中国疫情对原油的结构性冲击

　　摘要

　　中国肺炎疫情直接扭转了原油市场的月差结构，短期需求尤为悲观。疫情对跨区价差影响有限，体现在WTI-Brent价差的收缩。疫情对独立炼厂的开工率冲击较大，1月原油进口量可能下降55万桶/日。

　　除了对绝对油价的冲击，中国肺炎疫情对原油市场的跨月价差、跨区价差、炼厂开工率等也有不同程度的影响。

　　1.对远期曲线的冲击

　　1月20日之前，由于OPEC+减产带来的供给侧改革，加上中美签署第一阶段贸易协议带来的宏观需求反弹，原油现货市场供不应求，Brent的远期曲线呈现深度back结构。

　　图 1Brent期货的远期曲线结构

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　然而，在1月20日中国肺炎疫情快速发酵之后，国际油价的近端需求预期迅速坍塌，远期曲线从深度back打成了contango，从橙线变为绿线。

　　2月3日中国市场开盘，油价随中国权益市场补跌而进一步下跌，随后的2月4-7日跟着市场情绪缓解而反弹，加之OPEC+讨论进一步减产，整体曲线有所抬升，从绿线变为红线，但前端contango结构并未修复。由于俄罗斯在2月7日的OPEC+会议上表示还需要时间考虑减产事宜，近端供给支撑再度弱化，从红线变为蓝线，contango结构继续加深。

　　2.对跨区价差的冲击

　　相较于快速反应的月差，跨区价差的反应似乎慢了一步。

　　图 2Brent和跨区价差

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　对于1月10日以来的Brent价格、WTI-Brent价差和Brent-Dubai现货价差，以1月21日和2月2日为界分为三个阶段。

　　（1）第一阶段：1月10日至1月21日，美伊对抗告一段落，市场缺乏核心驱动，Brent和跨区价差基本稳定。

　　（2）第二阶段：1月21日至2月2日，受中国疫情冲击，国际油价暴跌，但WTI-Brent价差稳定在-6美元/桶左右，Brent-Dubai现货价差先下跌后反弹，无明确方向，市场情绪恐慌，但并不认为会改变短期跨区价差。

　　（3）第三阶段：2月2日至今，油价进一步下跌，市场担心中国的原油实物需求下降，WTI-Brent价差从-6美元/桶快速收窄到-4美元/桶以内，而中国对Brent和Dubai计价的原油需求相对均衡，Brent-Dubai价差无明确变动方向。

　　3.对中国原油需求的冲击

　　一般情况下，中国国营炼厂的开工率相对稳定，即使春节期间也没有明显的季节性。因此，原油需求量和进口量的边际变动主要来自于山东地方炼厂。

　　图3 中国原油进口量和山东地炼开工率

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　由于肺炎疫情的影响，山东地方炼厂的开工率从1月初的65%左右下降至2月初的48%。据1.7亿吨的年炼能进行估算，1月的中国原油进口量可能因此下降240万吨，环比减少5.3%或55万桶/日。

　　4.结论

　　中国肺炎疫情对于月差的冲击最为直接，直接将月差结构从back打成contango，如果后续没有OPEC+的供给侧支撑，月差的自我修复过程可能较漫长。

　　疫情对跨区价差的影响有时滞且有限，主要体现在WTI-Brent价差的收缩上。

　　疫情对中国原油需求的影响较大，主要体现在地方炼厂的开工率下降上，1月的中国原油进口量可能下降55万桶/日。