白糖牛市只会迟到 不会缺席

　　疫情防控解除后，白糖市场有什么变化，市场消费恢复情况如何？期赢天下云端线上会议系列之“原油暴跌模式下全球白糖供需形势变化”，为你解析白糖。

　　李海 广西潮起投资董事长

　　今年疫情、原油两个黑天鹅引发全球金融动荡和商品、股市暴跌，疫情从国内传到国外，经济下滑、消费下降是不可避免的。本来糖是走在牛市的途中的，因为今年减产较大，然而黑天鹅让牛市中断了。

　　糖的基本面来看，国际糖减产，巴西糖醇比计划增加。国际上各大机构认为今年减产至少900万吨，到了二月底后原油下跌成了变数，导致巴西糖醇比发生大的变化。

　　有几个问题需要注意，糖醇比改变不是无限的，46左右是一个上限，是巴西生产能力决定的，糖醇比的改变只能发生在巴西上。

　　原糖12美分在全世界都是无法生存的，泰国是原糖成本最低的国家，泰国在原糖12美分价格上都无法存活，其他的国家更艰难。

　　市场上有很多拿乙醇算原糖的平衡表，但是乙醇本来就是巴西国内自产自销的，拿美元计价是不合理的，就应该用雷亚尔计价，所以跟原糖价格还是有差异的。

　　今年实际减产1200万吨，巴西增产900万吨是还有变数的，最多增产1000万吨。所以如果巴西增产1000万吨，供需平衡，原糖价格11美分。如果巴西增产不如预期，国际糖价就会上涨。

　　疫情不会改变长期趋势，但会改变节奏。

　　消费量减量各说纷纭，糖市由紧平衡变成宽松平衡，从非常乐观变成了非常悲观，但是在大家非常悲观的时候不要太悲观，疫情影响是一定的，但是影响量是不一定的，如果下半年恢复正常，能不能出现恢复性增长还是需要思考的，上半年悲观预期，可能会导致下半年的上涨。

　　白糖是进口配额控制比较严格的东西，走私糖现在只有七八十万吨，所以内外差价即使扩大也不会造成国内白糖崩盘。

　　糖是很好的一个牛市品种，只是疫情打乱了它的节奏，但是不会改变它的趋势。可能这个榨季看不到牛市，但不代表下个榨季看不到牛市。国内广西价格5500或者国际原糖12美分持续半年，基本面肯定会发生彻底的改变。

　　王思华 沐甜科技（广西糖网）白糖信息研究员

　　2月低广西累计产糖率达到了13%的历史水平，这么偏高的产糖率决定了广西产量有望回到610的水平，但是广西去年种植面积略微下滑，而且去年广西上半年疆域非常多，下半年降雨量略微减少，所以在上下半年降雨量不均的情况下，广西甘蔗在生长期过多降雨对生长是不理想的，导致单产回到了近两年相对低位。

　　所以即使产糖率达到历史新高的水平也难以弥补单产的下滑对产量造成的冲击，目前我们认为广西产量达到610左右的预计，尽管3月有近30家糖厂开榨，但是他们能提供的额外产量是非常有限的，所以还是维持略微减产的判断。

　　其他产区来看，广东和云南种植面积都是锐减的，尤其是广东。云南19/20榨季去年上半年受到严重干旱，难以实现增产。

　　全国产量减产背景下，本榨季预计产量1010万吨左右，同比减产66万吨。

　　消费端争议还是比较大的，疫情对各方面都有影响，短期消费减少能不能在后续追上来还是需要持续关注的。

　　2017、2018年走私利润高企，随着泰国减产出口缩量，走私严打和越南进口政策的调整，走私糖有望19/20榨季回到低量50万吨左右，同比减少，有利于国产糖销售。

　　广西收榨资金压力缓解，集团挺价现货市场相对抗跌。储备糖76万吨抛储落地。下游库存有限，现货偏强，基差支撑，期货下调空间有限。

　　利多因素：

　　产区集团资金较好现货偏强，期货回调空间有限；

　　供需紧平衡，牛市周期运行基础仍在；

　　未来消费被低估，资金追捧，期货和证券、外盘市场联动。

　　利空因素：

　　疫情、原油影响，全球避险加剧，白糖走势偏离基本面；

　　我国食糖进口量增加、国储不确定性；

　　甘蔗种植补贴对于主产区20/21榨季面积造成不确定影响2101合约。

　　外盘观点：

　　重点关注巴西未来压榨潜力和天气风险的数据，以及需求最终是否会因为疫情加剧消费下降。

　　宏观方面，贸易流、地缘政治等问题对市场恐慌的干扰。

　　目前原糖绝对价格水平仍然很低，鉴于该情况有利于卖家，在巴西没有完全开榨集中供应之前，国际糖价更有可能保持在一个温和震荡区间，预计暂时不会出现极端暴跌行情。