狂卖764亿之后 北上资金变局

　　随着2月下旬以来全球以及A股的大幅调整，一向稳扎稳打持续流入的聪明钱――北上资金也突然开启了卖卖卖模式，2月下旬以来累计狂卖764亿！单日单周净流出都创出记录，北上资金加速流出的最主要原因是什么？其何时能再次回流A股呢？

　　2014年以来单日净流出过百亿只有7次

　　3月以来，北上资金有2个交易日有净流出超百亿元，而回顾历史，如此单日大额卖出并不多见，但通过分析也能给与我们一定的参考意义。据统计，北上资金历史上单日净流出超过百亿元的交易日，共有7个，主要分布在3个主要阶段：

　　第一个阶段，2015年7月6日、2015年7月7日，降杠杆阶段

　　2015年6月，监管部门严查杠杆资金入市，以此为导火索，上证指数从5178高点迅速回落，不足一个月，截至7月8日，上证下跌30%。北上资金在7月6日与7月7日两个连续交易日分别卖出135.23亿元与103.58亿元，需要指出的是，这里并非市场的最高点，也即北上资金并非“绝对的逃顶”，但是未来阶段性的顶部。

　　第二个阶段，2019年3月25,2019年5月14日，贸易争端进一步升级阶段

　　北上资金在2019年3月25日卖出107.74亿元，上证当日下跌1.97%，次日再度下跌1.51%。

　　第三个阶段，则主要集中在2020年1月23日、2020年3月9日与2020年3月13日，新冠肺炎影响下A股及全球股指暴跌阶段

　　1月23日春节前最后一个交易日，受肺炎疫情影响，上证跌2.75%，北上资金当日卖出117亿元。自2月下旬以来至3月16日，北上资金净流出A股已达764亿元，其中，3月13日流出147亿元，超过3月9单日流出143亿，继续刷新单日净流出额历史最高，另以周来看，北向资金上周累计净流出418亿，同创下单周历史最大净流出额。北上资金在短时间内集中大额卖出，这在历史上实属罕见。北上资金由连续买入转为连续卖出，这一突发变局也引发了市场对于其进一步加速流出的担忧。（见图1）

　　图1：北上资金2月下旬以来流向

全球风险偏好降低 北上资金加速流出

　　作为当下外资配置A股的最大主体，北上资金持续大规模流出显然对市场形成较大跟风抛售的压力。《红周刊》记者采访了长期跟踪北上资金的招商策略首席分析师张夏（金麒麟(行情603586,诊股)分析师）表示：北上资金流向主要受到中国与全球风险资产的综合评估，疫情蔓延影响下的全球风险偏好阶段性降低，是近期北上资金加速外流的最主要因素。“当前来看，全球风险偏好在同时降低，北上资金不仅是撤出了A股，而是撤出了全球，同时在卖出全球的风险资产，如指数型基金，卖掉A股是一个很合理的解释。”张夏称。显然，较大的市场系统性风险压力是诱发北上资金大额卖出的重要原因，虽然在特定市场环境中，在其大额卖出下，市场表现并非出现绝对的调整，但是，足以需要引起我们的警惕。相关分析文章参见《A股比较优势提升》

　　何日北上资金再百亿流入？

　　对于市场关注的北上资金后市流向，张夏分析：”整体上还是以趋势性流入为主，当前来看，全球对于中国配置比例还是较低的，北上资金从零开始加配A股，是一个大的趋势。如果全球疫情能边际得到控制，另外，美国等如果能够出台一些有效措施，减缓疫情的担忧，将会酝酿一波反弹，从而有望吸引北上资金回流。”

　　真实的统计数据显示，市场的大底大顶附近，北上资金并没有表现出明显的持续大额流入或者流出，成为市场的绝对先知。不过，北上资金单日百亿大额流入这个指标是有一定指导性。

　　与单日净卖出过百亿元相对的是，北上资金历史单日流入过百亿元的交易日有10个，观察来看，它们主要集中在5个主要阶段：

　　第一阶段为2014年11月17日，沪港通正式开通，北上资金单日流120.82亿元，自此之后，上证综指持续上涨至2015年6月，涨幅达108%。

　　第二阶段为2018年11月2日、2018年12月3日，北上资金分别买入173.84与121.41亿元，这个阶段的明显特征是，市场处于严重超跌，上证自年初以来持续下跌，跌幅近30%。此后，市场于18年12月底触底反弹，至2019年4月最高涨幅达30%。北上资金大额买入阶段正为此后反弹的低点。

　　第三阶段为2019年3月29日，北上资金当日买入110.93亿元，而在此前的3月25日卖出过百元，认为，这次大额买入为北上资金的回补行为，参考意义较低。此后，市场于4月初见顶后，开启了持续近一年的震荡下跌。

　　第四个阶段为，2019年8月27日、2019年9月20日、2019年11月26日，北上资金分别买入112.70、148.62与214.30亿元，其中，11月26日买入214.30亿元创历史单日净买入最高。该阶段主要表现为，北上资金阶段性的底部布局较为精准。如在8月27日之后，上证反弹近5%，11月26日之后上证反弹7%。

　　第五个阶段为2020年1月2日、2020年2月3日、2020年2月6日，北上资金分别买入101.47、181.89与105.57亿元。该阶段的明显特征就是逢低抄底，如2-月3日，上证大跌7.72%，北上资金买入181.89亿元历史第二高，2月6日追加买入105.57亿元。此后，市场展开了强势反弹。

　　从北上资金历史大额流入数据来看，在市场出现阶段调整或大幅下跌后，北上资金多次“成功抄底”。这也能给我们提供一定的指引意义，即在市场大幅或阶段下跌、超跌之后，北上资金突然或反手加大增持，尤其是过百亿元的大额增持出现，这有助于我们判断市场底部或者阶段性底部出现的可能性。

