爱玛科技“奔 A”保荐人关联方突击入股

　　主营电动自行车、电动轻便摩托车等产品的爱玛科技集团股份有限公司（简称：爱玛科技）将于11月28日上会闯关IPO，然而其保荐方中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)的子公司以及子公司直投基金产品却在爱玛科技IPO前几个月内突击入股，引发市场关注。与此同时，尽管爱玛科技营收和净利润处于增长状态，但其现金流状况却不容乐观；虽然业务体量在业内处于前列，但研发投入与发明专利却明显弱于同行业上市公司，其后续发展动能受到质疑。

　　中信投资持有2.48%股份

　　爱码科技前身泰美车业于1999年成立，随后公司进行了多次增资及股权转让，2009年公司名称变更为股份有限公司。2017年10月，爱玛科技再次进行增资，注册资本由15000万元增至16126.6668万元，中信投资、金石智娱、金石灏丰、三峡金石认购，以增资入股的方式介入爱玛科技。截止招股书签署日，中信投资持有公司2.48%的股份，金石智娱持有公司2. 44%的股份，金石灏沣持有公司1.03%的股份，三峡金石持有公司1.03%的股份。而这4家机构均与爱玛科技的保荐人中信证券有关。

　　中信投资系中信证券全资子公司，金石智娱、金石灏沣系金石投资的全资子公司设立的直投基金产品，三峡金石系三峡金石投资管理有限公司设立的直投基金产品，金石投资、三峡金石投资管理有限公司均为中信证券的私募基金子公司。因此，中信投资、金石智娱、金石濒洋和三峡金石系中信证券同一控制下的企业，为一致行动人，其对公司的合计持股比例为6.99%。

　　2017年10月，中信证券的关联方才通过增资入股爱玛科技，2018年1月31日中信证券就与爱玛科技签署了首发上市辅导协议，证监会官网显示，2018年6月22日，爱玛科技报送次公开发行股票招股说明书。显然，作为保荐人，中信证券旗下子公司和私募产品突击入股，很难让人完全相信其中没有利益输送之嫌。在回复《金融投资报》记者采访提问时，爱玛科技仅表示：“上述行为符合相关法律法规规定，不存在利益输送情况。”

　　业内人士指出，“直投+保荐”模式尽管是直投在先、保荐在后，绕过了此前被监管部门叫停的“保荐在先+直投在后”的模式，但仅两三个月之隔，中信证券对爱玛科技就完成了直投+保荐，显然难以摆脱利益输送的嫌疑。

　　现金流呈现下滑趋势

　　现金流状况不容乐观，是爱玛科技面临的一大难题。2016年至2019年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为87339万元、141231 万元、72726 万元、29214万元。可以看出，自2017年起就呈现出不断下降趋势，2018年现金流量净额仅相当于2017年的一半，2019年上半年则仅相当于2018年全年的40%。

　　同时，公司应收账款周转率分别为76.64、42.42、35.18和17.63。公司的应收账款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高；反之，则表明公司的资金使用效率会降低。爱玛科技的应收账款转化为现金的效率越来越低，这也就意味着公司可用的现金变现的速度越来越慢。而爱玛科技此次IPO拟募集资金总额16.81亿元，其中近8亿元用于投资于天津爱玛车业科技有限公司电动车自行车整车及配件加工制造项目、生产线技术改造项目，2.6亿元用于补充流动资金。公司募集资金主要用于生产项目的扩张。然而，募集资金仅是公司扩张项目的一部分，公司还要运用部分自有资金投入，项目建成之后需要更多的资金用于运营和生产。在当前现金流已日益走弱的情况下，公司募投项目能否够顺利进行，现金流情况会不会进一步恶化，仍然值得关注。

　　此外，爱玛科技长期未按规定为员工缴纳五险一金。报告期内，爱玛科技需补缴五险一金高达1.5亿。如果补缴这部分费用，极有可能对公司现金流甚至业绩均造成明显影响。根据招股说明书，2016年至2019年上半年，公司存在未按规定缴纳住房公积金的情况，其中2016年和2017年，公司缴纳住房公积 金 的 人 数 占 比 仅 为 26% 和21.35%。显然，直到要准备启动IPO了，为了符合IPO条件、提高IPO成功率，爱玛科技才增加了缴纳住房公积金人数的比例。如果未来要补缴未缴纳的社保和公积金，爱玛科技合计将补缴近1.5亿元，相当于2018年全年扣非利润总额的38%。

　　科技创新能力弱于同业

　　值得关注的是，报告期内，爱玛科技不仅研发投入占比低于同业，在发明专利数量上也弱于同行业上市公司。对此，有投资者质疑其真实的科技含量和创新能力。

　　招股说明书显示，报告期内，公司研发费用分别为0.96亿元、1.16亿元、1.50亿元和0.91亿元，占同 期营业收入比重分别为1.49%、1.49%、1.67%和2.04%，比例较低。与同行业的上市公司相比，2016-2019年上半年，雅迪控股(港股01585)的研发费用分别为1.63亿元、1.83亿元、3.05亿元和1.23亿元，占同期 营 业收入的比例为2.45% 、2.33%、3.08%和3.03%，且雅迪控股营收规模略高于爱玛科技。新日股份(行情603787,诊股)营收规模小于爱玛科技，但研发支出占比更高。

　　从发明专利情况来看，截止今年6月末，公司虽然有692项专利，但其中技术含量最高的发明专利只有9项，技术含量相对低的实用新型专利也只有198项，其余全部为外观专利。有数据显示，雅迪控股目前持有501项专利，其中41项为发明专利。而新日股份过去披露的招股说明书显示，在2016年末，其发明专利已达7项，当年营收仅为20.55亿元，仅相当于爱码科技营收的32%。对比之下，无论是与行业中的大公司相比还是小公司相比，爱玛科技的技术含金量均不足，其技术创新能力能否支持其未来发展，值得持续关注。