晨报精粹：加大宏观政策实施 扶持受冲击企业

　　宏观策略

　　今日关注：

　　中国3月末M2货币供应，3月社会融资规模，3月新增人民币贷款

　　美国上周季调后初请失业金人数 （至0404），4月密歇根大学消费者信心指数初值

　　德国2月季调后贸易帐；英国2月工业产出，2月商品贸易帐

　　中共中央政治局常务委员会召开会议。会议分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署落实常态化疫情防控举措全面推进复工复产工作。中共中央政治局常务委员会会议要求，要加大复工复产政策落实力度，加强对困难行业和中小微企业扶持，着力扩大国内需求，有序推动各类商场、市场复工复市，促进生活服务业正常经营，积极扩大居民消费，加快推进投资项目建设，形成供需良性互动。

　　国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议。总结近期金融支持疫情防控和经济社会发展工作进展，部署下一阶段重点任务。一是加大宏观政策实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。二是引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微企业和民营企业。三是发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。四是采取多种有效方式加大中小银行资本补充力度，增强抵御风险和信贷投放能力。五是高度重视国际疫情和经济金融形势研判应对，防范境外风险向境内传递。

　　疫情不改外资增持人民币债券热情。受疫情影响，全球金融市场避险情绪浓厚，但今年以来，境外机构增持人民币债券的节奏却从未“变调”，前3月连续稳步增持境内人民币债券。根据央行公布的最新数据显示，一季度，银行间债券市场新增境外法人机构26家，境外机构净增持量为597亿元。截至3月末，共有822家境外法人机构投资者进入银行间债券市场，持债规模2.26万亿元。

　　世贸组织预测今年全球贸易将缩水13%至32%。世贸组织发布年度《全球贸易数据与展望》报告强调，考虑到“史无前例的”疫情对全球经济影响的不确定性，今年全球贸易缩水幅度可能超过2008年国际金融危机时的水平。报告显示，2020年，全球所有地区的贸易量都将出现两位数的下降，其中北美和亚洲的出口贸易将受到最大

　　金融期货

　　股指期货：反弹未结束

　　逻辑：昨日两市缩量震荡，涨停家数近百家，短反弹行情尚未有结束的迹象。对于后市，维持有短反弹但幅度不宜高估的观点。现阶段的反弹引擎在于政策刺激，昨日政府再提扩大居民消费以及加快投资建设，基建、消费板块或有阶段性机会。而不确定因素在于周四OPEC会议以及美股反弹的持续性，资金整体加仓谨慎。目前来看，上证综指在2800附近构筑防御，向下空间有限，而市场的上行动能需看外盘，建议有仓位的投资者续持，无仓位的投资者等待更好的布局机会。

　　操作建议：有反弹，慎追高

　　风险因子：1）海外疫情扩散；

　　股指期权：市场成交规模持续回落，短期波动率谨慎对待

　　逻辑：受外盘市场高开低走的影响，昨日A股整体表现偏弱，标的有所回落。期权市场对于短期震荡的预期更加浓厚，成交规模持续回落至前期高位水平的20%左右，隐含波动率持续下降。但从市场情绪来看，期权合成贴水幅度仍然较大，短期市场偏谨慎防守。目前波动率已经回落至25%附近，短期波动率交易建议谨慎对待，中期仍维持缓慢偏弱的判断。当前时点，建议投资者仍以卖权参与为主，赚取时间价值，同时关注标的日内的趋势交易机会。

