A股机会何在？结构性改革路在何方？证券时报专家委员会最新建言献策来了

　　11月16日，“证券时报第三届专家委员会成立仪式暨2019年秋季座谈会”在京举办，与会专家围绕经济高质量发展、全面深化资本市场改革等话题展开热烈讨论。

　　高培勇：决不能把稳增长的全部希望寄托于逆周期调节

　　詹国枢：国企混改应不搞拉郎配，不搞全覆盖，不设时间表

　　陈道富：当前我国需适当加大逆周期需求管理政策力度

　　丁志杰：资本市场双向开放背景下外汇市场还有较大发展空间

　　纪敏：释放经济增长潜力关键在于促进可持续

　　李迅雷：流动性衰减下有这些投资机会

　　马骏：对杠杆率上升趋势绝不可掉以轻心

　　王庆：A股现在是积极布局时 下行风险有限

　　王庆分析，在此背景下来看当前的市场，股市下行风险不大，当前的宏观环境和2018年下半年，尤其是与2018年三、四季度市场承受最大下行压力时非常不一样――去杠杆政策正在调整，资本市场整体的制度环境也更加有利，再加上国际大背景是美国联储去年加息，今年降息，这些环境因素的变化使现在的环境跟去年的环境相比迥然不同。

　　王立新：金融体系应时而变 助力经济转型升级

　　银华基金管理有限公司总经理王立新表示，当前中国经济发展进入结构调整阶段，伴随着中国经济发展进入更深层次的结构转型，金融体系也在发生一些变化。在金融供给侧改革政策的推动下，变化的速度在加快，这些变化既是对经济结构转型的应对，同时也反过来促进了经济的发展。

　　经济结构的转型升级对缓解我国金融体系金融供给的结构性矛盾提出了更为迫切的需求，同时也提供了契机。当前，我国经济进入经济换挡期，产业结构发生深刻的变化，以国有企业为代表的传统产业，特别是周期性行业，在经历了几轮经济刺激周期后，进入了存量结构调整阶段。

　　王立新分析，过去几年，通过供给侧结构性改革，周期性行业产能过剩问题逐步得到化解，银行体系对传统产业的信用扩张也有所放缓，有些产能过剩的周期性行业甚至是信用收缩的。随着以周期性行业为代表的传统行业有效投资需求下降，对经济与金融体系都提出了新的问题，对实体经济而言，急需寻找经济增长的新动能，对于金融体系而言，则是需要寻找新的有效融资需求。从经济发展的新动能来看，消费、科技与是潜在的经济增长新动能，然而这些经济新的增长点背后的融资需求对于银行体系而言正是他们一直面临的信用供给难题，这些新领域带来的信用需求很大一部分表现为中小微企业、民营企业以及个人的信贷需求，因此解决这些主体的融资需求对于实体经济而言有助于经济结构转型升级，而对于银行而言，则是寻找新的有效融资需求过程中不得不面对的问题。

　　王立新表示，金融供给侧改革的推进、利率市场化和金融科技的发展有助于解决金融供给的结构性问题，有助于金融体系更好地服务于中国经济的转型升级。其中，金融供给侧改革为解决金融供给结构性问题提出了方向与要求。一是优化现有的间接融资体系，构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系。二是建立多层次资本市场，增大直接融资比重，特别是股权融资，为科技创新转型提供更好的融资支持，这方面主要是供给侧改革的增量部分。利率市场化有助于激发银行向利率水平更高的民营企业、中小微企业进行信用投放。金融科技的发展为改善金融供给的结构性问题提供了可能性和技术路径。

　　谢纪龙：南北车合并重组案例或为后来者提供参考借鉴

　　管涛：十大因素致人民币汇率破“7”结果好于预期

　　2019年8月初，人民币汇率交易价和中间价先后破“7”。当月，汇率振幅趋于收敛、市场预期基本稳定、外汇供求基本平衡，破“7”冲击波较快被市场消化和吸收。武汉大学经济学博导、董辅i讲座教授管涛称，现在说大功告成为时尚早，但初步总结此次汇率政策调整的经验，对于继续深化汇率市场化改革具有重要参考价值。

　　2019年8月，当人民币汇率破“7”时，中国经济已进入震荡筑底阶段，而美国经济处于扩张周期的尾声，面临经济下行甚至衰退的风险。

　　2018年以来，中国央行货币政策转向稳健，保持松紧适度、流动性合理充裕，而美联储自2018年底以来逐步转向，2019年7月底启动了首次预防性降息，中美货币政策周期开始趋同，两国利差重新扩大。2019年7月底，中美2年期和10年期国债收益率差分别约为90和110个基点，远高于2018年底分别约为20和50个基点的水平。

　　2017年以来，美元指数有涨有跌，到2019年7月，名义和实际美元指数分别较2016年底下跌2.4%和3.2%，这减轻了人民币汇率调整压力。“8.11”汇改以来人民币汇率总体趋弱，又较多释放了前期美元升值给人民币汇率造成的调整压力。截止2019年7月，人民币名义和实际有效汇率指数较2015年7月分别回落了8.2%和7.3%。

　　然而事情都有两面性。由于前期的藏汇于民和债务偿还，民间货币错配大幅改善。到2018年9月底，民间部门对外净负债降至1.06万亿美元，与GDP之比为8.3%，分别较2015年6月底减少了1.31万亿美元和回落了13.6个百分点。因此，当2018年第四季度人民币汇率第二次遭遇心理关口时，并未出现市场恐慌。到2019年3月底，民间部门对外净负债略微反弹至1.25万亿美元，与GDP之比为9.2%，但规模和占比仍远低于2015年6月底，故2019年5月中下旬人民币汇率第三次遇“7”时市场也未恐慌。

　　2017年底以来将防范化解金融风险列为三大攻坚战之一，推进去杠杆、严监管，在2018年引起了流动性收紧和局部市场动荡。之后，相关部门更加强调稳增长与防风险的平衡，注意把握监管节奏和力度，影子银行等重点领域和部分重点机构的风险得到稳妥化解，金融风险整体收敛、总体可控，市场预期发生积极变化。

　　面对新的风险挑战，中国保持战略定力，坚持做好自己的事情，在通过逆周期调节稳定总需求的同时，坚定推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，坚持走高质量发展道路。这增强了外国投资者信心。2018年，在国内投资者情绪趋于悲观的情况下，境外的长钱和聪明钱却看好中国经济前景和潜力，大幅增持人民币金融资产，促成了2019年初的A股反弹行情。

　　破“7”之后，之所以人民币汇率走势没有失控，还有一个原因是市场对中国央行仍存在信仰，即相信央行积累了丰富的经验和政策工具，有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。2018年初暂停但8月底又重启中间价报价机制中的逆周期因子，至今仍在发挥作用。2019年8月5日至9月底，美元指数略涨0.8%，人民币汇率中间价累计下跌了1733个基点，其中收盘价相对中间价偏弱累计贡献了8376个基点，相当于同期中间价跌幅的483%。也就是说，即便不考虑美元走强的因素，仅因为收盘价偏弱，中间价就会跌得更多。

　　管涛表示，市场金融风险总体趋于收敛。2017年底以来将防范化解金融风险列为三大攻坚战之一，推进去杠杆、严监管，在2018年引起了流动性收紧和局部市场动荡后，相关部门更加强调稳增长与防风险的平衡，注意把握监管节奏和力度，影子银行等重点领域和部分重点机构的风险得到稳妥化解，金融风险整体收敛、总体可控，市场预期发生积极变化。