债市难有趋势性机会

　　整体来看，一方面，目前我国经济基本面持续向好，股票市场相对较热，债市供给压力加大，因而债市收益率无法维持下行。另一方面，受外部因素影响，我国经济发展仍存在一定的不确定性。国内部分地区疫情的反复影响市场的避险情绪，也势必会影响经济和消费的恢复。这些因素制约着债市收益率的上行空间。预计债市上下两难。

　　连涨两周后，上周国债期货再次下行，2年期、5年期、10年期国债期货主力合约周跌幅分别为0.24%、0.66%、1.15%。回顾整个7月，债市浮浮沉沉，其格局在悄悄发生着改变。

　　7月份，央行在公开市场共开展7700亿元逆回购操作，有11400亿元逆回购到期；开展4000亿元MLF操作，有6977亿元MLF和TMLF到期。全月来看实现资金净回笼。7月23日，央行以利率招标方式开展500亿元国库现金定存操作，期限1个月，中标利率2.7%，较去年11月份调降48个BP。中标利率的下调符合市场预期，一方面，今年的资金面较去年偏松；另一方面，国库现金定存对银行的吸引力下降。在经济稳步回升的过程中，央行保持资金流动性合理充裕，货币政策回归正常化。另外，受到上半年大量信贷的影响，部分地区房地产价格持续上涨，这使得央行对降准降息持审慎态度。整体来看，目前央行货币政策保持稳健。

　　7月底财政投放陆续到位，市场融出意愿改善，加之央行公开市场净投放的呵护，银行间市场资金平衡，平稳跨月。上周债市调整，银行间关键期限利率债收益率纷纷抬头，国开债收益率上升幅度明显高于国债。国债期货跟随现券偏弱振荡，3个国债期货品种主力合约持续下行。国债期货表现弱于现券，多数合约基差明显上升。

　　截至7月28日，抗疫特别国债已发行16期，累计发行1万亿元，完成发行任务，其中，5年期、7年期、10年期分别发行2000亿元、1000亿元、7000亿元。为了给特别国债发行让路，7月记账式国债、地方债发行明显放缓，利率债供给压力减缓。特别国债发行结束后，记账式国债、地方债发行也将提速，预计8―9月债券供给压力仍然较大。

　　7月30日召开的中央政治局会议指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。整体上，此次中央政治局会议对待宏观经济的思路更加长远，长期来看要形成稳货币、宽信用的格局。

　　宏观数据方面，中国6月规模以上工业企业实现利润总额6665.5亿元，同比增长11.5%，增速比5月份加快5.5个百分点。今年上半年工业企业利润增速呈现前低后高、由降转升走势，二季度工业企业利润同比增长4.8%，增速逐月加快。数据的改善是价格、需求、成本等因素全面改善的结果，显示我国经济在加速复苏。

　　中国7月制造业PMI为51.1%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位于临界点以上。非制造业商务活动指数为54.2%，比上月回落0.2个百分点，继续保持在临界点以上。综合PMI产出指数54.1%，比上月回落0.1个百分点。随着统筹防疫和发展政策显效发力，我国经济持续恢复，企业生产经营总体保持恢复性增长势头。

　　海外方面，新冠肺炎疫情暴发以来，美联储推出了大规模的刺激政策，资产负债表从4万亿美元飙升至7万亿美元。目前美债规模已经突破26万亿美元。美债收益率持续下行，10年期美债收益率从年初的1.9%降到目前的0.6%，降幅达到130个BP，中美利差不断扩大。

　　近期，中美关系紧张导致避险情绪升温，一度推动债市收益率下行。不过，上周避险情绪对债市的影响逐渐消退。

　　综合来看，目前债市多空因素交织，预计后市难有趋势性机会，区间振荡是主旋律。