　　操作建议：期权卖方参与为主，关注日内趋势交易机会

　　风险因子：1）市场短期大幅震荡

　　国债期货：降息预期推动曲线继续走陡

　　逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.36%、0.42%和0.30%，曲线继续走陡。昨日14:50之前，10年国债总体震荡，而2年与5年国债有所上涨，在资金极度宽松的背景下市场对短债热情不减；14:50之后，受央行将降低存款基准利率的消息影响，期债快速上涨。我们认为央行降低存款利率的可能性是存在的。上周五央行迅速行动不仅确认了引导贷款利率下行的决心，也从一定程度上反映出在今年我国和全球经济因疫情受到的冲击是史无前例的，央行动用利率体系的“压舱石”存款基准利率是合乎情理的。不过，结合上周五刘国强副行长的表态，短期受制于通胀，居民实际利率不宜为负，存款利率下调将相对审慎一些。当下看，货币宽松和降息预期对短债的提振更大，曲线可能继续走陡。长端受财政发力及风险偏好制约将较为纠结。操作上，仍建议延续此前思路，趋势策略方面，我们建议观望或者逢低做多。套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略以及曲线陡峭策略可继续持有。

　　操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

　　风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

　　黑色建材

　　钢材：建材成交维持高位，钢价震荡反弹

　　逻辑：杭州螺纹3460元/吨。节后终端复工进度加快，建材成交继续回升，据调研了解，短期内建材需求有望维持高位；找钢网数据显示，长短流程螺纹产量均保持快速增长，但尚未恢复至年前水平，热卷产量继续回落，后期可能会转水螺纹，叠加电炉利润回升，螺纹产量仍有提升空间。短期内政策利好叠加终端需求延续，对现货有较强支撑，同时废钢价格跌至铁水成本支撑位，短期进一步下跌空间有限，05合约临近交割，或跟随现货震荡反弹；但国内外经济下行趋势未改，10合约震荡运行为主，仍建议以反弹抛空对待。

　　操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

　　风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

　　铁矿：到终端需求持续好转，铁矿价格企稳反弹

　　逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，供应端淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升，伴随海外疫情缓解，国内政策刺激，终端需求持续复苏，价格有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格的弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，铁矿盘面反弹后或仍将维持弱势震荡格局。

　　操作建议：区间操作与逢高做空相结合

　　风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

　　焦炭：现货集中提涨，焦炭震荡反弹

　　逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一价上涨10元至1700元/吨，山西、河北焦化厂集中提涨50元/吨，钢厂暂未回应。近几周以来，焦炭产量增幅已趋缓，而下游钢厂高炉积极提产，且铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好转。目前焦炭现货已接近亏损，供需也有改善，终端需求处于恢复期。昨日焦炭震荡反弹，主要是由于海外新增病例下降，远月预期有好转，叠加现货提涨，在前期大幅下跌后有反弹需求。但疫情对需求的影响仍在持续，国际焦煤价格继续下跌，但焦煤成本坍塌，拖累焦炭价格中枢下移，中期仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

　　焦煤:远月预期稍有改善，焦煤期价小幅反弹

　　逻辑：昨日焦煤现货偏弱运行，唐山主焦煤下跌60元/吨，港口进口煤也有小幅下跌。进口方面，海外疫情对需求的抑制仍在持续，海外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格大幅下跌。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但采购积极性不高，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给由偏紧转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价反弹，主要是受海外疫情预期改善影响，由于疫情对需求的影响仍在持续，中期焦煤期价格仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

　　动力煤：长协不断破位，市场中枢下沉

　　逻辑：在国内产能明显释放与海外进口利润突出的双重影响下，供给端货源量增幅明显，内陆发运或港口直达均维持高位，而下游仍受疫情困扰，随着海外疫情继续恶化，出口外贸订单减少，依托出口为主的工商企业达产困难，拖累用电需求与电煤消费。当前现货价格已濒临绿色区间下沿，主力合约已跌至近三年来历史低位，盘面接近主流煤企的成本线，政策调控风险逐渐增加。

