【SMM干货】现货锌价距年内低点已涨40% 基本面能否支持续涨？

　　SMM11月5日讯：在年初暴跌后的锌价力挽狂澜，持续拉升，截止11月5日日间收盘，沪锌主力合约报19845元/吨，较3月19日低点涨幅为37.52%。据SMM报价显示，今日SMM 0#锌锭报20050/吨，较3月19日年内低点14320元/吨涨40%。

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　　历经大涨之后的锌价后市是否还有抬升的动力？在SMM举办的2020年中国锌盐高峰论坛暨2020年（第八届）氧化锌产业链交易峰会上，SMM锌行业高级分析师李代胜表示：“今年受疫情影响，锌矿减量明显，矿紧缺带动加工费持续下行关注计4季度矿端矛盾是否会传导至冶炼厂减量。今年锌价的逻辑又转向做宏观通胀逻辑，低库存将提供锌价低位支撑。库存持续去化将提供较大的近远月价差机会。”

　　国内锌矿产量处于历年低位 锌矿加工费加速下行

　　李代胜表示，受疫情影响，国内部分高海拔地区矿山年内开工无望，叠加近期部分大中型矿山常规检修，国内锌精矿开工率仍处于历年低位。历年来看，矿山利润上升并不会刺激矿山加大产量。

　　国内矿产减量明显导致加工费下跌。由于今年炼厂进口矿长单比例较去年减弱，但炼厂需求量的上升，炼厂对于进口矿依赖度提高，从而导致进口矿TC先行下跌。

　　历史上，锌发生大规模减产出现在2008年以及2015年，共同点为锌价都发生大规模下挫，国内外锌精矿企业减产应对。而今年受疫情影响导致全球锌矿减产发生的更快，从而导致锌矿加工费快速下跌。

　　可以看到，2008年价格和国产TC关联极高，而从2015年开始，锌矿加工费与锌价出现了负相关性。

　　SMM预计国产锌矿加工费将向进口加工费靠拢，若加工费下跌至4500元/金属吨下方，锌矿紧缺或将传导至炼厂减产，对锌价产生较强支撑。

　　锌矿进口量较去年大幅增加 弥补国内锌矿减量

　　2020年1-8月，进口锌精矿累计271.3万吨（实物吨），累计同比增加38.1%。其中2020年8月进口锌精矿共为41.07万吨（实物吨），环比7月增加了14.24万吨（实物吨），主因为前期秘鲁地区锌矿复产后恢复发运，增量明显，且部分前期到货锌矿于8月集中入港。

　　进口锌精矿的大幅增量并未导致连云港库存积累，港口锌精矿库存维持在正常水平，表明大部分进口矿已转移至炼厂库存且当前连云港锌精矿已“名花有主”。

　　国内冶炼厂原料库存恢复至正常水平，然近期炼厂提产下，冶炼厂平均原料库存天数有所下降。

　　受疫情影响，上半年部分国家矿山减停产运行，且疫情导致部分2020年新投产能推迟投产，预计2020年全球锌精矿产量负增长，预计2020年海外矿山新增产能为35.1万吨。

　　高利润刺激炼厂加速提产精炼锌产量再创历史新高

　　绝大部分炼厂于上半年完成年内检修计划，进入下半年，受高利润推动，炼厂以提产为主，单月产量达历史高位。进入9月以后，锌价高位回落叠加加工费加速下跌，炼厂利润快速回落。

　　从历史上看，炼厂利润较冶炼厂产量有一定领先型，若利润单边下跌至低位，将打击炼厂生产积极性。近期进口加工费加速下跌导致锌矿进口持续处于亏损状态，此亏损将摊薄至矿贸易商及冶炼厂身上。部分进口矿依赖度较高的冶炼厂利润将率先触及其生产现金成本。

　　2020年1-8月，进口锌锭累计31.85万吨，同比减少28%。今年上半年疫情导致船运困难，而进入下半年随着海外消费恢复，沪伦比值走弱，导致年内进口窗口少有开启。

　　今年海外精炼锌受疫情影响较小，影响主要集中在NEXA旗下的秘鲁冶炼厂Cajamarquilla自3月17日减产一般，后逐步恢复；Vedanta旗下的纳米比亚冶炼厂Skorpion自3月27日宣布暂停生产；以及HZL冶炼厂短暂停工2~3周。而进入下半年，主要增量集中在AZR的复产以及佩诺尔Penoles的扩产。

　　而国内冶炼厂于下半年逐步提产，今年精炼锌产量达历史新高。进入4季度，海外疫情发酵及防控值得关注，目前海外消费端复苏空间较大，然消费端复苏进入后疫情时期后半段，加之国内精炼锌供应过剩，窗口能否持续打开，矛盾点或重回矿端。

　　金九表观消费超预期增长 实则假象？

　　1.新增专项债于8-10月集中投放 将对4季度终端消费带来支撑

　　截至9月底，地方新增专项债共计发行33651.87亿元，完成全年计划的89.7%，10月仍将有3849亿元新增专项债的发行。然由于专项债占比项目资金较小，预计整体带动有限。

　　截止8月底，挖掘机销量同比虽高位回落，然仍较去年同期上升51.3%，开工小时数亦处于历年正常水平，表明终端基建项目需求仍较好。据SMM调研了解，部分地区项目由于上半年赶工进度超预期，叠加9月资金紧张，而暂缓开工节奏，预计于4季度恢复正常。

　　受“三道红线”政策影响，未来房企或加强房地产竣工环节进度。

　　2.“金九银十”汽车消费旺季如期实现

　　受各地出台的政策带动，及促销活动、汽车下乡等活动的提振，汽车当月产销同比连续5个月增长。就目前乘用车高频数据来看，“金九银十”汽车消费旺季如期实现，汽车需求持续改善，同时带动生产走强。半钢胎开工率回升至历年高位，且保持稳定，亦指向终端汽车需求向好。

　　虽海外汽车产销恢复，然累计仍处负增长。

　　3.地产销售持续向好 支撑家电板块需求

　　8月电冰箱产量同比保持增长，洗衣机和空调产量同比高位回落。

　　从商品房销售面积来看，截至8月底，商品房销售面积累计增速为-3.3%。8月全国地产销量增速上行至13.7%，创17年7月以来增速新高。受“三道红线”政策影响，部分房企降价促销，将带动地产销售持续向好，提振三大白电需求。

　　宏观宽松格局边际收紧 4季度关注矿端问题

　　与2007年不同，今年由于锌本身基本面较好的情况下，市场将锌作为对冲宏观经济衰退的多头配置，导致今年铜锌比并未走出强势单边行情。

　　近几年，锌价与加工费呈现出强关联性。从2019年4月开始，随着精炼锌产量瓶颈突破，从供销角度，平衡表近期远期均大幅过剩状况，在市场预期下锌变成空头优选品种。今年受疫情影响，锌矿减量明显，矿紧缺带动加工费持续下行关注计4季度矿端矛盾是否会传导至冶炼厂减量。

　　今年锌价的逻辑又转向做宏观通胀逻辑，低库存将提供锌价低位支撑。库存持续去化将提供较大的近远月价差机会。