油脂：曲折中走弱

　　摘要

　　经过了上周的反弹，棕榈油又重回下跌路线。在疫情的影响下，产区和销区均受到较大影响，消息层出不穷，盘面出现多次反复。从后期来看，即便是现在已经处于低位区间，油脂还是很难走出明确的上涨或者下跌趋势，仍将在弱势中保持震荡的走势。

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　　国际基本面

　　从供应端来看，东南亚产区马来西亚和印尼的新增新冠肺炎确诊病例还在逐渐增加，距离疫情拐点为时尚早。截止4月15日，马来西亚累计确诊病例已达5072例，占据25%产量份额的沙巴州成为了油脂市场关注的重点，受到疫情影响的几个种植园已经停工。目前马来全国封锁令延长，但是政府没有关闭未受疫情影响的种植园。截止4月15日，印尼累计确诊病例已达5136例。印尼的疫情则主要集中在首都雅加达等大城市这种人口密集的地区，种植园受到的影响比较小，目前尚未有大型种植园停工的情况。市场对于疫情导致的产量变化非常关注，盘面也因此出现了几次上下反复，但是笔者认为在当前的局势下，产量出现较大变化的可能性比较小，供应端能带来的利多作用比较有限。

　　从需求端来看，虽然印度进口马来西亚棕榈油的量级非常低，但是进口印尼棕榈油仍在进行。根据SEA数据显示，3月份印度进口植物油总量环比下降13.6%至94万吨，其中毛棕榈油加棕榈仁油的份额环比下降40%至30万吨，葵油的份额略有增加，达到将近30万吨的水平，与豆油类似。从目前的情况来看，印度国内的封锁令也已经延长至5月3日，疫情存在快速上升的风险，对于油脂需求来说，是一个比较坏的消息。从后期来看，即便是存在斋月备货的利好，未来的油脂消费也并不乐观。

　　图1：印度油脂进口

　　数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

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　　国内基本面

　　国内的基本面情况相比于国际要更好一些，主要是由于国内的疫情控制远远好于海外。3月份大豆到港少的情况导致了豆油供应的下降，库存也出现下滑，目前国内豆油商业库存为115万吨，后期随着原料到货，压榨开机率将会回升，库存大概率出现上升。而棕榈油库存由于买货较少的影响，库存下降至72.5万吨，在当前没有进口利润的状态下，未来棕榈油仍可能继续去库存的趋势。总的来看，国内油脂基本面交易了一波消费回升以及库存下降，利多影响已经减弱，后期盘面向上的动力不足。

　　图2：国内油脂库存

　　数据来源：天下粮仓，中粮期货研究院整理

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　　总结

　　马来西亚疫情导致的棕榈油种植园限制令变数较大，沙巴州行动限制令延长，但是不受疫情影响的种植园又可以继续正常工作。疫情给盘面带来了较大的不确定性，而MPOB库存数据又比较利空，这将导致油脂行情在短期内呈现弱势宽幅震荡的走势。对于国内来说，后续大豆到港紧缺的情况将得到一定的改善，豆油的供应有望增加。棕榈油库存的连续下降使棕榈油羸弱的基本面有所改善。总的来看，前期利多推动减弱，利空因素将逐步凸显，国内油脂行情可能也会保持震荡，建议操作上以逢高做空为主。