　　操作建议：区间操作与逢高做空结合

　　风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

　　能源

　　原油：美国疫情影响凸显，供需疲弱大幅累库

　　逻辑：昨日油价小幅上行。美国方面，新冠肺炎疫情对美国油品供需影响显现。上周全美和库欣原油库存均创下历史最高单周增幅。成品油需求降至有记录以来最低值，降幅主要来自汽油。炼厂开工降至2011年以来最低值。原油产量在持平三个月后，开始进入下行模式。欧佩克方面，北京时间周四晚间召开欧佩克会议，周五晚间召开G20能源部长会议。美国继续施压沙特减产，俄罗斯表示可以考虑小幅减产；加拿大、巴西确认可参与周五会议。若本周达成减产协议，视减产程度将对油价形成短期支撑，但中期仍然面临全球经济放缓导致需求大幅下行压力；若本周谈判再次破裂， 油价或将大幅下行，回归甚至跌破前低水平。关于欧佩克会议及美国供需进展，详请参考【中信期货能源（原油）】欧佩克谈判重启，油价何去何从？20200407，【中信期货能化（原油）】美国供需周报：疫情影响凸显 20200409。

　　策略建议：欧佩克会议结果确定前，单边建议谨慎操作，可考虑短期做多波动率操作。

　　风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

　　沥青：当周炼厂库存环比下降，终端需求逐步启动

　　逻辑：新原油减产协议会议前油价宽幅震荡，市场观望情绪重。当日华南沥青现货价格小幅上涨，隔夜WTI原油大幅下挫致沥青-WTI价差大幅拉大，当周炼厂开工意外下降，库存环比下降或暗示下游终端需求逐渐恢复。近期期现增多将活跃沥青现货市场提升沥青现货需求，但期价涨幅或受期现无风险套利空间压制。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　燃料油：富查伊拉燃料油库存环比增加，贴水大幅走弱

　　逻辑：新原油减产协议会议前油价宽幅震荡，市场观望情绪重。目前主力合约已切换至2009合约，近期贴水大幅走弱叠加临近交割Fu2005压力逐步显现，但2009合约支撑明显增强，近期运费仍在高位，侵蚀380东西套利空间，亚太380供应下降预期增加（西部-新加坡周度出口罕见降为0）。对2005来说，目前持仓量仍较大，在原油深度远月升水结构刺激下，市场油船大部分去囤积原油，造成燃料油油船运力紧张，燃料油与原油争夺库容情况一旦出现或对空头不利。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　LPG：新原油减产协议酝前市场多观望， LPG期价或宽幅震荡

　　逻辑：国际原油价格继续宽幅走低，市场对全球原油减产前景担忧，加之EIA下调油价预测，WTI及布伦特原油价格应市下滑。目前仍有两点利多因素支撑。1. 4月国际CP高于市场预期。2.主力合约PG2011为远月合约，且11月是LPG的传统旺季。密切关注4月9日OPEC+会议进展情况。

　　操作策略：观望

　　风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；沙特俄罗斯未达成协议

　　化工

　　甲醇：供需压力仍存，甲醇等待油价指引

　　逻辑：昨日MA05合约反弹受阻于1700一线，短期支撑仍为油价反弹和PP大涨，不过甲醇核心矛盾的压力变动仍不大，现货价格跟涨后，上游利润有所修复，或将减弱检修预期，抑制了采购需求，如果油价没有继续反弹，甲醇价格再次回调的概率仍较大，短期走势仍等待油价指引，多空偏谨慎。基本面去看，价格反弹或导致上游压力缓解，或增加库存压力，进而抑制反弹空间，叠加港口高库存和预期的进口增长压力以及持续弱势的CFR价格，短期甲醇价格很难有较大幅度的上涨，跟随原油估值有个修复后，由于需求压制和高库存的压制，价格冲高回落的可能性仍存。当然回落的空间依然有限，在动力煤价格不继续大幅下跌的情况下，甲醇价格或已处于筑底区间中。

　　操作策略：谨慎追涨，原油企稳后或尝试短期偏空操作

　　风险因素：原油继续大幅上涨

　　尿素：利好有限，尿素反弹需谨慎

　　逻辑：尿素05合约回落至1674元/吨，短期基差修复正常后，价格也有所调整，后市价格走势仍取决于供需面。现货去看，短期虽然印标缓解部分工厂压力，但库存压力仍存，下游需求不温不火，而尿素工厂上周开始累库，工厂预收持续下降至低位，尿素日厂量继续抬升，累库预期或逐步兑现，我们认为在夏季追肥需求未启动前，供需面压力或是持续存在的，从而继续施压价格，空间上目前上游仍有一定利润，或继续有个磨底的过程。

