供需再平衡、沙特减产加码 油价于疫情蔓延悲观中尚存转机

　　庖丁观点：供需再平衡、沙特减产加码；油价于疫情蔓延悲观中尚存转机。

　　国际原油在疫情出现全球扩散后掉头下跌，Brent原油期货从60直接扑杀到50美元。周日因为中东上班，中东国家的股市纷纷出现暴跌，悲观情绪蔓延。虽然疫情对全球经济的影响毋庸置疑，对石油需求的打击还在蔓延，但从1月23日武汉封城至今国际原油市场对中国需求遭受冲击以来的市场应对来看，供需存三方都做了快速的反应和调整，在欧佩克+减产联盟会议（3月5-6日）在即之际，油价有望作出反弹。

　　图1油价走势

　　图片来自路透

　　全球新冠疫情自中国爆发以来（武汉封城为起点时间），现货市场行情塌陷，原油期货价格承压下跌后触底反弹一波，随着疫情向全球蔓延，二度深跌。反映市场供需平衡的价差指标“月差”，在第一波下跌中，首行和次行期货合约的月差快速从+0.6美元/桶的BACK结构跌到最低-0.30美元/桶的CONTANGO结构（近低远高）。但随油价而反弹之后，CONTANGO消失，在第二波下跌过程中，Brent的04合约与05合约月差甚至被推高到+0.60美元/桶的令人“咋舌”的水平。05和06合约月差收盘也维持在+0.09美元/桶，这可是BACKWARDATION（近高远低）的结构！单边油价二度下行过程中，整体的年内各月份远期合约的价格水平均被压制，远期曲线年内的表现比较平坦，整体呈现微弱的CONTANGO，这与2008年、2014年的供大于求下远期曲线全面深度CONTANGO完全不同。

　　图2五油近月差走势

　　图片来自路透

　　月差的走势在诠释疫情冲击对供需平衡的影响，虽然未见SUPER CONTANGO，但是结合现货方面的变化、以及产油国做出的反应，说明市场在供需存三方的作用下，已经对市场做了一次有效的再平衡。

　　疫情事件属于冲击模式，从疫情的数学模型看，就是一个“潮起潮落”的钟型曲线。这种灾变冲击具有四个特点：第一时间有限，各区域的疫情潮起潮落，有始有终；第二冲击很大，聚集性活动的减少，大幅打击疫区油品需求；第三拖尾效应，病来如山倒，病去如抽丝；第四此起彼伏，区域之间缺乏协同就会蔓延。

　　从第一个爆发新冠疫情的中国的疫情发展和控制情况看，虽然代价不菲，但是新增确诊已经从千例降低到百例，疫情集中地区武汉的情况明显好转。中国油品市场的反应很快：1月23日封城到2月上旬，炼厂降加工量、提原油库存量、提成品油库存量（移库），降3月份提油船货的采购量（包括像沙特的长期合同的执行量）。如路透、阿格斯、彭博等外媒机构报道，中国炼厂加工量减少30%+，约400万桶/日规模。金联创、隆众、金凯迅等国内信息机构也报道了山东地区独立炼厂加工负荷降低到40%水平。主营两桶油炼厂也降低负荷到70%的水平。2月下旬，油价二度下跌过程中，中国油品市场的反映：需求环比增加，成品油库存仍然高企，柴油罐容库存占用70%，现货原油市场仍然低迷，中石化中石油及地炼3月份的加工计划维持2月份加工水平。油价波动之中，产业链相关各方的反应操作启示如下：

　　第一、冲击模式下，市场认为影响的时间是短期和受控的，过剩必须通过库存来解决。中国是进口大户，3月份多余的现货通过贴水的方式给贸易商屯库的套利机会。现货采取基准原油+升贴水的公式计价方式（俗称“活价”），疫情发生后，独立炼厂喜欢进口的原油到岸升水从+6跌到+2水平。因此，即便是期货近端月份隔月合约月差处于平水和略微的CONTANGO，由于有了升水降低的“便宜”，也是可以进行收储的。所以，前期报道了国际贸易公司、国际大石油公司，甚至独立炼厂自己都租用油罐、浮仓进行收储。而产业的原油套保模式需要注意，买入远期现货活价，输出月差多头。如果买入近期库存死货死价，则输出期货近端单边空头。因此，要注意，在短期内（相对而言，如3个月左右），市场收储增加库存的行为，对期货、纸货盘面的保值对冲输出行为，单边承压，月差受托；有开仓就会有平仓，所以短期的行为就注定容易造成波动！疫情目前看，又不会是长期的。

　　图3现货市场贴水走势

　　图片来自Argus

　　第二、冲击模式下，需求端的快速塌陷，促使供给端也被迫做出快速的调整应对。对于长期的供需失衡，产油国容易陷入囚徒困境，或者是协商扯皮过程中，对供需平衡的数据预测也是飘忽不定。而短期的冲击下，需求快速塌陷，长期合同客户履约困难（如中海油的LNG长约就干脆提出不可抗力），产油国如沙特已经在2月上旬就同意中国方面的减产。现在日韩开始出问题，也是沙特的提油大户。因此，在中国减量的基础上，收集好日韩4月份的情况，沙特可以做出超出市场预期的减产行动。俄罗斯方面，由于开始仅仅是中国需求冲击，在ESPO贴水从4-6美元/桶跌到2美元/桶之下后，再面对日韩的需求减少冲击，估计也会有所行动，配合沙特减产。否则，那就是供应商愿意乐见现货低价抛售而在所不惜。

　　因此，从月差的反映情况来看，演绎出市场对疫情灾变冲击的反映模式。在需求塌陷的同时，供给被迫做出反应，库存增长，供需实现再平衡。