【SMM会议纪要】预期与现实博弈下的传导变化

　　编者按：近期高炉开工小幅回升,电弧炉开工微增, 高炉检修下滑，铁水量持稳;而进出口方面，国外降价，国扔懈殖Ы导劢拥ィ热卷有出口优势。后市黑色产业链如何运行？今日，SMM举办了在线直播活动，上海泛询研究总监陈萌妤深入分析中国钢铁市场运行展望，现整理此次会议纪要分享给大家。

　　基本面边际转好，短期交易需求复苏，整体偏强，近月3600有压制所有电弧炉都复产

　　逻辑/变化：维持震荡去库，远月（本周略有减弱，海外冲击和国确孔〔怀矗但国内外再现同步宽松），近月复工验证（比预期好， 看持续性）

　　关注： 1、产量变化（尤其电弧炉/废钢，逐渐上量，最快4月中旬后完全恢复）。2、复工程度（逐渐起来）。

　　3、3月下旬累完库的需求强度。4、警惕进口冲击，暂时看到钢坯价格有优势，量还较少。

　　策略：远月低卖暂不变3400-3800+，螺纹5-10反套转正套但空间暂看不清楚，利润有缩的驱动但因原料波动大暂时不好做。

　　出口：国内报价高位下跌，海外报价下跌。低价换算内贸，卷3500+，螺3400+。进口钢坯出现优势。

　　成本：废钢2300对应螺纹3500，钢坯含税3000，卷螺含税3200-3250。螺纹利润150-300热卷100-200。

　　平衡表：螺纹库存将见拐点，保守估计要2个月消化库存。估值5月中性偏高，10月偏低。

　　05估值：3300-3700

　　低位：考虑现货再跌200，盘面强于现货，跌幅100，到3300多。

　　高位：考虑4-5月钢厂生产恢复，按矿90美金螺纹3200，给利润3500，远月利好带动给到3700，电炉成本3600。

　　10估值：3400-3800+（10合约主要是预期带动，上方空间会变化）

　　低位1：按矿80美金对应螺纹3100，给利润3400+。

　　低位2：按照废钢2000对应螺纹3200，考虑利润3300+。

　　高位：按照废钢2400对应螺纹3600+，考虑利润3800+。

　　逻辑变化—废钢

　　需求：

　　1.长流程：日耗回升，库存续降；华东部分钢厂增加废钢日耗，短期来看增废钢还是个别行为，大部分钢厂受成材库存压制；

　　2.短流程：复产增多，样本里接近1/3复产，但产能利用率低；目前电炉废钢库存高于同期，价格低于长流程，利润不到100，短期继续增产比较难

　　供应：大部分基地已复工（64%），但商家惜售，出货积极性不高

　　价格：张家港废钢2330，较上周跌20；国际废钢土耳其进口（80:20）本周报价$273,较上周持平

　　逻辑变化—矿

　　逻辑：供应又有干扰，巴西疫情恐恶化，日度发运看巴澳发货均不理想；需求存恢复预期，疏港/成交维持偏高。供需双弱转为供需双强过程中，供应增量弱于预期，支撑现货。

　　策略：单边中期逢低买；套利5-9正套中期持有。

　　变化：1. 供应：vale公告称可能因为疫情暂停部分运营；澳洲气旋沃尔特港又清港两天；下周一发货数据可能低于市场预期，到港增量明显，数据多空交织。

　　2. 利润：大部分品种进口利润逐渐收窄，仅块矿利润维持偏高；

　　3. 成交：现货及美金成交均有放量，高于去年同期；国产矿逐渐复产，接近一半以上。

　　下周到港环比增，库存预计小增；二季度降库概率较之前增大，需求恢复速度决定了港存变化；普氏$90/现货640对应盘面635-660

　　逻辑变化—焦炭

　　评级：周度震荡走强，月度偏强

　　逻辑：投机需求起，现货探底，盘面走提张预期,震荡走强;中期关注高炉提产及去产能变动；

　　估值：第四轮降后出厂1600对应港口劣质仓单1780，产业盘面1750买入接货意愿强，对应盘面1750-1780支撑比较强，港口准一1770（-10）劣质仓单1800，05盘面小幅升水，劣质仓单压制近月盘面；

　　策略：1.中期多焦炭2009（入场1800，目标2180，止损1780）

　　目前库存走势介于中性和乐观之间；中性预期为小幅累库，累库较往年偏低；现货探底，预期好转，盘面小幅升水

　　逻辑变化—焦煤

　　评级：周度偏空，月度偏空

　　逻辑：焦煤期现背离，盘面估值维持偏高；短期供应端的扰动，澳煤价格暂稳，盘面对标澳煤，目暂稳；中期偏弱：国内黑色产业链利润收窄压力+海外冶金煤需求下滑预期+原油价格下滑对能源商品定价的影响

　　策略：1.关注多9月焦化利润 2.焦煤5-9正套，9-1正套

　　产业纵观

　　利润：材实际利润扩大，盘面利润扩大，电弧炉实际小幅微利，废钢供应有所恢复，焦化实体利润收缩

　　钢厂库存：材厂库压力缓解；铁矿/废钢库存小增；钢厂焦炭焦煤库存及日耗持续回升,原料补库接近饱和

　　社会库存:社库小增；铁矿国产矿开工回升明显，港存小降;焦炭港口库存大增，贸易商拿货增加，焦煤港存持续增加

　　需求：成交量持续回升，2月月均值只有去年的33%，3月截止目前是去年的73%，州库存数据历史新高，出库恢复速度很快

　　需求：商品房市场成交有所改善，土地继续下滑；水泥开工率已达去年同期50%，库容小幅上涨；本周汽车销量持稳仍低

　　进出口：国外降价，国扔懈殖Ы导劢拥ィ热卷有出口优势，注意钢坯进口将有利润

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