苯乙烯利润被压缩至低点 成本端定价或逐步开启

　　近期苯乙烯有突破盘整向上运行的势头，这主要是因为苯乙烯成本端原材料价格上涨所致，对此我们分析如下：

　　第一，基本面苯乙烯延续季节性累库趋势，但春季检修预期近期有所发酵。尽管浙石化和恒力苯乙烯装置有望在1季度投产，但截至目前尚未有实质性产量释放。2020年3-4月，苯乙烯将开始较大规模的检修，市场对供给端新增产能释放压力预期有所缓解。

　　第二，苯乙烯装置亏损严重，短期加工费打压空间有限。当前非一体化苯乙烯装置生产利润已被压缩至-400 ~ -300元/吨附近，亏损程度较前期-200~-100元/吨的程度大幅增加。在浙石化和恒力新增产能尚未实质性贡献产量前，苯乙烯加工费向下打压空间有限。

　　第三，成本端助涨盘面。生产1吨苯乙烯需要0.79吨的纯苯和0.29吨的乙烯，就乙烯而言，目前国内部分乙烯裂解装置因出现亏损，存在降负的现象，东北亚乙烯到岸价大幅上涨；就纯苯而言，2020年我们对纯苯价格并不悲观，预计其价格易涨难跌。

　　综上，近期由于苯乙烯生产利润被压缩至低点，苯乙烯上游纯苯价格保持坚挺，易涨难跌，亚洲乙烯装置亏损加剧，降负带动乙烯价格回弹。我们认为远期苯乙烯仍将在成本端和供需过剩之间博弈，但随着加工费被压缩至低点后，后续苯乙烯价格变动将由成本决定。乙烯价格上涨具有短期性，而未来纯苯价格上涨空间较大，建议密切关注其价格走势。在操作上，短期建议在恒力和浙石化苯乙烯装置尚未量产前，背靠5日均线，逢低短线做多。中长期，在恒力和浙石化苯乙烯装置量产后，国内苯乙烯供应压力会逐步加大，库存施压下届时可转换为空头思路，把握好交易节奏。

　　一、供需延续季节性累库

　　（一）华东主港继续季节性累库

　　截至2020年1月8日，苯乙烯华东主港库存量为15.7万吨，环比增加15%，同比下降30.5%；华东贸易库存为8.97万吨，环比增加19%，同比下降48.2%。就当前的库存水平来看，是处于较高的水平的，且由于临近春节假期，下游需求走弱，苯乙烯华东主港目前仍处于季节性累库通道中。

　　（二）大产能投放逐步来临

　　2020年苯乙烯有巨大的产能投放计划，但是需要注意的是，上表装置能否如期投产具有较大的不确定性。目前来看，投产较为确定的是浙石化（120万吨）和恒力石化(行情600346,诊股)（72万吨）两套装置，其均有望在2020年第一季度实现投产。2020年1月12日，浙石化已产出乙苯合格品，目前正在处理乙苯脱氢环节，预计其120万吨/年的苯乙烯装置将在1月20日附近开车。而恒力石化72万吨/年的苯乙烯装置投产时间可能较浙石化稍晚一些，目前其计划在春节前对苯乙烯装置进行倒开车试验，后续真正量产需要关注其上游乙烯环节何时全面开车投产。

　　综上，浙石化和恒力合计有192万吨/年的产能投放压力，这对于苯乙烯1160万吨/年的表观消费量而言，压力显著。

　　（三）亏损之下装置停车检修增多

　　亏损加剧，装置开工率下滑。从上图可以明显地看出，2019年10月以来，随着苯乙烯由高盈利向亏损转变，苯乙烯装置开工率绝大部分时间处于85%以下，较上半年90%以上的高开工率水平明显下滑。2020年3-4月，苯乙烯有较大的装置检修计划，这在一定程度上可以对冲部分新装置投产带来的压力。