　　操作策略：短期反弹谨慎，等待抛空机会

　　风险因素：全球疫情超预期得到控制

　　LLDPE：盘面反弹开始放缓，现实压力或随后跟进

　　逻辑：期货上行驱动放缓，现货价格暂时坚挺，但成交也有疲软迹象。展望后市，我们维持谨慎的观点，海外疫情距离结束为时尚远，在此之前需求还会相对承压，PE后续到港增多是确定性的压力，二季度供应增速会维持在偏高的水平，目前看过剩并不易消化，现实压力回升只是时间问题。

　　操作策略：L 9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　PP：纤维炒作已进入泡沫阶段，拉丝偏紧会逐渐缓解

　　逻辑：盘面反弹暂时放缓，但现货在纤维排产进一步增多的支撑下暂时延续强势。展望后市，我们维持谨慎的观点，中线角度供需并不存在缺口，除了国内开工会维持在不低的水平以外，进口供应与粉料产量也即将或正在增多，即使口罩日产量如传言已接近10亿只/天，对国内需求增速也仅有5%不到的拉动，从二季度开始还有额外9%的供应增速将等待需求消化，在海外疫情结束以前需求尚难以如此乐观，短线纤维炒作已进入泡沫阶段，日产量满足20亿只/天的产量也绰绰有余，后续排产会逐渐回落，因此总体而言，PP标品拉丝“强现实”的格局较难持续，随着时间推移现货偏紧会逐渐得到缓解。

　　操作策略：PP 9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　苯乙烯：过剩压力仍存，谨慎原油支撑减弱风险

　　逻辑：EB盘面维持强势，现货也表现继续坚挺，最新卓创库存显示去库已在持续，但幅度尚不算大。展望后市，我们仍坚持此前的观点，即苯乙烯供需依然存在较大的过剩压力，目前价格的主要支撑是原油向上反弹的不确定风险，一旦减产预期落空或兑现不如预期，价格随时都会有再回落的风险。就基本面而言，苯乙烯国内供应已超过去年同期，在生产利润转正的情况下还有继续回升的预期，玉皇已在计划重启另一套装置，进口也会继续面对海外过剩的转移，近期需求改善只是来自下游与终端的补库，终端消费仍受到疫情的压制，此外纯苯的估值同样也在偏高的水平。

　　操作策略：EB 9-1反套逐渐建仓

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　PTA：供需压力下，谨慎做多

　　逻辑：短期PTA期货价格重心预计维持上涨势头。近期主要产油国释放减产信号，原油价格低位已大幅反弹，并带来PTA价格出现了一定程度的回升。PTA期货与现货价格重心稳定，日内基差低位继续回升，而这将继续支撑价格回升。

　　操作策略：原油价格大幅上涨，助推PTA期货价格重心提升，建议谨慎做多。

　　风险因素：OPEC+减产协议未达成。

　　乙二醇：重心上移，逢低买入

　　逻辑：MEG期货以及现货价格重心继续上行，我们认为，原油价格反弹是推动近期价格反弹的重要原因，此外，在价格低位环境下，国内煤制MEG装置的集中检修也推动市场供需过剩压力出现一定程度的下降。但是需要注意的是，MEG供需过剩的市场环境并未根本性改变，未来一段时间库存仍存在累积的压力。

