欧央行鸽派指引，美非农不及预期

核心观点

近两周美联储官员频繁讲话提示通胀风险并强调货币政策要锚定通胀目标，部分美联储官员的讲话甚至表示了美联储对于过去2年通胀上升不及预期时坚持连续加息的质疑，上周纽约联储主席威廉姆斯甚至表示美国经济放缓将成为常态，美联储对通胀的担忧降低了市场对通胀的预期，反映在TIPS收益率在2月27日至3月1日间快速上涨，对应的是通胀预期下降，由于贵金属价格是和通胀预期密切正相关，从而引发了此前贵金属大幅回调，但回调幅度明显大于真实利率上涨幅度和近期美元涨幅，显示出此前连续上涨的贵金属在高位积攒了一定的风险，上周由于欧央行意外鸽派的利率决议使得美元指数形成趋势性上涨直至周五弱于预期的非农就业数据公布后有所回调，而真实利率在上周反弹后重新回落显示持续下行的趋势并未彻底扭转, ETF持仓抛售有所加速显示目前贵金属多空因素交织，后市预计金价将会围绕千三关口反复震荡。

一周回顾

美联储官员放风，经济放缓新常态

3月6日周三美联储3号人物，纽约联储主席威廉姆斯表示美国经济放缓将成为常态，全球经济放缓、地缘政治不确定和金融环境收紧，称全球经济形势对美国经济构成主要风险，当前2.4%的美国联邦基金利率让美国经济处于既不抑制经济增长也不让经济过热的中性水平。目前对加息必须保持耐心，如果经济出现衰退，不排除重启QE或者负利率。

欧央行利率指引意外鸽派，美元指数大幅上行

3月7日美东时间上午，欧央行最新利率决议修改了前瞻指引，将2019年6月前保持利率不变延长至2019年12月之前将保持利率不变，并将2019年通胀预期从1.6%下调至1.2%， 2019年GDP预期从1.7%下降至1.1%，决议公布后欧元英镑下跌，美元指数大幅上涨。

美国2月非农就业喜忧参半，美元回调贵金属报复性反弹

3月8日美东周五上午8点半公布2月非农就业新增仅2万人，大幅低于预期的18万人，就业受到寒冷天气、建筑业低迷以及政府关门影响，但时薪同比增长3.4%，高于预期的3.3%，创十年最大同比增速，同时失业率降至3.8%，低于预期的3.9%，较好的薪资数据和失业率数据显示，就业人数波动稍有异常，不能说明经济有所衰退，数据公布后美元指数从高点回落，黄金上探1300美元关口，白银由于此前超跌，报复性反弹大涨2%。

市场行情

继3月1日黄金大幅下跌20美元后，上周黄金呈现弱势整理态势，一直在1280-1290之间震荡，直至周五弱于预期的非农数据公布后，金价反弹重新冲击1300美元关口，白银则出现报复性反弹，大幅上涨超2%。

美元指数：上周美元指数由于欧央行意外鸽派的利率决议而出现趋势性上涨，对金价形成压力，周五在弱于预期非农数据公布后，美元指数回调，金价反弹上攻千三关口。

真实利率： TIPS美国十年期抗通胀债券收益率在月初曾经一度从0.7%回升至0.8%，对此前金价大幅回调形成一定压力，但从幅度上来说，金价明显调整过度，本周真实利率重新回落，继续下行的趋势并未扭转。

图3：TIPS与金价

投资者资金动向

代表市场中短线投资者动向的纽约黄金期货非商业持仓在上周大幅回落至8.8万手，对应周度均价从前一周1330美元大幅回调至1300美元；代表中长线投资趋势的ETF持仓从在3月1日以来出现了较为明显的抛售，整个2月份抛售25吨，3月至今抛售已经达到20吨，抛售速率有所加大，显示出此前在1300美元上方的中期投资吸引力有所减弱。

图4：2016-1-1至今非商业期货持仓与伦敦金价格走势

图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势