【SMM会议纪要】国内矿短缺&消费增速 铅基本面较为乐观

　　编者按：2020年一季度，在疫情突袭的背景下，铅价接连遭遇重挫，但铅一定程度上可以看做是完全基本面定价的品种，因此铅市场中短期价格逻辑推演成为市场关注的焦点。今日，SMM举办了在线直播活动，SMM铅锌分析师李代胜为大家分析了铅市场中短期价格逻辑以及后市走势。

　　铅基本面交易逻辑：社会库存累库→铅价承压下行→压缩再生利润→中小型再生铅企业减停产→再生原生价差收窄→倒推去库→价格止跌回升（弹性取决于消费）

　　SHFE铅价/社会库存/再生企业开工率具有较强的关联度，换句话说通过锚定远期1至3个月再生铅企业开工情况以及精炼铅供需变化较为关键。

　　就铅基本面来看，目前国内疫情已经得到了控制，国内物流、人员管控结束，精铅开工率稳步爬升。但当前市场交易的矛盾点在再生铅企业何时会复工至常态；影响再生铅企业开工两个因素：生产利润；废料供应；

　　上图中表格将当前覆盖率60%的再生铅企业生产情况做了罗列，直观看到大型企业的开工率具备上行空间，由于再生大型企业受长单挟制，4至5月逐步复工的概率较高→进展顺利更多取决于废料供应，从上图废料供应看，目前供应偏紧（上行=趋紧），小型企业复工则更受利润的影响，从SMM测算的利润，3月18日至3月23日，不含税再生精铅平均亏损在250元/吨。

　　而消费端，铅加工材环节的开工情况较好，自2月初后，国内大型蓄电池企业复工较为理想，截止本周例如湖北地区的骆驼等蓄电池企业均以复工。

　　从实际调研的角度思考，推动蓄电池企业复工的两个因素，其一，从电池利润指数看，自2019年四季度开始，电池利润持续上行，并且在春节后电池价格一度出现和铅价走势背离的现象。其二，我们认为由于疫情对人员、交通均有管制，使用电动自行车的人数骤增，已带动一部分消费增量。

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　　从对未来4至5月的蓄电池开工率测算，4月由于开学季的到来，或进一步带动消费上行，加之3月底骆驼等企业刚复工，预计4月的电池企业开工率环比上修。但考虑到海外汽车企业因疫情等原因停产停工，国内启动型铅蓄电池出口或受到一定的影响，目前从市场了解，市场已经有传闻2季度的出口订单被毁，对消费的实际影响，会持续跟踪。不排除5月开工率回调幅度较大的可能。

　　由于经销商在采购策略上以买涨不买跌，所以可以看到近期经销商成品库存高位持续回落。从企业成品库存上亦可以佐证，目前国内终端蓄电池消费尚好，企业成品库存并没有像铝及锌那样出现大规模积压的现象。而库销比上体现出较强的季节性变化，从前文提到的近期消费及对远期消费的考虑上，后边库销比料回归至常规水平。海外方面，因为受疫情影响，欧美汽车行业惨遭重创，年内蓄电池出口消费堪忧。

　　综合前文提到的近期供需端的表现，国内社会库存持续走低，回归至2019年四季度以来的低位，低库存叠加再生铅复工推迟，国内铅现货升水持续逼高。最终带来的是铅合约价差上的正套逻辑Price in，并且在海外结构崩塌下，内外比价开始修复，内外反套的逻辑亦开始兑现。

　　未来展望

　　进入3月后，国内矿山复产逐步开始，历年5月是国内北方地区矿山复工旺季，但考虑到铅锌伴生，铅锌价格重挫，矿山复工意愿低迷，且可能存在减产，增量上比较保守，整体看未来两个月，国内矿延续短缺，国内铅精矿加工费已经松动下调，据SMM调研，预计4月国内铅精矿加工费在2000-2400元/金属吨，环比下调200元/吨，进口矿加工费在140-160美金/干吨，环比下降20美金/干吨。

　　锭端平衡，供应端的情况前文已经提到，消费上由于4月骆驼复产以及学校开学等因素，或带动一波消费增速，保守估计在5-7%的消费增速，5月考虑到蓄电池出口至欧美订单受限或逐步体现，消费增速上或保持持平或者乐观给到2%的增速，当然不排除负增长。

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