布雷顿森林体系或惊魂上演 外部风险将是本周年会重点

　　美联储主席鲍威尔周五就货币政策挑战发表演讲、拉开杰克逊霍尔年度政策研讨会序幕时，可供他选择的素材着实不少。

　　混乱的信号

　　前美联储官员Nathan Sheets把鲍威尔面对的经济仪表板比作一棵圣诞树。一些彩灯，例如债券收益率大跌，闪烁着红色衰退信号。零售销售等另一些彩灯，则闪烁着绿色的安全信号，或者最多是黄色的警示信号。

　　特朗普贸易政策触发的“去全球化”冲击；超低利率，包括16.7万亿美元的负收益率债券；总统对美联储永无止境的攻击；美国和全球经济衰退的风险上升。

　　彭博专栏作家El-Erian称，全球经济正在发生的变化超越了美联储的能力范围，也不仅仅限于贸易问题，这些都是更深层次经济顽症的一部分。正如鲍威尔本人指出的那样，美联储在应对全球贸易紧张局势方面没有多少经验。他上个月告诉记者，“这是我们以前没有遇到过的事，我们正在边做边学，”

　　美联储面临的两大风险

　　美联储观察人士预计，鲍威尔周五不会通过讲话来打消投资者对该行将在下个月降息的普遍预期。但是他是否会如一些交易员期待的那样打开50个基点的降息大门，目前还不清楚。

　　摩根大通首席经济学家Bruce Kasman表示，这肯定是一种可能，但我预计不会。经济数据并不支持这样的降息幅度。他认为未来12个月美国发生经济衰退的概率为40%-45%。

　　7月31日美联储十年来首次降息后，鲍威尔对政策路径的描述是“周期中的调整”。预计未来还会有一到两次降息的Sheets指出，他对鲍威尔重复这样的描述没有问题，但他怀疑投资者是否会感到满意。不过他说，鲍威尔会希望避免让金融市场陷入悲观情绪。

　　安联首席经济顾问Mohamed El-Erian称，美联储现在处于“双输局面”。如果美联储在国内经济表现不错的情况下降息，它将背上屈服于特朗普和华尔街压力的骂名。如果它按兵不动，就要冒金融市场震荡进而损害经济的风险。

　　El-Erian表示，最重要的是，投资者越来越质疑美联储刺激经济的能力，过去十年美国经济的增速低于标准并且包容性不够，货币政策制定者在其中发挥了重要作用。

　　关税影响

　　鲍威尔说，虽然关税的直接影响并不大，但关键是政策对企业信心和金融市场的影响。而且上述两者会对特朗普的推特迅速做出反应。

　　当前局势与1971年作比，时任美国总统的尼克松对所有应税进口商品加征10%关税，迫使其他国家重估汇率。与此同时，尼克松还向美联储施压，要求后者维持宽松的货币政策环境，从而帮助他1972年竞选连任。这些举措为之后布雷顿森林体系的崩溃吹响了号角。

　　溢出风险

　　最近几十年，经济衰退通常都是从美国开始，然后蔓延到世界其他地区。但今时今日，这一幕可能会反过来。摩根大通的Kasman说，这是一种独特的情况，世界其他地区的经济相当疲弱，承受的压力相当大，风险有可能会溢出到美国。

　　美国经济相对独立：去年的出口总额占国内生产总值的12%。但美国金融市场的曝险程度更高。标普500指数美国成份股公司超过40%的销售额获取自海外。美国政府债券市场上许多最大的投资者都来自海外。他们正在向美国国债投资以利用其仍为正值的收益率。

　　野村证券国际首席美国经济学家Lewis Alexander称，整个问题在于外部风险有多大，以及对美国真正意义何在，这是目前政策讨论的核心问题，这可能就是杰克逊霍尔年会的重点所在。随着出口下滑，德国经济萎缩。而英国脱欧风险也将浮现，英国首相约翰逊承诺将于10月31日带领英国离开欧盟。

　　鲍威尔可能会关注各国货币政策路径的分歧以及对资本市场的影响。然而，他的演讲将得到密切关注，以确定政策制定者是否正在重新考虑将他们的“防患于未然式”降息路线变为一个完整的宽松周期。

　　特朗普敦促美联储降息100基点

　　美国总统特朗普加大了对美联储的批评力度，敦促美联储将利率下调一个百分点，以帮助全球增长，同时他也抱怨“美元如此强势，以至于伤害了世界其他地区。”

　　特朗普周一发出推文指出，“在相当短的时间内，美联储的利率应该至少降低100个基点，也许再加上一些量化宽松政策。如果发生这种情况，我们的经济会更好，世界经济将会大大加快 ，对每个人都有利！”

　　特朗普此前曾敦促美联储降息一个百分点并恢复债券购买，同时也抱怨美元的强势。这次他对美元的措辞略有不同，重点放在它对美国以外国家的影响。他还指责民主党人希望在总统大选之前出现经济衰退。

　　他在推特上写道，“我们的经济非常强劲，尽管鲍威尔和美联储缺乏远见到可怕的程度，但民主党人为了2020年选举的目的，正在试图以念力让经济变差。非常自私！”

　　汇通财经APP提醒，美联储相对于其他国家央行的弹药库来说还算得上充足，因此鲍威尔有“弹药”来支持他降息。但是上个月降息效果或许正在慢慢显现，美国通胀有企稳迹象。美联储官员还需要观察未来几周的美国制造业和通胀指标来确定美国经济状况，目前的经济数据暂时不支持美联储大幅降息。由此推断，鲍威尔本周五谈话的重点将是外部风险对美国经济产生了多大的影响，毕竟不断降息将使得美元失去货币主导地位，重新上演布雷顿森林体系崩溃一幕。