开盘第一周：棕榈油供需、进口、资金情绪及三个策略再评估

　　春节期间马棕暴跌11%，是外盘跌幅最大的品种， 2月3日开盘，大连棕油跌停，市场并不意外，然而令大家疑惑的是，年前棕油这波涨势如虹的行情仍历历在目，那么此次下跌是否跌出了黄金坑，基本面有哪些变化，突如其来的疫情对油脂的影响程度、影响路径如何，这些都成了大家极为关心的问题。本篇报告将就上述问题进行梳理和探讨。

　　一、微观供需角度：减产利多驱动仍在

　　①产量：春节前棕油强势上涨的主要驱动之一就是减产，从本周各机构的产量预估来看，该驱动仍在。各机构预估马来西亚1月产量在12月较低基数的基础上再减7%至16%不等，相对应的库存将降至170万吨附近。

　　按路透预估，1月产量降至121万吨，环比减9%，同比减30%，将是近年来1月产量仅次于2015、16年的产量；1月库存176万吨，环比减12%，同比减41%，将是两年半以来的新低。

　　指标跟踪：马来西亚棕榈油局（MPOB）官方数据将于2月10日12：30左右公布，届时鹰眼快讯将实时跟踪发布相关信息。

　　②需求：春节前棕油强势上涨的另一主要驱动是生柴消费增加，春节期间及本周关于印尼B30以及马来西亚B20的相关政策并无新增信息。对于需求的担心主要集中在国内疫情对食用油消费的减少。那么情对油脂的影响程度、影响路径如何呢？

　　据上海楷烨推算，国内油脂年消费在3450万吨。其中，豆油占比51%，棕油占比16%。

　　按照目前疫情发展形势，如果乐观预计Y情在2月中旬左右得到有效控制，那么冲击消费的时间段为1月20日至2月中，预计这个时间区间消费将下滑30-40万吨。随后的2个月作为恢复期，即2月中至4月中，消费减量会缩小，约在20-30万吨。

　　因本次疫情，中国将减少50-70万吨油脂消费，其中豆油需求减量约30-35万吨，棕油需求减量约8-10万吨，对以小包装为主的菜油影响较小。

　　③进口利润依旧倒挂：据上海邦成粮油在线数据，2月7日，2月船期CNF745美元，进口成本6319，对P2005合约收盘价5910，进口套盘利润倒挂409；3月船期CNF742.5美元，进口利润倒挂390。

　　本周进口套盘利润倒挂300-400左右，较节前倒挂500-600有所好转，但截至目前，仍未听闻国内有大量买船。

　　指标跟踪：鹰眼快讯每日跟踪棕榈油进口套盘利润，如利润好转，或将引发国内买船增加，而近期受疫情影响需求减弱，或将打压国内基差。

　　④基差：据上海邦成粮油在线数据，2月7日棕榈油基差，天津P2005+360，张家港P2005+300，广东P2005+320，日照P2005+380，较节前跌30-50元/吨

　　总结：从供需角度看，节前上涨的两大主驱减产和生柴消费增加仍在，稍有变化的是中国的疫情可能将影响50-70万吨的消费减量（初步预计，后续需根据疫情动态跟踪）。

　　其他相关信息：

　　① 2月6日，市场传言省级应急储备在云贵川计划增加菜油储备80000吨左右。其中四川21000吨，贵州42000吨，云南15000吨。

　　2月7日，贵阳国家粮食交易中心发布公告2月10日将收购8万吨菜籽油作为贵州省级储备粮油。

　　【解读：今日贵阳公布菜油收储8万吨，较市场传言的4.2万吨近翻一倍。据上海邦成粮油数据，截至1月31日，华东菜油库存21.8万吨，华南菜油库存5.9万吨，合计27.7万吨，且多为交付合同为主，可售现货合同寥寥无几。2月7日四菜现货基差涨至05+500至550，较节前涨200元/吨，郑油2005合约从周一开盘7064涨至周五收盘7729，涨幅9.4%。】

　　②马来西亚棕榈油局：2020年2月毛棕榈油基准参考价为2907.63林吉特/吨，出口税率为6%。2020年1月：2571.16林吉特/吨，出口税率：5%。

　　印尼贸易部：印尼2月起将对每吨毛棕榈油征收18美元的出口税。印尼上一次对毛棕榈油征收出口税是在2017年5月。

　　【解读：两个产地的出口税率均采用浮动制，随着价格的上涨而上调。上调出口税率的影响分为两个角度，第一，出口税率上调会抑制出口量；第二，两国征收的出口税将用于生物柴油政策的补贴，加征关税也意味着印尼B30政策或能更好地执行。】

　　③印度政府通知：将毛棕榈油进口关税从37.5%上调至44%。但如果在东南亚国家联邦（ASEAN）协议下进口，37.5%的优惠关税税率又是适用的。

　　【解读：上调关税不会减少植物油需求，但可能影响油品间的结构。】

　　④据油世界，12月份印尼棕榈油出口增至创纪录的307万吨。

　　【解读：印度与马来西亚政府关系僵持，限制马来西亚棕榈油进口，导致印度油脂需求转向印尼，而印尼12月出口量创纪录也是对此贸易流转变的应证，印度对马来西亚的棕榈油抵制并不会减少印度棕榈油的实际需求。】

　　⑤ 2月6日，国务院关税税则委员会发布公告，调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征关税措施。自2020年2月14日13时01分起，2019年9月1日起已加征10%关税的商品，加征税率调整为5%；已加征5%关税的商品，加征税率调整为2.5%。

　　二、宏观角度

　　疫情对油脂的影响不仅仅是减多少的消费量，更多的影响在于资金对风险资产的情绪上，1月10日棕榈油持仓93万手，2月4日41万手，11个交易日减了52万手，后随着产地减产及菜油收储等利好消息，持仓增至周五的51.7万手，较高位减40万手左右。豆油豆粕持仓也同样大幅下滑。