焦煤仍将寻底 焦炭夹缝中生存

　　一、供需层面评估

　　1. 焦化产能变化情况评估

　　表1：2020年一季度已投产焦化产能情况

　　数据来源：一德期货、找焦网、卓创资讯

　　截至3月末，国内共投产焦化产能428万吨，共5家焦化企业，但其中有企业因市场行情等因素，烘炉后随即焖炉，焦炭实际释放量较为有限。受疫情影响，工人复工延后，山西地区约450万吨新增产能投产时间出现延后，预计延后至4-5月份。

　　表2：2020年预计后期新增焦化产能

　　数据来源：一德期货、找焦网、卓创资讯

　　2020年内，仍有较多的焦化企业计划投产。从公开资料中了解到，年内计划投产的焦炉仍有5700万吨左右的产能，其中非产能置换项目3590万吨。但是因疫情、资金等因素影响，预计投产时间可能均将延后。另外，部分12月计划投产的焦炉，烘炉并正式投产时间可能出现在2021年，年内并不能带来焦炭供应增量。预计2020年内实际带来增量的焦化新增产能约在4000-4500万吨左右。

　　表3：2020年焦化产能淘汰（含计划淘汰）

　　数据来源：一德期货、找焦网、卓创资讯

　　淘汰产能方面，2020年预计将淘汰6027万吨焦化产能，其中置换年内新增项目的产能约1632万吨，另有部分淘汰产能置换的为明年的新增产能。淘汰的时间点大多集中于下半年，特别是第四季度，是产能淘汰的重要时间节点。而上半年仅山东及江苏地区有较多淘汰产能，或对华东地区短时的焦炭供需平衡形成一定压力。

　　另外，仍有部分省份，如河南等尚未公布淘汰产能计划，后期可继续关注该地区产能淘汰数量变化。

　　表4：2020年焦炭产能变化情况预测

　　数据来源：一德期货、找焦网、卓创资讯等

　　2017年前后，国内焦化盈利情况好转，再次拉动市场对于焦化行业投资积极性，投资新建的焦化企业近两年陆续投产，连续两年焦化行业产能呈增长趋势。根据现有的政策，和市场调研情况分析，2020年焦化总产能存在小幅回升的空间，预计增量在864万吨左右，与2019年基本相当。

　　不过由于各地政策的不确定性，以及部分地区，如河南等尚未完全公布去产能细则，后期产能的新增及淘汰仍面临较大的变化空间。另外，疫情对于施工方面存在一定影响，部分企业新增计划延后，预计部分四季度投产的焦炉或延后至2021年左右投产。

　　若将12月份投产的焦化产能，及部分可能延后投产的产能排除，2020年新增产能预计在4500万吨左右；而淘汰产能预计在5000万吨以上，焦炭年内或仍无明显增量出现。

　　总体来说，接下来的一个季度或半年内，焦化市场出现供需错配的概率相对有限，即便如4月、6月产能淘汰较多，但当月或下月新增产能数量也可弥补其缺口。不过需要关注10月及12月份焦化产能集中淘汰情况，或将对局部地区焦炭供需形成影响。

　　焦化及煤炭供应变化情况

　　卓创资讯数据显示，一季度国内焦企平均开工率约在77.5%附近，较去年同期基本相仿。疫情影响下，国内焦企节后复工速度有所放缓，2月底前后，运输陆续恢复，焦企开工率逐渐恢复正常。但由于今年整体焦企开工率相对偏高，与往年相比，平均焦炭供应量并未出现明显减少，一季度焦企日均焦炭供应量约在119万吨附近。其中供应高点出现在节前及3月末，日均焦炭供应量达到123-124万吨附近。

　　尽管一季度焦化行业利润水平出现萎缩，但并没有达到焦化企业的限产临界线。自2018年起，焦化行业资金流及应对亏损的能力增强，短期的亏损并不会导致焦化企业主动减产。焦炭供应在节后短暂下行后，快速恢复。

　　而环保方面在一季度表现的并不明显，因疫情及天气情况相对良好等其他因素，各地环保压力与往年同期相比并不大，焦企因政策原因出现主动限产的时间较为有限，仅局限于吕梁等少数地区。

　　对于二季度，我们认为，焦炭供应量仍将维持在相对高点：

　　1.下游钢铁行业盈利尽管出现萎缩，但仍可以给焦化企业提供微利或小幅盈利，足以支撑焦企维持高负荷生产；

　　2.春季空气质量普遍较好，政策因素对于焦企的影响不大；

　　3.终端钢厂主动减产意愿有限，需求将维持一定水平；

　　4.去产能及新增产能均较为有限，理论上二季度新增产能多于淘汰产能，但从烘炉到投产需要时间，部分可能会在三季度真正释放产能，二季度对焦炭整体供需格局基本无影响。

　　总体来说，预计二季度焦炭焦炭日均供应量或在124万吨附近，4月份关注钢厂利润变化情况，若钢厂利润无法延续，难以支撑焦企成本，西北等利润偏低的地区或有减产出现。5-6月预计终端需求情况或有一定好转，焦企开工率或受到提振。

