李迅雷：改革仍将是资本市场发展的关键词

　　“改革”是资本市场2019年的关键词，设立科创板并试点注册制落地、新股发行和退市常态化、上市公司质量提升……各项改革任务密集推进。最新召开的中央经济工作会议定调了资本市场的改革路线，即要完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。

　　可以预见，2020年，“改革”仍将贯穿资本市场监管工作的始终。改革将如何平稳落地？改革过程中需注意哪些问题？证券时报记者就此专访了中泰证券首席经济学家李迅雷，探寻答案。

　　不断提升

　　资本市场治理能力

　　证券时报记者：今年以来，中央文件中对于资本市场改革着墨较多，您认为是哪些方面的原因？

　　李迅雷：随着市场化、法治化、国际化改革深入推进，中国资本市场呈现出一系列新变化，在我国国民经济和国际金融市场中扮演着越来越重要的角色。

　　长期以来，我国融资体系以间接融资为主，直接融资比例较低，每年要偿付大量利息，导致企业财务负担较重。当前，小微企业融资难问题仍然存在，银行业的间接融资体系和一些小微、高科技企业在机制上并不是很耦合。轻资产行业的企业抵押品欠缺、未来不确定性高等因素都会导致银行间接融资风险大，容易堆积金融风险，对于金融体系的稳定健康发展不利。相应来讲，如果中国资本市场通过股权融资、私募股权直接融资，共享公司未来收益，这样资本市场和小微、高科技企业之间契合程度会更高一些。

　　所以，必须在继续发展以传统银行业主导的间接融资体系的同时，大力发展以资本市场为代表的直接融资市场，分散风险，降低融资成本，推动资源优化配置，推动产业结构调整升级。

　　证券时报记者：中央经济工作会议中提到完善资本市场基础制度，您觉得需要从哪些方面着手来夯实资本市场长期健康发展的根基？

　　李迅雷：中央经济工作会议中的一段话颇有新意：“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程；必须从系统论出发优化经济治理方式，加强全局观念，在多重目标中寻求动态平衡。”这与四中全会提出的完善国家治理结构体系是相呼应的。

　　具体到资本市场基础制度方面，则需要抓紧研究资本市场基础制度的内涵、外延以及改革的思路举措，努力构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系，不断提升资本市场治理能力。

　　首先，要切实加强资本市场法治建设。当前资本市场法治建设最急迫的任务是加快证券法、公司法以及刑法等法律的修订，为按照党中央的部署正在实施的一系列资本市场重大改革和开放，提供强有力和持久的法律保障。

　　其次，要坚守科创板定位，加快推进创业板改革并试点注册制，深化新三板改革。促进健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。加快债券市场产品工具创新，加大期货期权产品供给。大力发展私募股权投资，完善创新资本形成机制。加大资本市场对符合国家战略和产业政策方向相关领域的支持力度，提升支持实体经济的能力。

　　再次，要优化存量市场，提高上市公司质量，严格退市制度。此前很长一段时间市场把股指涨跌与是否有资金入市、新股发行规模联系起来，这是不对的，只有加强制度建设，从根源上提升完善上市公司质量，畅通发行、退市通道，通过优胜劣汰把好公司留下，让坏公司离开，才能确保市场的平稳运行。

　　持续提高上市公司

　　分红水平

　　证券时报记者：您刚才提到，要抓紧推出证券法，强化资本市场的法治建设。12月23日，十三届全国人大常委会第十五次会议将审议证券法修订草案，您有哪些建议？

　　李迅雷：这一轮证券法的修改或在2019年底迎来关键节点。从此前的证券法修订草案征求意见稿来看，加大了对资本市场违法违规行为的惩处力度，同时强化了投资者保护，这为重塑资本市场生态提供了法律支持。

