从头到尾看焦炭 细品估值

　　宏观层面：

　　目前来看政府公布的财政政策中性偏强，主要是来稳定企业和人民的信心，进而稳定金融市场。最近的美欧也是，提供给市场足够的钱增加金融市场的流动性，来缓冲实体市场缺乏流动性所带来的恐慌。对于实体的实质性政策还没有非常超预期的出来，而且后期这个市场上放出来的钱主要还是想进入小微企业以及在疫情中受损失比较大的行业里面去。促进gdp还是主要从不遗余力的促进消费已经选择性的促进投资为主，昨天市场上热炒的基建项目，我们算下来其实咋2020年也就是有4万亿左右，同比19年微增。我觉得国家会在基建上有你周期的调控但是总量有限，主要还是受制于地方政府的资金和债务状况。加上房地产方面是最后一道闸，在房住不炒的大基调下，重启房地产的可能性比较小。两会之前可能不会出现很大的政策。所以总体来看2020年的黑色下游需求看平或者微涨，从政府的政策来看国家对于今年的经济平稳运行还是有信心的。需要关注的是海外疫情的爆发对于需求的影响。

　　螺纹钢方面的情况：

　　上周周产量240万吨。期现基差在50元/吨，长流程利润100-160元/吨，短流程利润-220―-190元/吨。开工情况：短流程基本停了，长流程开工率比较高，目前这个利润下大规模的检修停产可能性低，一些中西部成本高的、资金压力大的钢厂会有停产，东部沿海一些成本低销售好的钢厂基本不会停。螺纹库存目前天量，预计累库到三月中旬，大概在2200多万吨，历史高位。下游复工理想状态在三月中旬，从数据看铁路和公路返程数据都不太好，人员到位率不高，即使都到位了企业防疫设备暂时也跟不上。挖掘机的销量同比降15%，水泥销售也不及预期，综合来看下游复工在三月中旬甚至以后，需求预计在四月初达到正常，五月达到峰值。我们知道螺纹的表观需求去年4-7月天量在450万吨左右，那我们假设4、5月表需都在500万吨左右，产量一直被库存压制在300万吨以下，那么达到去年同期水平要在7周也就是要在5月中旬。这个是最最最乐观的状态了，基本是理想状态，我们正常推演是在6月中下旬甚至7月才能使螺纹库存达到正常水平，那么这么长时间的高库存的状态钢材利润不会很高。现在的期货盘面一是资金多导致的拉涨，另一方面是在交易利润，也就是受矿石影响，所以螺纹的绝对价格没什么意义。螺纹的利润或在长时间在100-300元/吨之间，超过300元/吨让电炉开起来那么去库时间还会拉长。这样的话盘面或有反应，所以螺纹的价格与电炉利润有直接影响，这个和我们焦炭关系不大，我们就关注利润就好了。

　　如果螺纹100-300元/吨的利润，焦炭的合理利润大概在100-200元/吨之间。当然这个要结合钢厂的焦炭库存，从目前来看钢厂焦炭库存中性、钢材高库存的情况下，资金有压力的钢厂基本不会存在累原料库存的可能性，所以从这个角度我们来看一下焦炭的估值。我们假设焦煤价格不变（后面还会说焦煤的价格趋向性），那么现在焦化厂出场价在1650元/吨，第二轮降价后，利润在50元/吨左右，那么焦炭0-200元/吨的利润对应的价格是1600-1800元/吨承兑。到日照的运费在150元/吨，那仓单成本在1850-2050元/吨，加上焦炭一般期货贴水现货100元/吨，那么期货盘面对应价格在1750-1950元/吨.如果价格想向上取决于钢厂端以及去产能，向下则取决于焦煤价格。去产能是政府行为，在经济这种情况下上半年去产能严格执行的期限我觉得推迟的可能性比较大。

　　焦煤方面：

　　目前国内煤复工在同期的95%以上的水准。进口煤占15%以上，主要包括蒙煤和澳洲煤，蒙煤预计在三月中旬恢复，从中蒙这次会谈来看，有可能恢复通关速度会加快，恢复之后预计量会很快起来。澳洲方面受这次疫情影响不大，澳洲主要人少机械化程度高所以供应平稳，加上日韩等钢材生产大国的疫情爆发或影响焦煤的需求，所以焦煤的供应在三月中旬会达到高峰，焦化厂补库预计两周大概率结束了，澳洲焦煤在年后相对于去年年前的低点涨了160元/吨左右，所以焦煤的降价空间还是有的。所以焦炭期货1750元/吨以下也是有可能的。