跌幅-1.89%；棉纱主力收于22055 ，涨跌幅-0.99%。2020年1月15日，中美宣布签订第一阶段协议，中国将进口2000亿美元美国商品，对于棉花的采购料亦在清单内，目前市场预计中国将采购约80万吨美棉，这意味着国内棉花的供应将进一步增加，打压棉花走势，但对于棉纺织产业的对美出口税收有望进一步解除，这对于棉纺产业是中长线利好，2018年开始受到打压的棉纺织品出口有望逐步恢复，总体来看，中美经贸协定对于棉花走势影响中性偏多，仍需关注削减关税的时间点及减税幅度。后市市场关注点有望回归到棉花供需基本面上来，目前棉花仓单压力巨大，达到30000张以上，创下6年新高，下游消费是否实质性好转仍需观察，否则巨量仓单难以消化，棉花短期难言反转，暂时以震荡偏多走势对待。期权方面，棉花波动率有所上行，棉花指数加权隐含波动率为19.44%，短期偏高，期权策略方面可以以备兑策略为主，远月09合约波动率较低，可以买入远月认沽期权做保值。

　　菜类

　　本周，菜粕2005合约震荡下跌，国内沿海菜粕现货报价稳中有跌。基本面利空以及中美贸易谈判取得进展均造成菜粕走低。中美第一阶段经贸协议正式签署，中国承诺未来两年将在2017年采购240亿美元美国农产品的基础上分别增加125亿美元和195亿美元，两年共采购800亿美元，但农产品每个品种具体买多少并没有清单。在此利空影响下，短期菜粕上涨因素并不明显，上行动力不足，依旧偏弱。国内基本面情况来看，目前杂粕到港量较大，尤其是广东港口进口葵花粕到港量较大，冲击菜粕市场份额。大豆及菜籽榨利良好，大豆到港量增加，抑制国内粕类上涨。而菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。相比于空头因素，多头因素略显单薄，部分工厂后续无菜籽到港，菜粕库存趋降，菜粕具有一定的支撑性。部分企业仍然有节前备货需求，一定程度上提振菜粕价格，但备货接近尾声。当前粕类需求不乐观，菜粕上行承压，近期预计继续回调，但短期或有反复，空单止盈等待机会或者中线客户可考虑空单继续持有。

　　玉米、玉米淀粉

　　本周，玉米主力2005合约上涨至1950元/吨一线受阻，国内现货报价稳定。此前市场曾担忧可能会放开玉米进口配额，或者以具体数量的约定形式进口谷物。而此次中美两国协议中只公开采购美农产品总额，并未公布具体品种采购量，市场预期落空，这也是造成玉米期货近期上涨的原因。基本面情况来看，目前基层售粮热情逐步下降，小年之后基本不再售粮。同时用粮企业玉米备货也将接近尾声。由于年末价格翘尾，引发惜售情绪再起，主销区玉米到厂量减少，导致玉米价格略有上涨。盘面拉涨主要在于资金面多头拉动。而目前全国性的玉米季节性供需宽松状态还在持续，压力逐渐转为年后。而随着备货及邻近春节的因素，预计玉米价格年前维持稳定。今年玉米产量稳定，而需求较去年差了很多。就05合约而言1950-1970元/吨预计是压力位，预计难有突破，可考虑接近后卖出操作。

　　本周，淀粉主力2005合约随玉米上涨，现货价格稳定。随着年前备货基本尾声，淀粉报价稳定。并且成本端玉米供需宽松，淀粉开机率回落但仍处于高位，春节期价大多数淀粉生产企业正常开工不休假，淀粉供需同样偏宽松。当前淀粉库存压力不大，淀粉企业惜售挺价心态存在，但成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力较大，高价签单量少。预计淀粉继续随玉米波动，不宜追高，多单止盈，适量布局空单为主。

　　纸浆

　　纸浆：纸浆期货在4600-4700元震荡，现货临近春节，价格持稳，波动较小。2月针叶浆银星报价上涨20美金，OKI计划减产至2月末，影响16万吨产量，1月阔叶将相思价格上涨20美金，人民币汇率大幅升值，国外浆厂也相应提价，但如果以9月汇率和当前对比看（离岸汇率由7.15到6.86），最终国内进口落地成本并未显著提升。2月份原纸价格报价上涨100-200元/吨，12月国内经济数据稳中向好，内需企稳，节后下游补库预期增强，期货上涨主要交易此逻辑。当前，工业品所处的宏观氛围较好，货币环境宽松，稳增长政策力度较强，纸浆价格底部逐步探明，存在走强基础。但节后需求强度未知，期货依然升水，注册仓单量维持高位，因此在现货需求真正好转价格上涨前，期货继续上涨空间预计有限，节前多单建议在4700元附近减仓，未入场暂时观望。