　　资本市场法治化建设推进较快，今年最高法发布了《关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见》，“两高”发布司法解释惩治操纵市场、“老鼠仓”，这些措施瞄准的均是资本市场的痼疾沉疴，为后续改革工作的推进保驾护航。同时，“两高”还联合发布了关于证券期货市场的两部刑事司法解释，对操纵证券、期货市场，利用未公开信息交易的定罪量刑标准和法律适用等问题做出进一步规范。进一步明确了相关违法犯罪行为的刑事认定标准，强化了对这两类证券期货违法犯罪行为的惩处力度。

　　市场只有在法治轨道上运行，才能真正平稳健康。资本市场法治化建设目前已初见成效，但仍需进一步优化制度设计，提高监管执法有效性，健全投资者保护制度。

　　证券时报记者：在“提高上市公司质量，健全退出机制”方面，您有哪些建议？

　　李迅雷：资本市场正在进行全面深化改革，有两方面内容属于关键点。

　　上市公司是资本市场的基石，吸引培育打造一批引领趋势、竞争力强、回报率高的高质量上市公司是资本市场稳健发展的基础。要综合施策提高上市公司质量，完善推动上市公司做优做强的制度安排，畅通多元化退市渠道，更好发挥资本市场“晴雨表”功能。

　　一方面，落实以信息披露为核心的证券发行注册制，优化发行条件，增强发行上市标准的包容性和政策的可预测性。协调推动有关部门加强对上市企业培育和辅导，从源头上提高上市公司质量。盘活存量，健全上市公司资产重组、收购和分拆上市的制度，丰富并购重组之后的融资工具，积极推动完善相关税收等保障政策，支持上市公司通过吸收合并优质资产、重组上市等方式做大做强。

　　另一方面，畅通出口关，完善退市制度。截至目前，今年A股上市公司退市家数达到18家，其中主动退市1家，强制退市9家（包括6家面值退市），还包括资产出清退市等方式，是近年退市家数最多的一年。成熟的资本市场必然是优胜劣汰的市场，大浪淘沙，经受市场洗礼，退出本身不是目标，是盘活资源、倒逼改革的有效手段，要推动完善破产重组制度，促进市场优胜劣汰。

　　另外，还需在提升投资者回报方面下工夫。如果上市公司长期不能实现分红，不能给投资者一个好的预期，则会失去市场活力和投资者信心，要加大政策引导力度，持续引导上市公司切实履行社会责任，通过现金分红、股份回购等方式来回报投资者。

　　证券时报记者：在推动资本市场改革方面，需要注意哪些问题？

　　李迅雷：注册制是下一阶段资本市场改革的重点，在推行注册制的时候需要注意几方面问题。

　　一是注册制不是万能的，对于科创板已经反映出的定价过高的问题，需要给予重视。要避免市场成为投机市，要通过强化监管的方式防止恶意炒作，持续加快注册制发行节奏，增加科创板企业供给，减少非理性行为的出现次数。

　　二是在放开新股发行前端审核的同时，要切实加强事中事后监管。注册制下的发行上市审核坚持以信息披露为核心，要把真实公司呈现在市场面前，发行人必须“讲清楚”，中介机构要“核明白”，一旦出现问题，需要通过约见问询、谈话提醒、出具监管工作函等方式，督促发行人提高信息披露质量、中介机构提高执业质量，对相关市场主体经督促后仍存在不当行为的，要进一步加大问责力度；对涉嫌财务造假等信息披露重大违法违规行为的，要依法按照相关程序严肃处理。

　　另外，需要注意的是，要强化公司治理水平，当前上市公司的整体治理水平还不能有效支持上市公司高质量发展，强化公司治理将作为当前和今后的一项重要工作，久久为功、常抓不懈。要通过完善制度规则，强化外部监督等方式，抓住“关键少数”的行为规范和法律责任，对于大股东违规占用资金、欺诈上市等行为及时亮剑，为上市公司规范运行创造有利条件，引导上市公司自主治理，加快培育普遍认同的上市公司治理文化，促进形成健全、有效、透明、内外部监督制衡的上市公司治理体系，构建上市公司规范运作的长效机制。