中粮视点：油脂随预期起伏 饲料同需求一色

　　摘要

　　国外肺炎疫情发展情况成为油脂油料市场的新增变量，恐慌情绪可能再次占据主导，以当前的供需数据看，油脂价格已经基本反映了当前市场的情况，在肺炎疫情没有大幅恶化的前提下，油脂的下行空间会有限，但短期内价格走势仍偏弱，目前油脂需求做复工预期为时尚早，产地减产基础仍然存在；美豆900美分继续是重要压力位，关注美豆出口和南美产量，豆粕盘面预计维持偏弱震荡。风险点国内外肺炎疫情发展情况，这是我们需要时刻注意的。

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　　油脂

　　图1全球新冠肺炎确诊病例分布地图

　　数据来源：天下粮仓中粮期货研究院

　　国外疫情将是目前油脂油料市场的新增变量。上周末国外疫情发展迅速，包括韩国、意大利、伊朗、日本等国的肺炎疫情发展情况比较快，是市场最为担心的，前期中国疫情发展给外围市场带来压力，后期海外国家的疫情发展情况可能给国内带来压力，市场对海外经济发展不稳定地区肺炎疫情的爆发最为担忧，这是我们需要时刻跟踪和注意的风险点；如果海外市场疫情发展迅速，对疫情的恐慌情绪将再次占据主导地位，疫情发展的不确定性将促使资金滋生避险情绪。

　　在国内外疫情没有恶化的前提下，当前价格已经基本反应了市场情况。文华油脂指数已经下跌至去年三季度的平台的上沿，其中豆油指数和棕榈油指数已经较前期高点下降1000点，豆油已经下跌至去年三季度的价格平台中下部位；棕榈油指数目前下跌至去年11月中旬水平，而且近月跌幅明显大于远月，这是由市场对油脂需求的担忧所致。菜油走势相对强势，供需趋紧以及地方的收储给了菜油炒作的空间。

　　从库存水平来看，上周国内豆油库存103万吨附近，由于油厂复工和下游需求恢复不同步，导致了库存的上涨，我们预计短期内库存仍将有上涨空间，虽然库存在上涨，但是以目前库存来说目前豆油基本面要好于去年；对于后期，我们认为饲料阶段恐慌性补货很难持续，在物流逐渐恢复之后，蛋白需求恶化的影响可能会逐渐显现出来，豆油累库速度会受到遏制。对于棕榈油，产地目前的基本面要明显好于去年，但是目前市场对疫情的担忧情绪占据了主导地位，由对疫情担忧引发的恐慌，需要在疫情逐步被遏制的过程中恢复，对于未来几个月，我们预计产地供需继续维持紧张状态，国内棕榈油库存上升较快，目前棕榈油库存处在偏高水平，不过我们应该看到的是由于国内棕榈油进口利润一直倒挂，国内未来几个月棕榈油到港量偏少，库存预计将呈现逐步下降的态势。菜油近期表现最强，盘面菜豆和菜棕价差在短期内快速拉高，从公开数据可以看到，未来几个月菜籽到港量比去年同期明显减少，供应难以起来，菜系低库存和高价格之间继续维持脆弱平衡。

　　整体看，在国内外疫情没有进一步恶化的情况下，我们认为价格已经基本反映了市场当前的情况，最大的风险点就是肺炎疫情，如果疫情没有恶化，油脂价格继续下行的空间有限。

　　图2每日豆油提货量

　　数据来源：天下粮仓中粮期货研究院

　　由需求担忧引发的下跌需要在需求恢复和疫情逐渐稳定的过程中逐渐企稳，同时产地减产的基础仍然存在，我们目前仍旧维持该观点。

　　印度对油脂的进口需求可能会在未来暴露出来，当前印度油脂库存处在非常低的位置，印度国内油脂渠道库存在连续下降，印度对油脂进口的依赖性很高，未来需求有潜在的上升空间。中国疫情导致油脂需求的下降是显而易见的，主要是对餐饮行业的影响，春节后油脂库存的快速攀升已经能够说明问题，油脂基差也较节前出现明显的下降，这些都能说明市场对油脂需求的不振，同时还能进一步反映出市场对疫情的担忧和谨慎态度；目前对需求的影响仍旧难以评估，我们对需求继续维持谨慎态度，一是餐饮已然遭受重创，二是公共外出就餐和聚餐会在较长时间内受到抑制。

