WTI原油何以“负”得流油？

　　“负油价”背后：全球石油供需的失衡

　　受美国石油市场供应严重过剩、合约即将到期以及得克萨斯州将决定是否减产等因素影响，5月交货的纽约原油期货合约4月20日早盘低开，盘中持续走低，尾盘加速下跌，收盘时罕见跌入负值，收于每桶-37.63美元，跌幅超300%。油价跌入负值，这是纽约商品交易所1983年开设轻质原油期货交易以来从未出现过的现象。

　　这意味着，按照4月20日收盘价，投资者如果对5月份交货的西得克萨斯轻质原油期货进行实物交割，卖方不仅不能收取费用，每桶原油还会“倒贴”37.63美元。

　　分析人士认为，之所以出现这一罕见局面，一方面是因为5月份交货的合约即将到期，交易员被迫平仓以免在没有库存容量的情况下购入实物原油，另一方面，是石油市场供需基本面极度糟糕。

　　光大期货能源化工总监钟美燕认为，美国“负油价”不仅打破了商品实物定价的底线，价格不可能低于零，更打开了向下波动的想象空间。造成“负油价”的原因主要有三个：

　　第一，金融系统定价机制和博弈的结果。根据相关的市场数据跟踪，纽约原油5月合约的持仓应该是具备实物交割能力的买家，但遭遇了严重的系统性风险。此前，CME临时重构了代码开始支持负价格交易，主机先前并不支持负价格交易。新技术参数下风险预警机制尚不完善。另外，ICE将熔断机制关闭了，理由是近期市场波动率过大，先前的熔断百分比已不适用。交易系统可能存在的问题是这次负油价出现的技术背景。

　　第二，多空博弈的残酷结果，无论是程序化的大幅介入还是投机盘的参与，都构成了多空力量的极度不匹配问题。

　　第三，WTI实物交割的规则制度与库容的瓶颈。从交割机制来看，WTI轻质低硫原油交割文件规定，交割必须按通过俄克拉荷马州库欣的管道或储油设备的FOB价格进行，该管道可以通至TEPPCO、Equilon管道公司LLC库欣储油库。这可以理解为买方交割的前提是需在库欣租借到足够的库容。那么，这在目前来说是不现实的。根据统计，目前库欣的库存水平在 5496 万吨，利用率达到 75%，剩余为1800万桶。而目前全美原油总库容为 13.7 亿桶，目前使用量率为 83%，剩余为2.32亿桶，按照原油库存的累库速度，库欣库容将在3周耗完。在需求大幅下降、供应增加的背景下，原油库容岌岌可危。

　　钟美燕认为，近月和远月合约出现巨大贴水，历史罕见。主力合约在由近月换至远月的过程中价格进入无序波动，但同时面临的问题是下一轮主力合约在换月的过程中仍存在复制的可能性，因而投资者需要注意这一风险。

　　南华期货(行情603093,诊股)研究员袁铭认为，“负油价”的产生直接反映了当前全球石油供需失衡的基本面格局。一方面，原油现货市场基本面羸弱，供过于求；另一方面，原油储存空间告急，在供过于求的情况下，石油储存设施逐渐填满。

　　值得注意的是，袁铭认为，当前影响油价最主要的因素不是生产成本而是库存，特别是内陆产油区。纽约商品交易所交易的“西得克萨斯中间基原油”需要在美国最大的原油储存基地――位于俄克拉荷马州的库欣进行交割，然而库欣的存储空间正在快速被填满。

　　据EIA上周库存报告显示，美国原油+成品油库存合计增加近3000万桶，此前市场预计每周平均增库2000万桶。美国库存总容量为14.94亿桶（商业库存7.8亿桶+战略库存7.14亿桶），当前空余库容为2.14亿桶（商业库存1.35亿桶，战略库存7900万桶）。按照上周的增库速度，即使战略库存全部可用，全美库容仍将在7周内被填满。而库欣原油库存过去三周平均一周增加500万桶，目前库欣库容利用率达到72%，剩余库容仅为2100万桶，填满仅需3―4周。贸易行租船只是为了存储多余的石油，创纪录的1.6亿桶石油储存在世界各地的油轮上。

　　市场预测，库欣的存储空间将在5月份耗尽。当地时间4月21日是纽约原油期货5月份合约的交割日，交易者担心现货原油没有地方存储，为避免现货交割成本更高而抛售5月合约，导致价格崩盘。而同期，伦敦布伦特原油期货价格仅下跌8%左右，原因是布伦特原油并未限定交割地点，可以方便地通过油轮运输存储。

　　此外，短期来看，随着5月合约的到期，投资者将仓位转移到6月合约，这样的技术调整也造成油价下压。

　　从更深层次的原因来看，库存增长的同时原油需求却在持续萎缩。由于多国疫情形势依然严峻，经济活动并未恢复。国际能源署上周预计，4月全球原油需求降到了1995年以来最低水平。