　　二、装置亏损加剧 加工费短线向下压缩空间有限

　　2019年10月1日，苯乙烯装置生产利润为990元/吨；2020年1月13日，苯乙烯装置生产利润为-395元/吨。在三个多月的时间中，市场受远期产能投放压力的影响，将苯乙烯生产利润压缩至0 ，并随着产能临近，逐步压缩苯乙烯加工费。

　　目前来看，市场已对产能投放预期有所消化，但在恒力和浙石化苯乙烯装置尚未量产释放之前，苯乙烯加工费进一步下滑空间有限。预计浙石化和恒力苯乙烯量产对整个社会库存形成巨大压力时，届时苯乙烯加工费仍将有下压空间，但当前还未至下压时点。

　　三、成本端助力盘面拉涨

　　（一）乙烯亏损降负 价格止跌转涨

　　随着前期国际原油的拉涨，石脑油价格重心稳步上涨，而乙烯受制于自身的产能投放压力，过剩严重，议价权不高，乙烯装置亏损逐步加剧。

　　近期国内和亚洲部分乙烯裂解装置降负，这导致乙烯价格止跌转涨。2020年1月1日，东北亚乙烯到岸价为751美元/吨，但截至1月13日，其已上涨至806美元/吨，两周之内格上涨了55美元/吨。对于乙烯远期价格，仍难言乐观，因为我国乙烯整体产能过剩严重；乙烯此轮上涨主要是对原油价格上涨的滞后反映，随着国际原油向下调整，预计后期乙烯价格上涨空间有限。

　　（二）纯苯供需向好 价格易涨难跌

　　2020年1月14日下午两点，珠海长炼化工厂发生爆炸，据悉其主要生产装置有120万吨/年预处理装置，100万吨/年催化重整装置，40万吨/年芳烃抽提精馏装置，80万吨/年后分馏以及20万吨/年苯和甲苯加氢装置等相关的公用工程和储运系统。本次爆炸预计会提振华南当地纯苯价格重心，对苯乙烯而言，成本的提升会对当前苯乙烯产生托底的作用。

　　从短期来看，市场传闻，恒力72万吨/年的苯乙烯装置开车后，其纯苯外销量将减少一半。浙石化方面，目前其纯苯暂未交予中石化代销，仍留自用。2020年3-5月份，国内纯苯装置将开始检修，预计节后纯苯价格有望继续上探。

　　从中长期来看，2013年至2015年，经历过一轮产能扩张周期后，行业开工率步入低谷，纯苯产能扩张速度在近两年明显放缓，而下游消费需求跟进亮眼，行业景气度回升。根据卓创资讯的统计数据显示，2020年纯苯合计有187万吨/年的产能投放计划，尽管产量较大，但投产时间集中在2020年下半年，且纯苯下游对应苯乙烯、己内酰胺、苯酚等多个品种，下游需求若按时投放，可以覆盖纯苯产能的增量。

　　按照苯当前的生产工艺，我国纯苯主要由粗苯加氢苯装置（36%）、甲苯歧化装置（14%）、重整装置（30%）以及石脑油裂解乙烯装置（20%）4类装置生产。未来乙烯亏损将成为常态，对应装置降负现象或时有发生，这在一定程度上会影响作为副产品纯苯的供应。

　　四、总结与操作建议

　　综上，近期由于苯乙烯生产利润被压缩至低点，苯乙烯上游纯苯价格保持坚挺，易涨难跌，亚洲乙烯装置亏损加剧，降负带动价格回弹。我们认为远期苯乙烯仍将在成本端和供需过剩之间博弈，但随着加工费被压缩至低点后，后续苯乙烯价格变动将由成本决定。乙烯价格上涨具有短期性，而未来纯苯价格上涨空间较大，建议密切关注其价格走势。

　　在操作上，短期，建议在恒力和浙石化苯乙烯装置尚未量产前，背靠5日均线，逢低短线试多，暂时关注上方7650压力位，若强势突破注意上方7850压力位，预计第二压力位突破难度较大。中长期，在恒力和浙石化苯乙烯装置量产后，国内苯乙烯供应压力会增大，库存施压下，届时可转换为空头思路，把握好交易节奏。