　　尽管对近期需求的担忧抑制了油脂的价格和市场情绪，但是产地减产的基础还在，我们可以重温一下去年三季度产地降水，尤其是印尼的降水情况，从去年的6月底开始至10月中下旬，印尼主产区降水非常少，尤其是八九月份，主产区很多地方降水极低，我们认为印尼干旱的影响还没有真正体现出来，减产的上涨基础仍然存在。

　　市场预期国内复工对油脂消费边际改善为时尚早。国内在积极推动企业的复工复产，市场也有复工带来需求改善的预期，目前我们认为情况不乐观。据我们了解，国内各个地区复工复产情况不同，南方地区要好于北方，北方仍然有很多的贸易商没有复工，一豆的成交量很少，饲料用油在支撑着节后的需求；南方，尤其是华南地区，贸易商流通企业已经大部分复工，但是反馈到需求远不如同期水平，主要影响在餐饮行业的中包装油，中包装餐饮订货很少，只有部分烘焙用油需求。贸易商复工后，补货也比较谨慎，按照历史同期水平，今年的补货量可能只有一半左右，主要缺口在餐饮和部分未开工的工厂，商超，学校和政府单位复工复学后基本能够保障原有消费量。

　　对于复工的效果和进展，我们可以跟踪两类数据，一是油厂的提货量；二是各地的返工复工进度。从油厂节后的成交和提货来看，目前市场处在极为清淡的时刻，豆油的成交和提货受到很大影响，样本数据显示，豆油提货量从正常水平的2~3万吨，下降至1万5以下，提货量几近腰斩，棕榈油的成交量也处在历史同期低位。二是各地返工复工进度，截至目前全国尚没有完全复工，各省市进度不一，复工以后出现问题的也陆续报道出来，至少说明，复工复产对油脂消费提振的实际效果需要进一步考察，结合我们前面针对油厂和贸易商的交流和调研情况看，预期复工会对油脂消费边际改善为时尚早。

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　　蛋白饲料

　　美豆900美分仍旧是重要压力位，我们在前期的文章中已经作出阐述。疲软的美豆出口和南美丰产前景继续压制市场，市场寄希望于美豆对中国的大规模出口迟迟难以实现，巴西收割顺利开展，阿根廷因近期降水良好，市场预期产量有望进一步上调，美豆价格目前仍难看到明显上涨驱动。

　　图3样本点每日豆粕提货量

　　数据来源：天下粮仓中粮期货研究院

　　国内情况，肺炎疫情的出现直接打乱了终端市场的备货节奏，节前的看弱与节后的买不到货形成鲜明对比，恐慌性补库推动了全国范围内基差报价的上涨，目前物流和复工问题正在逐步解决，从样本提货数据看，目前全国范围内提货水平已经基本恢复至正常状态。但是，区域性问题仍旧存在，豆粕基差北强南弱格局仍将在短期内延续，相较华东和华南地区报价来看，华北地区的豆粕近月基差报价没有出现松动迹象，个别地区甚至在之前基础上仍有上涨，主要因其仍存在区域性物流问题。从目前整体情况来看，物流完全恢复尚需时日，国内不同区域情况不同，但预计3月之前现货报价整体仍会偏强。

　　中长期看，国内需求仍旧是市场的担忧所在，尤其是在我们目前对本年度饲料需求给出较为悲观预期后，饲料需求恢复对远月豆粕的支撑可能会因此而延后，一个是生猪复养进度缓慢，二是终端禽类受消费影响，补栏积极性不高，国内大豆供应当前较为充足，阶段性供应可能会略显紧张，但是预计影响不大。整体看，豆粕现货在3月之前仍为维持偏强，豆粕单边价格继续偏弱，节奏上跟随美豆，关注国内外疫情发展情况。