　　操作策略：短期价格存在进一步上升的预期，短期或上升至3600~3700区域。操作方面，关注期货做多机会，同时，MEG期货5月与9月合约正套的交易机会。

　　风险因素：MEG价格反弹导致检修不及预期影响。

　　橡胶：前期超跌，当前反弹，建议观望

　　逻辑：NR主力昨日大幅上涨，从NRA05与RU09的基差角度看，被快速缩窄至近期低位。现货市场看，各种变化主要跟随期货市场，昨日标胶价格上涨幅度同样要好于全乳价格。成交方面看，国内成交略有好转，旬盘增多。驱动角度看，并未见新驱动能带动橡胶出现如此剧烈的上涨，因此，整体判断NR的大幅上涨主要是回补了前期少反弹的空间。天然橡胶趋势角度上，近期金融市场平稳氛围带动下会有反弹需求，在盘面价格突破20日均线后，趋势上确定打破下行趋势。但供需库存角度看，并未见明显的上升空间与上升驱动。因此，预计天然橡胶将会维持在低位震荡寻底的走势。操作上，中线交易阶段转为观望。

　　操作：今日观望。

　　风险因素：

　　利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

　　纸浆：供应利多转利空，纸浆维持低吸判断

　　逻辑：市场传闻arauco已于之前的停产中恢复，同时近期听到多家木浆生产企业推迟其四五月的检修计划，主要的原因都在于木浆属于防疫过程中的重要原料或者关键物品。因此供应端的表现来看，之前市场预期的供应由于疫情限制出现减少的情况并没有出现，反而向着反方向变化。需求角度来说，多空因素均有。因此供需强弱变化并不显著，叠加库存高位，纸浆维持震荡，05在4400~4680,09在4500~4800。操作端，介于短期进口成本增加且国内下游利润较高，维持区间低吸判断。

　　操作：区间低位低吸。

　　风险因素：

　　利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

　　有色金属

　　铜观点：缺乏持续利好，铜价陷入震荡

　　逻辑：昨日有色市场表现分化，受原料端干扰率上升的影响，铜价表现相对偏强，但是短期宏观缺乏持续利好，铜价反弹逐渐乏力。疫情主导下铜价呈现弱势，但海外疫情导致铜矿产干扰率上升，使得铜价很难再回踩前低。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产将提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。

　　操作建议：结合疫情变动逢低轻仓试多；

　　风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

　　铝观点：外盘铝价拖累，沪铝筑底迎压力

　　逻辑：海外铝市场消费基本停滞，给LME带来明显压制，并对国内筑底的铝价形成拖累。变量上，欧美疫情前景逐渐清晰，对商品市场压制力减弱；减产路径上或是由时间去积累矛盾或由亏损空间加大来引发，但当前产业链上游让渡利润对减产造成一定障碍。鉴于欧美疫情逐渐清晰，时间积累下铝市场减产朝着扩大去推进，使得铝价在11000元/吨附近难以长时间维持，因此，可尝试背靠该区域建立中线多单。

　　操作建议：背靠11000元/吨建立中线多单。

　　风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

　　锌观点：短期供应端干扰增加，锌价修复反弹态势不改

　　逻辑：昨日锌价回调，但未改近期修复反弹趋势。我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。随着国内下游继续启动恢复，预计近期锌锭库存压力有望进一步缓解。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。此外，近日关注欧佩克谈判重启下，原油价格对商品价格包括锌价的指引。总的来看，市场风险偏好回升下，锌价表现或继续强于有色板块，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

　　操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

　　风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

　　铅观点：昨日铅价内弱外强，短期沪铅期价存调整可能

　　逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，下游铅蓄电池开工已逐步恢复，但由于终端推进偏慢，加上电池出口需求开始受到海外疫情拖累，蓄电池开工进一步提升空间受限。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工已从低位逐步复产，短期将不断抬升；此外，目前再生铅生产有一定的盈利，对再生铅的复产形成配合。近期铅锭库存不断去化至相对低位；不过，由于再生铅复工回升并贡献产量，短期铅锭库存继续去化幅度有望收窄。而伦铅期价呈现小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。总的来看，尽管国内铅锭低库存对铅价仍有支撑，但在供需转弱的预期下，铅表现或弱于有色板块，且沪铅期价存再度调整的压力。

