锌跌跌不休 何处是底？

　　本周锌价进一步出现了超跌表现，沪锌周一跌幅2.55%，在有色金属中表现最为凸显。另外当下疫情已经在全球蔓延，伦锌更是走出接连下跌的弱势行情。国内外锌价接连探底，其中最主要的原因我认为是受实质性消费一再推迟影响。

　　目前最直观的体现是库存的迅速累积引发市场对于消费的悲观预期，由于下游复产一再推迟，之前国内维持10万吨低库存格局已经被彻底打破。根据钢联数据，截止2月25日，国内锌锭社会库存已经超过28万吨，环比节前增加18万吨。从消费端来看，尽管下游企业大部分名义上已经复工复产，但企业实际的生产恢复节奏仍然较慢。据钢联调研，目前镀锌线的产能利用率还不到三成，而锌合金以及压铸合金这些大部分是民营的中小企业开工更差。根据当前形势，大面积的人口返工潮应该是在本周或是下周将迎来高峰，以隔离2周的时间去推算的话，预计 3月15日前后中国工业企业的生产情况基本恢复正常，所以也就是说要到3月中旬才有可能逐步开始消化当前的高库存。因此我们预计国内社会库存可能要达到40万吨，基本相较往常多出2周库存，也就是相当于半个月的产量。

　　另外从冶炼端来看，上周提到部分冶炼厂受硫酸胀库影响计划减产，但由于当前疫情得到一定控制，国家提倡有序复工，物流逐渐恢复，因此越来越多的冶炼厂硫酸胀库与成品积压的情况都有所好转，加之冶炼厂目前的利润水平还暂为可观，因此冶炼厂实际兑现减产的可能性或越来越小。在原料供应充足与加工费持续高位的刺激下，后期也需警惕冶炼厂生产可能会加速恢复。

　　总体来看，2020年初新冠状病毒突然爆发打破了锌的运行节奏，锌价接连的快速下跌其实一定程度上已经提前透支了基本面的利空因素，现阶段锌价何时是底我认为其主要取决于下游的实质性复工时间，如果一季度末疫情得到有效控制，终端复产复工进度将逐步加速，加之二季度经济刺激措施或将陆续出台，不排除锌价出现一波向上修复行情，但整体高度相对有限，预计上半年整体运行区间16000-18000。另外如果下半年经济恢复正常，锌供需基本面将逐步恢复供略大于需的局面，锌价将重回弱势下跌格局。