　　另外，最新消息显示，富时罗素决定如期推进3月指数评审决定，将中国A股的纳入因子由15%提升至25%，并于3月20日收盘后生效，也可能成为北上资金回流的一个新的刺激因素。

　　龙头集中度下降 但性价比优势显现

　　近期，随市场调整，以中国平安(行情601318,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)等为首的“核心资产”正遭到北上资金大额卖出。从十大活跃股来看，截至3月16日，2月下旬以来，北上资金净累计卖出中国平安、贵州茅台、招商银行(行情600036,诊股)、格力电器(行情000651,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)分别为83.52、55.25、33.49、33.75与29.65亿元，位居前五。另外把时间周期拉长来看，北上资金持有龙头股集中度趋于下降 ，中小成长股则呈现配置提升。主板持股市值占比下降，而中小板和创业板持股市值占比上升，这在3月以前尤其明显。

　　北上资金前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例，在2月份达到最低值为44.9%，另以截至3月16日最新数据来看，占比为45.7%，相较于去年8月的值52.2%下降6.5个百分点，整体均处在较低位水平。（见附表1，附图2）

　　附表1：最近3个月陆股通前20大重仓股

注：3月为截止16日数据

　　附图2：去年下半年以来陆股通前20大重仓股持仓占比

　　不过，北上资金龙头持股集中度下降，对中小盘股配置进一步提升的现象出现强化，但并不等同于北上资金在集体撤离“核心资产”。最新数据显示，汇丰、渣打、摩根大通与花旗前四大更具长期价值投资配置型的北上资金持股机构（托管银行）当前合计持股总市值为10479亿元，占北上资金总体规模72%，其中，汇丰银行最高为30%。（见附图3）

　　附图3：陆股通机构持仓市值占比

数据来源，Wind资讯

　　进一步结合其全部持仓个股来看，当前汇丰等“四大金主”前三大重仓股中，持仓贵州茅台863亿最高，其次，美的集团(行情000333,诊股)514亿，中国平安227亿，格力电器187亿，恒瑞医药(行情600276,诊股)69亿。前二十大重仓股持仓市值平均占比为47.79%，其中，摩根最高为53.09%，高于市场均值，这表现了价值配置型资金对于核心资产的持股更加集中。个股上，以贵州茅台、中国平安、格力电器等为首的价值标杆重仓股地位仍牢牢不可撼动。

　　通过对比，以上证180为沪股通重点“核心资产”来看，其当前整体估值水平为29倍，如上汽集团(行情600104,诊股)、海螺水泥(行情600585,诊股)、招商银行等则不足10倍，深股通500亿市值以下的中小盘个股平均估值（剔除负值）则为61倍。两者的估值差一度进一步拉大。

　　张夏对记者表示，部分核心资产前期“偏贵”是外资减持的重要因素。“如果将QFII拿来作对比的话，北上资金集中核心资产是毋庸置疑的，但2016~2019年，核心资产涨幅非常大，同时也不便宜，再叠加外部风险因素的爆发，使得真正的外资阶段性的减持这些核心资产。”不过，张夏也认为，这种现象也不会长久地持续，随着后期白马蓝筹的业绩释放，股价走低将会使其更具估值优势，作为仍以价值投资为主要导向的外资，会发觉到这种“性价比”机会，从而增加买入。

　　中小成长股配置提升 连续增仓股值得研究

　　2019年初，北上资金连续买入股还是主要围绕一些大市值龙头股，不过，海外科技股的强势效应与部分追求高收益的活跃北上资金跟风炒作，使得A股中小盘其后也受到北上资金增持。

　　除了北上资金的绝对重仓股、大市值等一类别个股，我们对其连续增仓股，即特定交易阶段，一只个股被北上资金连续净买入的现象也做了着重分析。

　　去年初至今，连续被北上资金买入的个股，也出现了大市值股向中小市值股转变的趋势。以截至每月末数据来看，2019年以来，据观察的150只前十大买入样本股中，北上资金连续买入个股天数以10~20天之间为主。以市值因素来看，前十大连续买入个股平均市值则由2019年1月的1413亿元、逐步下降至今年2月的302亿元与3月16日196亿元。

　　以具有典型性的2019年1月、2020年2月以及2020年3月的数据对比来看，2019年1月，前十大连续买入股平均连续买入天数为16.5，平均市值1413亿元，其中，包括3家千亿市值股，如中国石化(行情600028,诊股)、招商蛇口(行情001979,诊股)、兴业银行(行情601166,诊股)，其余，则多分布在100~1000亿元之间。到了2020年2月，前十大连续买入股平均连续买入天数为10.2，平均市值302.46亿元。其中，除去中国铁建(行情601186,诊股)1家千亿市值股，其余多分布在300亿元以下，连续买入天数最长的密尔克卫(行情603713,诊股)，市值仅为78.14亿元。（见附表2）

　　附表2：2019年1月及2020年2、3月连续买入个股

　　截至3月16日，前十大连续买入股平均连续买入天数降至9.3，平均市值进一步下降至196.20亿元，除赢合科技(行情300457,诊股)、广汇汽车(行情600297,诊股)与中炬高新(行情600872,诊股)市值超过200亿元，其余则均在200亿元之下。而这些连续增仓的中小盘股的原因值得进一步研究。

　　不过，全球疫情引发的系统风险对大盘股和小盘股都同样产生负面影响。事实上，以2月底3月初为重要分水岭，北上资金在大额卖出传统大盘蓝筹股的同时，中小盘个股也同样遭到其减持，虽然减持的绝对金额小于前者，但部分中小盘科技题材股显然也已现分歧。