灰犀牛又来了！这个南美大国付不出利息，影响有多大？

　　见习记者文景

　　随着新冠疫情的深化，很多新兴市场地区和国家经济陷入停顿，债务危机也随之到来。上周末，阿根廷发生了该国历史上第九次主权违约，本世纪第三次债务违约。

　　662亿美元外债

　　阿根廷付不出利息

　　据纽约时报报道，当地时间5月22日，阿根廷未能偿付一笔5亿美元的到期债务利息，目前，政府与债权人正在谈判，以重组这项总额662亿美元的外债，报道说，债权人包括贝莱德、富达等主要资管公司，他们持有约167亿美元的阿根廷国际债， 而其他债权人还包括小型散户投资者。报道说，谈判将持续到6月2日，债权人考虑到阿根廷政府的谈判意愿，不会因为债务到期而提起诉讼。上个月，阿根廷政府公布了662.38亿美元的债务重组方案，要求减免36亿美元债务本金、减免379亿美元债务利息，以及延长3年债务偿还的宽限期，但遭到债权人拒绝。

　　总统费尔南德斯对这笔未支付的款项轻描淡写，他表示，阿根廷政府不会接受令阿根廷人痛苦的协议。负责谈判的阿根廷经济部长马丁・古兹曼表示，该国将避免长期违约。

　　包括诺贝尔奖获得者约瑟夫・斯蒂格利茨和埃德蒙・菲尔普斯在内的138名经济学家签署了一封公开信，敦促债权人与阿根廷达成协议。国际货币基金组织对债务谈判也表示乐观。据熟悉谈判的消息人士称，债务重组谈判可能“在几天内”取得突破。不过，《纽约时报》也指出，如果谈判破裂，阿根廷将再次面临漫长的经济孤立和经济收缩时期。

　　国际评级机构惠誉称，因为投资者普遍预期阿根廷不会支付逾期利息，因此这一事件并没有太多的影响。也有分析认为，阿根廷如要渡过这场债务危机，除了与债权人达成债务重组协议以外，或许还可以向国际货币基金组织寻求援助。

　　阿根廷股市并未受债务危机影响

　　阿根廷为何债务缠身

　　20世纪初，阿根廷人均国民收入在世界上排名前十，而如今成了债务危机频发的第三世界国家，债务违约可谓家常便饭，该国不断经历以货币贬值、银行挤兑和金融市场崩溃为特征的经济危机。资不抵债时，政府不愿削减公共开支，往往选择印钞或借入美元，导致外债不断累积。由于长期依赖外债，债务无度扩张，阿根廷在1982年和2001年爆发两次债务危机。2001年，阿根廷欠下了1300亿美元的外债，直到2016年，当时的政府与债权人达成协议并进行赔偿，才让阿根廷重新进入国际信贷市场。但那场灾难摧毁了阿根廷比索，耗尽了很多阿根廷人的毕生积蓄。

　　去年年底，阿根廷的公共债务总额达到了4140亿美元，约占其GDP的93%。阿根廷经济学家巴勃罗・萨尔瓦多曾指出，阿根廷缺少基于长远发展考虑的经济政策，为了赢得支持率，下届政府往往放大上届政府遗留的问题，采取完全不同的新政。近年来，阿根廷经济政策一直在变化，现在的政府强调的是国家干预政策，但上一届政府强调的却是市场机制，经济政策多变，难免造成多种多样的经济问题，这影响了阿根廷的投资大环境，不利于经济稳定发展。此外，阿根廷屡陷债务危机的原因还包括：经济结构单一、资本积累能力弱，收入分配差距过大、政府对跨境资本流动管理能力较弱、国际收支逆差问题严峻等。

　　阿根廷的大部分债务是外币形式，这使该国更容易受到外部经济冲击的影响。今年疫情发生后，阿根廷从3月20日开始进入全国居家隔离，当地时间5月23日晚，阿根廷总统宣布将原定于24日到期的居家隔离令再延长两周至6月7日。由于疫情，全球对阿根廷出口商品的需求急剧下降，违约风险打击了阿根廷的经济。3月份阿根廷GDP下降了近12%。由于硬通货短缺，给阿根廷比索带来压力，这让出口商望而却步，被迫人为压低汇率，卖出赚来的美元。IMF日前发布的新一期《世界经济展望报告》预测，2020年阿根廷经济将萎缩5.7%，在采取牺牲经济发展的“休克式”抗击新冠疫情政策下，阿根廷就业、出口、债务等一系列问题已经逐渐凸显，经济发展前景堪忧。