　　操作建议：沪铅轻仓空单持有

　　风险因素：海外疫情变动超预期

　　镍观点：菲律宾第二大矿商停运，沪镍震荡偏强

　　逻辑：菲律宾疫情尚未出现拐点，封锁政策预计延期至4月30日，迫于防控压力，加上镍矿航运已停止，菲律宾矿商中止采矿的可能性增加，若禁矿延期至4月底，考虑到航运时长，我国4月和5月的镍矿进口量受影响较大，并且镍矿库存下降较快，镍矿供应将会趋紧，支撑镍价，预计镍价震荡偏强。中期来看，国内需求释放，海外疫情也将会出现拐点，届时，海外消费参照中国复工复产节奏判断，将逐步恢复，镍价将迎来修复。

　　操作建议：轻仓布局多单

　　风险因素：欧美疫情再度恶化，菲律宾封锁未延期

　　不锈钢观点：上游价格支撑，不锈钢震荡偏强

　　逻辑：不锈钢下游消费改善较慢，国外疫情防控又使得不锈钢出口恶化，不锈钢供给过剩局面持续，目前不锈钢价格已处于底部位置，并且镍铁、铬铁价格已企稳，并有小幅抬头迹象，不锈钢成本下降空间有限，加上下游消费的逐渐复苏，不锈钢4月份基本面改善将会加速，价格有望迎来反弹，预计不锈钢期价震荡偏强。

　　操作建议：轻仓布局多单

　　风险因素：欧美疫情再度恶化

　　贵金属：美元高位徘徊，贵金属恐将回落

　　逻辑：欧盟财长未能就疫情应对达成协议，欧元下跌美元上扬股市承压，预计未来有更多疲软的经济数据出现，投资者继续选择美元现金以规避流动性风险。政府及央行刺激措施稀释了货币释放了流动性。收入萎缩和支出乏力将造成更严重的第二轮影响。

　　操作建议：逢高试空

　　风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

　　农产品(行情000061,诊股)

　　油脂观点：供应端变数仍存 油脂波动加剧

　　逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应或因放开加菜籽进口而充裕。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

　　操作建议：油脂中长线空单逢低止盈离场；豆系做空油粕比继续持有

　　风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

　　蛋白粕观点：中国动用储备大豆 缓解供应紧张格局

　　逻辑：供应端，中储粮释放50万吨大豆，但预计当前大豆紧张格局仍难以消除。3月巴西对华出口量创历史新高，不过3月进口大豆到港量偏低。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。尤其阿根廷国内生产形势恶化，巴西港口也存在停摆可能。美国成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍主导市场。蛋白粕易涨难跌，但波动加大。

　　操作建议：期货：长线多单续持；期权：做多波动率。

　　风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

　　白糖观点：供需双弱下，郑糖短期震荡

　　逻辑：3月销售量同比腰斩，预示着后期消费仍不乐观。受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅下跌，短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。

　　操作建议：观望。

　　风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

　　棉花观点：新增利空真空期 郑棉强势上行

　　逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低中国棉花消费量；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

　　操作建议：期货观望，期权观望

　　风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

　　玉米及其淀粉观点：拍卖政策尚不明朗，期价高位震荡

　　逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余不足2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，下游刚需对玉米仍有一定需求，再者季节性消费旺季到来，利多玉米消费。饲料方面，生猪存栏低位，猪料消费同比仍下降，但蛋禽肉禽饲料需求增加，总体需求仍在改善。库存方面，当前库存仍偏低，仍有补库需求。政策方面，临储拍卖底价抬升消息提振市场，另外市场传闻临储定向拍卖深加工，建议关注政策扰动。综上，我们认为阶段方面盘面利多因素持续发酵，预计期价存在继续上行的空间。

　　操作建议：期货：谨慎看多；期权：卖出看跌期权为主

　　风险因素：猪瘟疫情再次爆发，利空玉米需求，拍卖底价提升不及预期。