可转债余热未消 警惕双重压力迫近

　　经历了一季度的“平稳波动-迅速狂热-逐步降温”周期之后，可转债市场从二季度开始步入结构性行情周期。从本周市场表现来看，多数个券波动率明显平缓，但以英科转债、蓝盾转债、横河转债为代表的个券仍然余热未消，最大单日涨幅超过40%。这表明，在T+0交易、无涨跌幅限制、交易手续费低等优势之下，短炒资金仍未从可转债市场中撤退，而是从“广泛撒网”向“重点狙击”模式转变。

　　在可转债余热未消的大背景下，市场也在面临内外承压的新局面。一方面转股溢价率持续攀升，导致可转债的投资价值降低；另一方面定增的松绑也在改变融资结构，高达两成的中签首日收益率或也将改变。

　　资金围猎个别品种

　　今年3月，市场资金利用可转债“t+0”和不限制涨跌幅的交易规则，对个券进行炒作，部分可转债价格严重偏离正股价格。随着交易所提示风险并对相关个券交易进行监控，可转债市场的炒作从4月前后整体降温，开始演绎着结构性行情的新周期。

　　本周以来，多数个券波动率明显平缓。不过以横河转债、英科转债、蓝盾转债为代表，部分个券仍然余热未消，其中横河转债17日盘中涨幅超过40%。

　　以英科转债为例，4月16日不仅实现29.94%的大幅上涨，而且创出35亿元的成交总额，两者都实现了该券上市以来的纪录。不过，4月17日，英科转债和蓝盾转债等前期大幅上扬品种都收出巨阴，表明资金除了“重点狙击”之外，还倾向于短炒快撤。

　　光大银行(行情601818,诊股)金融市场部分析师周茂华接受证券时报记者采访时表示，在此前周期内，可转债市场活跃度的提升和成交金额的走高，主要包括三方面原因：首先，部分可转债涉及热点概念，转股溢价率高企；其次，个人投资者成为主要买入力量，羊群效应明显，超短线投机特征突出；第三，部分可转债交易中存在个别投资者利用资金优势，实施盘中拉抬打压、虚假申报等异常交易行为，恶意影响了市场价格。周茂华强调，“严重脱离实际价值之上的炒作是短暂的，最终会回归价值本源。”

　　相对于个别被短炒资金围猎的品种，多数转债波动平稳。这表明，进入4月以来，可转债市场整体呈现“由热而温”的新趋势，这也导致机构对于其投资价值再度重估。

　　具体来看，对于部分高溢价品种，机构已经建议撤退。金鹰基金方面日前表示，目前转债板块估值仍无优势，未来反弹力度可能弱于正股，特别是部分低评级小流通盘的转债价格已完全脱离基本面，过高的转股溢价率蕴含了极大的回撤风险。

　　不过对于未来前景，不少机构依然看好。例如，万家基金表示，从长期来看，我国经济处于从高速增长向高质量发展转变的过程中，整体增速企稳，微观企业主体的盈利效益或持续改善，股票市场有望走出一轮长牛慢牛行情。在这个过程中，转债作为一种介于股票与债券之间的投资工具，进可攻退可守，从长期看能享受到企业盈利持续增长的红利，蕴含着投资机会。

　　部分机构更是以真金白银进行投资。进入二季度，随着可转债市场回调，一些机构再次关注可转债的投资机会。这种趋向突出表现之一在于，部分公募基金通过申报和发行可转债ETF等方式，积极布局相关产品。

　　融资渠道生变

　　可转债市场与标的股票二级市场活跃度联动效应的增强，都在牵动着A股投资者的敏锐神经。不少投资者开始关注两个市场之间的交易性机会。一大突出表现是，在互动平台上，开始有投资者询问A股公司发行可转债的计划。

　　4月16日，有投资者在互动平台咨询光韵达(行情300227,诊股)董秘，“近日可转债发行火爆，市场利率也逐渐走低，公司业绩稳步提升，公司对资金是否有需求？公司公告年报经营现金大幅下滑，公司应收账款剧增，公司是否有新的融资计划？公司是否有发行可转债融资的计划？”公司方面回答：目前日常运营资金充足，后续若有相关的融资计划会按要求予以公告。

　　另一方面，可转债市场余热未消之下，部分公司的可转债融资仍在持续。运达股份(行情300772,诊股)4月16日晚披露公开发行可转债预案，募集资金总额不超过5.77亿元，拟投资于昔阳县皋落风电场二期50MW工程项目、智能型风电机组产品系列化开发项目和补充流动资金。

　　不过，有业内人士判断，可转债作为融资工具的热度或将趋于消散。就在A股可转债市场走热前夕，证监会正式发布再融资新规，显著放宽了创业板、主板（中小板）上市公司再融资的监管要求，这被市场解读为再融资新规释放松绑信号，尤其有望再次提振定增市场。

　　这种变化已经在悄然酝酿。东方财富(行情300059,诊股)Choice数据显示，今年一季度可转债的发行规模约为500亿元，而去年同期虽然只发行了30只可转债，但发行规模却达到900亿元。与去年相比，今年的可转债发行数量虽多，但资金规模呈现萎缩状态，在今年上市的可转债中，只有东财转2的发行规模达到73亿元。

　　“可转债发行规模降低，显然与定增政策松绑密切相关。尤其对中小创企业而言，定增或将补充流动资金和外延并购的重要渠道。”周茂华认为，再融资新政将促使定增市场回暖，可转债发行规模将受到冲击。