商业银行进入金融期货市场了！商行们如何运用国债期货管理风险？

　　4月10日，商业银行参与国债期货业务启动活动在中国金融期货交易所举行。至此，商业银行可正式参与国债期货交易，标志着我国国债期货市场发展迈上了新台阶，对形成统一高效的金融市场具有重要的意义。

　　2019年末，中国国债余额为99万亿元，列全球第二位。中国金融期货交易所是国债期货交易的运行市场，是发现国债价格的平台。我国国债的最大持有者是各大商业银行。但在此之前，最大的国债持有者却没法进入国债期货的市场交易，利用期货工具。在中金所金融期货推出初期，商业银行进入金融期货交易所就是一个重要的议题。历经十年，这个问题终于得以解决，这是重要的突破，标志银行债券市场与证券市场迈出了跨市场融合的步伐。

　　事实上，自2013年9月中国国债期货市场重启以来，商业银行是否放开参与国债期货一直是市场的关注点。

　　2020年2月21日，经国务院同意，证监会、财政部、人民银行、银保监会发布联合公告，允许商业银行、保险机构在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，分批推进参与中金所国债期货交易。4月10日起，商业银行正式参与到国债期货业务中，首批入市机构为中农工建交五大商业银行。

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　　什么是国债期货？

　　国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。

　　作为利率衍生产品，国债期货具有对冲利率风险、价格发现、促进国债发行和优化资产配置等功能：

　　首先，国债期货可以对冲利率风险，通过套保交易避免利率波动造成的资产损失。

　　其次，国债期货具有价格发现功能，期货主要反映的是市场对于未来的预期，锁定远期价格，因此可以增加价格的信息含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号。

　　第三，国债期货还可以促进国债的发行，国债期货为国债发行市场的承销商提供了规避风险的工具，促进承销商积极参与到国债一级和二级市场。

　　最后，国债期货是杠杆交易，交易成本低，方便投资者调整组合久期、进行资产合理分配、提高投资收益、方便现金流管理等，因此国债期货是非常好的优化资产配置的工具。

　　从产品体系看，中金所于2013年9月6日上市5年期国债期货，此后又分别于2015年3月20日、2018年8月17日上市了10年期国债期货和2年期国债期货，目前已经基本形成了覆盖短中长端的国债期货产品体系。2019年5月16日，国债期货做市交易正式启动。做市商制度在国债期货市场正式实施，不仅为市场提供了流动性，做市商相对合理的报价也有利于抑制过度投机，熨平价格的大幅波动，促进金融期货市场的合理定价和健康发展，为银行、保险资金入市和国债期货市场对外开放创造了有利条件。

　　从运行情况看，当前国债期货市场平稳运行，规模不断增大。统计数据显示，成交量方面，2年期、5年期和10年期国债期货2019年累计成交1303.21万手，日均成交5.34万手，较2018年增加19.45%。持仓量方面，截至2019年末，国债期货总持仓量13.12万手，较2018年末增加63.86%。成交持仓比方面，2019年国债期货日均成交持仓比为0.52，较2018年减少0.04，继续保持在合理水平。

　　未来商业银行的加入将提升国债期货市场的定价效率和精度，同时也将打破之前国债期货投资者较为单一的局面，使得投资结构更为多样化，提高市场流动性，为市场注入新活力。

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　　参与国债期货交易为商业银行带来的机遇

　　中国是全球第二大债券市场，但是我国国债期货的交易量却不到美国的十分之一，一个主要原因就是手握超60%国债现货的商业银行和保险机构不能参与国债期货交易。

　　商业银行和保险机构是中国债券市场特别是国债市场最主要的参与者。

　　从商业银行视角看，在利率市场化加快的大背景下，允许商业银行参与国债期货交易具有重要意义。

　　近年来随着利率市场化的加快，商业银行面临的利率风险明显上升。在缺乏利率衍生品的情况下，商业银行只能通过被动调整债券资产的期限结构来规避利率风险。

　　由于国债期货具有流动性强、信用风险和交易成本低等特点，允许商业银行参与国债期货交易不仅为商业银行提供了新的利率风险管理工具，也为其提高资金使用效率和促进业务模式转型提供了新机遇。

　　第一，商业银行参与国债期货交易有利于增强商业银行的利率风险管理能力。目前，商业银行的利率风险对冲工具主要有利率互换、债券远期，但这些对冲工具覆盖产品多为短期限利率，且为非标准化合约，流动性偏低。而国债期货是一种标准化期货合约，能够满足不同投资组合的套期保值需求，提高商业银行利率风险管理的主动性和灵活性。总的来说，国债期货由于具有流动性更好、期限较丰富等特性，可以为商业银行在从事国债承销、做市业务、债券交易、资产负债管理时提供更加高效的利率风险管理工具。例如，在债券发行的一级市场，承销团银行因包销、做市等因素持有债券，需要国债期货对冲持券的利率波动风险；在债券二级市场，银行需要国债期货管理债券交易的利率风险，平抑损益波动。

　　第二，国债期货有利于商业银行提高资金效率。当前，商业银行持有的债券资产约占其资产总额的6%。当持有国债现券时，商业银行只有利率下降时才能实现盈利，反之，当利率上行时，商业银行只能通过减少投资组合中债券的比例才能减少损失，这提高了商业银行的交易成本。由于国债期货采取保证金交易，商业银行可以用较少数额的资金就可以拥有等额的国债资产，这不仅提高了商业银行主动风险管理的能力，也提高了资金运用效率。

　　第三，国债期货有利于商业银行提高资产负债管理能力，提升服务实体经济能力。商业银行普遍存在资产端期限较长、负债端期限较短的情况，资产和负债期限的不匹配产生了巨大的利率风险敞口。这使得商业银行难以下调资产端利率水平以支持实体经济融资成本下行。由于国债期货的高流动性特征，商业银行可以通过国债期货迅速改变资产或负债端的久期，从而更有效地管控利率风险敞口，在不增加总风险水平的情况下，增加贷款意愿，扩大信贷规模，更好地服务于实体经济。

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　　商业银行如何运用国债期货管理风险？