期债下行力度减弱

　　近日期债承受了较大的下行压力，一方面是由于国债供给压力的增大，另一方面是对后期资金面的不确定性。从技术面看，连续跌破多个重要均线后，RSI指标显示处于超卖状态，昨日早盘再次重创后快速回升，继续下行力度明显减弱。外围方面，美国对华芯片限制升级，市场对外部环境存一定担忧，避险情绪有一定上升。总体来看，期债短期下跌空间有限。

　　经济基本面方面，各项经济数据持续恢复。背后即体现为新冠肺炎疫情对经济负面影响的弱化，也体现为政策的刺激作用。银行信贷数据方面，4月数据好于预期，4月新增社融3.09万亿元，同比多增1.42万亿元。从信贷结构来看，企业短期和中长期贷款均同比改善，是4月加杠杆的主力部门。

　　展望后期，5月将迎来地方债发行高峰，发行规模可能超万亿，预计5月社融数据将继续向好；通胀方面，4月CPI同比上涨3.3%，涨幅比上月回落1.0个百分点，疫情对食品价格的推升作用已逐渐消退，4月食品同比价格涨幅回落较多，涨幅回落3.5个百分点，通胀对货币政策的限制减弱，货币政策空间有望进一步打开。

　　流动性方面，银行间资金面有所收敛，隔夜质押式回购加权利率反弹至1%附近。上周（5月11日至5月16日）有2000亿元MLF到期，到期当天，央行表示，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。次日，央行 “缩量平价”开展了1000亿元1年期MLF操作，略低于预期，当天还有定向降准的第二阶段实施落地，约投放2000亿元，上周全口径流动性净投放1000亿元。本周（5月18日至22日）没有公开市场操作到期，无正回购和央票等其他货币政策工具到期，5月20日将有新的LPR报价出炉，预计将维持前期水平不变。进入5月下旬，一方面有集中缴税的影响，另一方面5月是地方债的发行高峰，地方政府专项债的发行规模可能超万亿，流动性的压力仍然较大。

　　（作者单位：国泰君安期货）