债市又见杀跌10年国开5日上行逾20bp “牛陡”为何换至“熊陡”？

　　本周第一个交易日债市又见杀跌，而且已经五日连阴，10年期国债期货主力已经从103.49的高点跌至101.635,10年期国开债活跃券5个交易日共上涨20bp。近期债市近期恐慌除了止盈的因素，更重要的是基本矛盾已经转变为，经济基本面环比日益改善和政策刺激预期加强之间的矛盾。机构认为，后期宏观组合是“货币宽松延续（OMO利率下调）+经济基本面回升”，这会使得短端利率维持震荡或下行的概率偏高；而长端利率见底回升的概率较高，最终使得整体收益率曲线维持陡峭化。

　　本以为上周债市大幅回调已经结束，本周债市开盘又遭重锤。周一国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.52%，五日连跌，跌幅共计1.70%，从103.485的高点跌落至101.635。

　　银行间现券收益率也大幅上行，国开债更是遭到抛杀，部分国开债周一报价涨幅超过了10bp。周一10年期国开活跃券190215上行近4bp至3.06%，最近五个交易日累计上行逾20bp，10年期国债活跃券190015也已经涨至2.64%，5日累计上行逾16bp。

　　机构称，这简直是从“牛陡”直接切换到了“熊陡”。

　　近期债市恐慌除了止盈的因素，更重要的是基本矛盾已经转变为，经济基本面环比日益改善和政策刺激预期加强之间的矛盾。天风证券(行情601162,诊股)SH601162称，说到底市场还是对于刺激政策加强和基本面环比改善带来的央行行为和曲线形态的担忧。当前处在经济环比改善进程中，而且利率水平又是如此之低，市场波动加大在所难免。

　　此前央行发布的《货币政策执行报告》称，政策“更加”灵活适度，“强化”逆周期调节力度，意味着未来政策放松仍有空间，尤其是在贷款利率下行幅度还不算很大的情况下，继续引导贷款利率下行也是必要的。M2增速允许适度“略高”，中金固收团队称这意味着为了对抗疫情冲击，信贷和信用债投放增加，推动M2增速适度回升。

　　不过有机构预计基本面企稳以及达到政策阈值最早可能仍需等到7月前后，在此之前经济环比即使改善，也仅仅是利率拐点的左侧。

　　招商固收团队称，当前的情况与2009年1月类似，近期长端波动是由“经济筑底”预期驱动，市场对货币政策转向的担忧并不浓厚。若短端不持续跟进，长端在“急跌”后会有一个再度回落的过程，当然是否能回到前期低点，需要观察后续基本面回暖的速度。

　　国信证券(行情002736,诊股)固收团队分析称，目前资金利率已经处于极低位置，虽然央行货币政策在较长一段时间还是会维持宽松状态，资金利率整体还是会在低位运行，但资金利率在短期出现“边际收紧”的概率也不低。在这一情况下，预计资金利率震荡回升的概率较高，且较低资金利率对短端国债利率的下拉力量将会减弱。

　　国信证券还称，预计后期宏观组合是“货币宽松延续（OMO利率下调）+经济基本面回升”，这会使得短端利率维持震荡或下行的概率偏高；而长端利率见底回升的概率较高，最终使得整体收益率曲线维持陡峭化。