债市情绪悲观

　　周三尾盘受到一级市场国债加量发行的影响，国债期货由涨转跌，再创年内新低，而现券端表现却较为平淡，收益率仅较前一交易日上涨0.5BP，尤其在央行近期增加流动性的投放并展开14天逆回购打消市场对“缩长放短”预期的背景下，DR001明显下行，但市场情绪并未随流动性的改善而好转，市场选择性忽视利多消息，对于任何风吹草动都选择“先卖为敬”。

　　从央行表述来看，稳健货币政策取向和保持灵活适度的操作不变，货币政策短期并不会完全收紧。从基本面来看，尽管国内经济复苏势头不可证伪，经济最快可能在四季度恢复至疫情前水平，但国外二次疫情暴发风险加大，出口数据或低于预期，国内长期经济下行的趋势不可逆转。在全球低利率的大背景下，完全收紧货币概率也不大。在当前位置受到悲观情绪的影响，收益率可能继续上行，但空间有限，当前不宜盲目抄底，可以在3.2%附近关注超跌反弹的机会。

　　近期在商业银行超储率降低和负债成本抬升的双重压力下，银行流动性显著收紧。尽管央行自上周一期增量续作MLF并连续数日增量开展逆回购操作，但并未缓解资金紧张的压力，隔夜利率持续上行。通常6―7月由于资金跨季和企业缴税等因素会出现季节性资金紧张，但由于疫情原因，今年上半年债券发行量远超去年同期水平，导致银行超储率显著下行。二季度末金融机构超储率从一季度的2.1%下行至1.6%，随着下半年宽信用持续，发债率依然位于高位，超储率大概率将继续下行，市场流动性紧张的情况短期难以缓解。

　　在近期央行不断净投放后，加之中美摩擦边际效应递减，市场将关注点主要放在国内经济基本面和资金流动性上。在国内经济复苏难以证伪，货币政策基调维持稳健的双重作用下，市场悲观情绪在前期反弹后充分发酵，近期期债价格出现明显回调。

　　站在当前时点，我们认为当前市场情绪过于悲观，期债出现超跌。从基本面来看，尽管国内经济年底重回疫情前水平概率越来越大，但在国外疫情二次暴发的不确定影响下，全球贸易和经济活动受到的冲击依然无法估量，对出口及相关行业的冲击在当前或被低估，且三季度社融和新增贷款等信贷数据大概率见顶，央行当前的货币政策依然坚持“三个不变”，即稳健货币政策取向不变，保持灵活适度的操作要求不变，坚持正常货币政策的决心不变。最后，在美国大选结束前，中美关系仍有其不确定性，不排除黑天鹅事件的发生，单边利率上行的拐点尚未到来。

　　综上，在多重因素共同作用下，期债或将继续下跌。如果收益率继续上行至3.2%附近，债券配置价值将显现，可能会吸引部分资金入场配置。短期建议在3.15%附近逐渐降低空单套保比例，在未来走势仍不明确的环境下，不建议多头入场抄底。 （作者单位：光大期货）