　　疫情下

　　新兴市场债务危机会蔓延吗？

　　在疫情大流行的背景下，阿根廷的债务危机，是新兴市场经济体的一个缩影。除了阿根廷之外，巴西最近也遇到了一些麻烦。近期，巴西疫情有越来越严重的趋势，当地时间5月24日，美国白宫宣布，鉴于巴西新冠肺炎病例数不断激增，将限制来自巴西的非美国公民入境。根据美国约翰斯・霍普金斯大学的数据，截至5月25日，巴西新冠肺炎确诊总数为347298，居全球第二位，仅次于美国。世界卫生组织卫生紧急项目负责人瑞安上周五表示，很多南美国家新冠病例数不断增加，从某种意义上说，“南美已成为新冠疫情新震中”。巴西总统博索纳罗一直认为应当放松隔离措施，全面隔离损害经济发展，由于防疫理念不同，博索纳罗与多位州长矛盾突出，一个月内两任卫生部长辞职，其经济也受到了巨大冲击，巴西本币年内狂跌近38%。穆迪预计，由于新冠肺炎疫情影响，2020年巴西经济增长将下降5.2%，成为1900年有记录以来最大降幅，标准普尔近期则下调了巴西主权债务信用评级展望，而美国银行估计，到今年年底时，巴西的公共债务占GDP的比值将达到77.2%，这一数字十年前只有约61%。

　　与阿根廷、巴西情况相似的还有南非。目前，南非公共债务占GDP之比为64.9%，经济学家预计，南非债务将在2020年底前达到GDP的80%，而2021年的国家财政预算拨款将需要额外的10%资金，使得政府债务占GDP的比例达到90%。此外，今年4月，资金紧张的石油生产国厄瓜多尔因为受到新冠肺炎疫情影响，已将债务偿还推迟到8月，而黎巴嫩也于3月首次违约。

　　去年年底，世界银行就曾发布报告称，截至2018年年底，发展中国家的债务增至55万亿美元，这是自金融危机以来最快的增速。新兴市场的债务总额已飙升至新兴市场国内生产总值的170%，自2010年以来增长了54个百分点。如果全球利率上升，发展中国家的债务可能会很快变得不可持续，而新冠疫情的出现，加快了新兴经济体的债务危机。国际评级机构惠誉预计，随着全球经济陷入危机，今年的主权债务违约数量将创下纪录。

　　全球股市灰犀牛风险？

　　兴业证券张忆东在最新的报告中出，新兴市场的债务危机已经在路上，这是全球股市灰犀牛风险。目前，巴西、印度等新兴市场国家疫情确诊病例仍在增加，且受制于医疗资源不足，疫情真实情况或更加严重。全球经济衰退之下，依赖出口的新兴经济体经常账户受冲击，多数新兴市场国家汇率出现大幅贬值，其国内通胀上升，央行紧缩以平抑通胀，需求进一步受打击，主要新兴市场国家CDS利差仍处于高位。张忆东表示，内忧外患之下，要警惕新兴市场债务危机进一步演绎，可能带来全球股市的阶段性冲击。新兴市场爆雷，不能指望中国股市成为避风港，反而应当警惕“抽水”风险。目前情况 ，可以参考上世纪东南亚危机时，外资回撤发达市场的历史经验。

　　此前 ，中信资本投资资产配置总监 赵巍华在《深度解读新冠疫情下的投资机遇与风险》一文中曾指出，广大公共医疗基础薄弱的发展中国家的疫情可能是藏在水面下的冰山，全球疫情可能有很长的肥尾效应，而肥尾风险短期难以证伪，需要跟踪防范疫情长尾效应下可能跑起来的各种灰犀牛。其中，发展中国家的主权债务风险可能是一个重要的风险点。广大公共医疗基础薄弱的发展中国家多数更缺乏足够的财力对企业和居民进行持续性救助。在疫情严重扩散和持续冲击的情况下，这些国家的财政问题可能更突出，极端情况下部分国家可能出现疫情导致的主权债务风险和社会动荡风险的叠加。如果出现具有一定区域重要性国家的主权债务风险，则可能对全球市场造成一定冲击。

　　编辑：舰长

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