成本下行 PTA弱势运行

　　一、OPEC+联盟破裂，沙特发动价格战

　　3月6日的OPEC+会议上，俄罗斯没同意沙特的继续减产的提议。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，“从4月1日开始，OPEC和非OPEC产油国均不再限产。”

　　作为回应，3月7日沙特发动了石油价格战，首先，沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外的市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油。其中，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油 折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯的同类原油最多只能下调约2美元。

　　降价的同时，沙特有可能将4月原油产量可能会从本月约970万桶/日增至1000万桶/日，甚至达到1200万桶/日的纪录水平。

　　图1.布伦特原油价格（美金/桶）

　　资料来源：文华财经、申万期货研究所

　　二、成本下行，PX难逃下跌命运

　　沙特发动全面油价战争，国际油价重挫，这使得PX成本端支撑塌陷。

　　9日亚洲对二甲苯市场价格快速下行，任意4月船货递盘585美元/吨CFR中国，较前一交易日下跌了近100美金/吨，按照该价格计算PTA的成本仅有不到3100元/吨。因此，即使是周一PTA盘面跌停，05合约跌至4078元/吨，盘面的加工费仍有超过900元/吨，仍是高估的状态。

　　PX在经历了2019年的扩产周期之后，国内产能逐步走上历史舞台，国内有效PX产能达到2503万吨。国内供应增多，使得当前PX库存累积至280万吨附近，现货市场面临罐区压力，市场供需矛盾加剧。这使得当前PX加工费也很难有较好的表现，PX价格整体承压。

　　三、 聚酯终端复工正当时

　　由于PTA整体库存水平近期是在持续累积的，目前社会库存预计达到近300万吨的水平，但市场对此也有一定的预期，现货价格持续下跌，同时基差持续维持在贴水主力05合约150元/吨的水平。

　　根据CCF数据显示，当前江浙织造厂家开工率恢复至50%以上。前期织造厂家的订单数量偏低，接单情况不佳，尽管大部分企业已经复工，盛泽市场2月21日就全面复工，但受到物流、需求、库存等多方面的影响，企业多以完成节前的订单为主，消耗库存，原料库存维持在25天左右。

　　根据当前全国复工的进度，预计自3月中下旬开始，终端需求将有逐步修复的过程。预计到3月底，织机开工能够逐步恢复至70-80%的开工水平。

　　图2.聚酯终端开工率（%）

　　资料来源：CCF、申万期货研究所

　　但需求的小幅改善并不能成为支撑行情的理由，反而在成本下行的重大利空之下，PTA面临着较大的下行压力。

　　四、后市展望

　　综上，PTA在2020年仍处于扩产周期，而成本端PX过剩、原油价格暴跌，需求端持续受到疫情影响，PTA的价格下行之路难以逆转。