　　受疫情影响，煤矿在春节后复产出现延迟，主要由于疫情限制了人员流动，普遍到岗率不足，产地煤矿开工均不同程度受限，整体产量偏低。2月下旬开始，在政府保证煤炭供应的号召和支持下，煤矿复产节奏加快，尤其是一些国有大矿，产量率先恢复至正常水平，到2月底3月初，国内炼焦煤煤矿开工率基本追平去年同期水平。3月后，国内产量进一步提升，截至3月底，国内炼焦煤煤矿开工率已经高于去年同期5个百分点。整体看整个一季度国内炼焦煤产量并不会因为疫情出现较大的减量，二季度国内炼焦煤产量将继续增加，但受4月份召开两会影响，届时煤矿因为保安全开工率可能会有所降低，炼焦煤产量阶段性出现回落。

　　2. 下游钢厂焦炭需求情况评估

　　钢厂焦炭库存水平较往年同期相比，库存水平并不算高，这与节后焦炭前期供应偏紧，以及后期钢厂为打压价格主动辊控制到货情况有一定关系。

　　尽管今年春节提前，需求应提前启动。但受疫情影响，实际生产及需求均有所延后。通过库存情况，与往年对比，我们发现，焦炭累库及需求节奏延后后正好与往年同期相呼应。根据经验，4-5月份，焦炭有可能面临一个短暂的去库过程，其带来的价格支撑也将增强。假设下游钢材没有面临明显利润下滑，需求带来的被动去库将推动焦化市场在企稳后反弹，预计反弹空间在100元/吨附近。

　　3. 利润对煤焦供需的影响

　　一季度煤焦利润有所萎缩，钢市需求启动较慢，钢厂盈利前期下滑，向上游寻找利润。

　　表5：主产区一季度焦化盈利情况

　　从利润角度来看，4-5月份国内焦化企业利润继续下行空间相对有限，主要基于以下两点：1.钢厂需求高位，焦炭供应并未过剩，整体供需平衡甚至被动去库；2.煤炭成本下移，给焦炭一定盈利空间。但由于钢市整体预期仍偏弱，钢厂微利背景下，焦炭也难有较高的利润水平，山西地区或长期处于盈亏边缘状态。

　　因此，在二季度预计黑色产业整体利润或保持低位的背景下，焦企及煤矿开工率被动拉升的可能性有限，或维稳或小幅回落。主要矛盾基于终端成材市场需求回落，钢材利润空间下滑，无法给予原料市场较大的利润空间。

　　在产能变化不大的背景下，二季度焦炭利润对于供应的影响将增强，但相对来说变化空间较为有限，预计将在往年同比偏高水平上。

　　4. 进口及出口评估

　　出口方面，预计年内焦炭出口量仍相对偏低。

　　一季度焦炭出口量相对较低，国内前期疫情影响出口放缓，而后期国外疫情发酵，导致需求减弱。1-2月焦炭出口仅36万吨左右，3月份预估出口量在60-70万吨水平。二季度出口情况或仍将保持低位，主要受需求国家疫情影响，钢厂限产力度加大，焦炭整体需求下滑。

　　进口方面，因国内整体需求一般，进口焦炭一季度同样较为有限，部分进口为化工用焦炭，冶金焦相对较少。

　　炼焦煤进口方面，2020年1-2月份中国进口炼焦煤1516.17万吨，同比增长47.6%，相当于近500万吨增量。3月份海关对进口煤实行月度平控，预期3月份进口增速将有所下降，但受进口煤价格相对国内煤价格有一定优势，整个一季度炼焦煤进口量仍保持同比增长。

　　炼焦煤进口分国别看，蒙古因为疫情影响了近两个月的出口，3月底煤炭出口才逐步恢复，目前通关车辆不到高峰时的10%。随着国际疫情的蔓延，蒙古国对出口仍比较谨慎，对车辆要求以及过境防护要求都会限制煤炭的输出量。蒙古海关发布数据显示，2月份蒙古煤炭出口仅35.49万吨，同比大降81.39%。二季度随着蒙古放开炼焦煤出口，进口供应资源进一步增加，再加上欧洲、印度、日韩等国受疫情影响，海运煤将集中向中国供应，关键看国内的平控政策如何执行，预期二季度进口仍将保持高位。

　　二、其他影响因素评估

　　1. 季节性评估

　　季节性的角度来看，往年4-6月为钢材需求的相对旺季。不过今年需要关注的问题主要有两方面，一是前期疫情影响下，需求有限，钢材高库存所带来的压力。二是整体宏观环境依然偏弱，后期需求释放能否继续恢复。

　　2. 变量分析：钢材利润回落压制焦化利润

　　目前国外疫情还是最大的变量，疫情拖得时间越长，对需求影响的时间也就越长，现在国内板卷类钢材已经受直接或间接影响价格回落较多，钢厂利润受挤压严重，对原料有进一步打压需求。

　　表 6 二季度煤焦供需平衡测算

　　整体来说，二季度焦炭供应或维持相对平衡状态，部分时间段受环保及局部地区去产能影响，可能有过剩或偏紧，但持续时间有限。焦煤方面产能释放较为充分，且国外焦煤供应增量预计较为明显，焦煤面临的供应压力在二季度或继续释放。

　　三、策略推荐

　　1. 单边氛围

　　中期偏空对待，但现货有底部支撑，关注6月需求释放：

　　① 终端需求预期依然偏弱，钢材利润萎缩，制约煤焦等上游利润空间。