黄金暴跌后暴涨 一切或与流动性息息相关

　　这两周，黄金上演暴跌后暴涨行情，价格走势图上也出现了一个“大坑”，不知道你掉进去了没有？

　　上周的黑色星期五似乎还历历在目，在股市暴跌的时候，黄金暴跌80美元最低至1562.78美元/盎司，较周一的高位1689.22美元跌近125美元。很多人可能在那一夜第一次尝到了爆仓的滋味。

　　而本周，在周二美联储紧急降息50个基点后，黄金暴涨近60美元，周四涨超30美元，周五一度上破1690美元关口，续刷7年新高，虽然之后亮眼的非农抑制了黄金涨势。

　　行情来去匆匆，只给交易员留下了满满的疑惑：为什么上周美股跌，黄金避险属性丢失，这周美股跌，黄金避险属性没丢呢？

　　就因为美联储降息了吗？美联储到底为什么紧急降息呢？如果3月18日再次降息，对市场来说意味着什么？

　　所有这些问题，其实都跟一场被交易员忽视的危机有关――流动性危机。

　　流动性衰竭

　　上周美股的惨跌其实暴露出一个很严重的问题：市场的流动性面临枯竭。上周末，金融博客零对冲就警告称，当前标普500指数期货的流动性已经跌至历史低点附近。由于流动性越低，抛售量越大，市场波动性就越剧烈，而剧烈的波动会进一步压低流动性，导致更激烈的抛售……如此往复。如果没有央行的干预，任何主要市场参与者几乎都不可能阻止市场的崩溃。

　　在金融市场中，流动性危机指的是没有对手盘，即全是买家，或全是卖家。一般来说，二级市场里的买卖交易，靠的是整个投资者群体对资产估价的不同看法。即在同一个价位，有人看多，有人看空，因而买入卖出都有，这样就形成了流动性。但是当整个市场都一致看空，你就会发现，大家都在抛售，甚至出现抛售潮，竞争性抛售，此时市场没有人买入，流动性衰竭，踩踏也就来了。

　　在上周美股的踩踏性暴跌中，很多基金和大型机构被迫清算黄金头寸来满足股市追加保证金的要求，也就是说，黄金并没有失去其避险作用，只是在股市踩踏中充当了“优质流动资产”和现金来源。

　　这种情况在2008年雷曼兄弟破产和全球金融危机中也出现过，当时金价一度从大约900美元跌至700美元，但在接下来的几个月里涨超1000美元/盎司，并于2011年创下了历史高位。

　　美联储降息之后流动性怎么样了？

　　美股暴跌凸显的流动性枯竭问题让美联储坐不住了――两天后，美联储宣布紧急降息50个基点。所以或许，美联储这次行动是要救接近枯竭的流动性。

　　但具有讽刺意味的是，鲍威尔此举只是让情况更糟糕了，因为流动性进一步缩水，导致市场波动都不能用“坐过山车”来形容，已快到飞出过山车的地步了。自美联储降息以来，标普500指数每日波幅都超过了2%。

　　也因此，在一次降息似乎无效之后，投资者开始押注进一步降息，甚至连亮眼的非农数据也被市场直接无视掉了。

　　非农数据公布之后，据CME“美联储观察”，目前市场预期美联储3月降息75个基点至0.25-0.50%的概率升至80.4%，降息50个基点的预期仅为19.6%；预期美联储到4月降息100个基点至0.00%-0.25%的概率升至55.1%。

　　各大投行的基本预期也是，美联储将在3月再降息25个基点，“新债王”冈拉克则预计美联储可能在下次会议上降息50个基点。

　　且历史经验显示，美联储的行动往往和市场预期吻合。在美联储召开的84次FOMC会议中，有72次美联储如期按兵不动；有9次美联储如预期加息25个基点；有3次美联储如预期降息25个基点。

　　所以美联储继续降息似乎是板上钉钉的事。而除降息之外，美联储还可能通过购买资产的方式增加自身资产负债表，面向市场释放流动性，刺激企业投资、居民消费。

　　但这可能会让美联储最终陷入跟日本类似的“流动性陷阱”中。所谓流动性陷阱，指的是一种国民经济状态，即无论央行实现什么样的宽松货币政策，依然无法实现有效的经济回暖的现象。

　　在金融市场对整个经济的信心都十分悲观时，无论怎样释放货币，投资者都会因为恐慌投资造成的损失，而都把释放了的流动性都存在银行里一动不动。

　　恐慌继续的话怎么办？

　　在当前充满不确定性的市场环境中，很多投行分析师也失去了方向。他们都说不知道发生了什么，只知道市场很恐慌。IC Markets总经理Nick Twidale表示：

　　“投资者比几周前更加谨慎，不仅是短期谨慎，还有长期观点和交易计划都很谨慎。”

　　而不断跌破警戒线的美债收益率则显示，很多投资者可能因为不知道投资什么而跑去无脑买国债了，但在如今美国债务水平高企的情况下，建立在国家信用基础上的美债真的有那么安全吗？

　　历史经验告诉我们，在全球经济面临重大危机时，资金会不断进入避险领域。而当这种避险行为导致市场流动性耗尽时，那些深藏在“水下”的经济问题就会开始浮上表面，导致部分市场主体（包括政府、金融机构、企业和家庭部门等）因资金链断裂而宣布破产，引爆危机。

　　而一旦市场环境出现重大变化、危机四伏的时候，我们之前常用的交易策略可能会出现问题甚至完全失效，尤其是过分依赖技术分析的策略。上周的“黑色周五之夜”大批交易员巨亏甚至爆仓正好也印证了这一点。

　　前ING投行副总裁、对冲基金NN2 Capital创始人Gary Norden认为，在当前波动率极高的市场，单纯依赖技术分析做交易可能大错特错。这些指标得出的分析和假设很多都是“事后诸葛亮”，而很多交易员使用的方式可能也是错的。