美豆减产预期升温 成本端支撑粕价创新高

　　近期海外疫情蔓延及美国大选等因素备受关注，令前期美豆市场出现短暂调整，但随着大选结果落地之后，国际大豆避险情绪也将降温，市场关注焦点将转移到美豆自身供需基本面，短期美豆产量的担忧支撑外盘美豆价格再次拉涨创新高，目前HIS和StoneX已经做出下调美豆单产和产量预估的调整，11月10日将要公布的美农报告大概率同方向调整，同时，巴西新豆上市节奏也将因天气影响推迟，有助于延长美豆出口时间窗，且巴西国内自身压榨也需要增加对美豆的进口需求，而中国继续履行第一阶段协议采购美国大豆，整体美豆出口强劲叠加可能下调的期末库存都长期利好美豆市场，不过值得注意的是，虽然在拉尼娜年份，阿根廷大豆减产概率大于巴西大豆，后期需关注炒作与实际偏差的影响。国内豆粕市场来看，随着中国对美豆采购的增加，港口大豆库存周比增加4.94%，国内豆粕基差继续受偏充裕的大豆供应所压制，但成本上涨增强市场信心，也将对国内豆粕市场价格重心上移也将形成提振，豆粕市场价格维持高位偏强震荡格局，关注美国大选结果、11月USDA供需报告对美豆单产及出口的调整及南美天气等因素影响。连粕2105合约短线偏强震荡，短期支撑3000元/吨，维持回调参与反弹思路，且若后期南美未出现持续有利的降雨，前期多单建议继续持有为主。期权方面，可考虑买入看涨期权或卖出宽跨式策略。

　　1、美豆单产大概率下调，提振市场看多氛围

　　11月份USDA供需报告将于11月10日公布，目前HIS和StoneX已经做出下调美豆单产和产量预估的调整，IHS Markit近日将美豆单产下调1.1蒲/英亩至50.8蒲/英亩，产量减少1.11亿蒲至41.83亿蒲；StoneX本周初则将其对美豆单产预估从上月的52.4蒲/英亩下调低至52.1蒲/英亩，美豆产量预估为42.91亿蒲，因此，预计美国农业部11月供需报告中大概率同方向调整，10月美农报告中对美豆单产预估为51.9蒲/英亩，产量预估为42.68亿蒲，美豆单产下调预期较强，提振市场信心，支撑短期美豆市场价格继续上行。

　　2、巴西新豆收获将延后，美豆出口需求强劲

　　南美大豆升贴水报价继续处于历年高位，侧面反映当前南美大豆供应偏紧的格局，10月份巴西大豆出口装船降至249万吨（上年508万吨），巴西陈豆几乎耗尽已成事实，新豆远期预售速度创纪录，巴西大豆供应处于青黄不接期，且大豆压榨商尚未完成年底之前的采购任务，仍需采购部分美豆来满足国内自身的压榨需求，近期美国对巴西装船3.8万吨，叠加今年受到干旱天气影响，巴西农户播种进度大幅延后，也将增加美豆出口时间窗，且中国继续履行第一阶段协议采购美豆，四季度美豆出口需求强劲，将长期利好美豆市场价格。美国官方出口数据显示，今年9月份美国大豆出口创下历史最高水平，达到778万吨，因为对中国的出口创下历史最高水平，达到507万吨，占到美国出口总量的65%。

　　近几周中国对美豆的采购有所放缓，因美国大选临近市场谨慎观望情绪增强，美农周报显示，截至10月29日当周美豆出口检验降至4周低点210万吨，对中国检验低于前一周，美国对中国装运1440652吨大豆。前一周美国对中国装运2,021,055吨大豆。当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的69.2%，上周是75.9%，两周前是80.2%。目前美国大选结果仍具有不确定性，虽然两位候选人在对华态度上略有差别，但不论是谁当选，短期内中国都将继续履行第一阶段贸易协议采购内容，整体对豆类市场的直接冲击不会太大，将主要通过美元汇率的波动及市场情绪影响。

　　3、拉尼娜现象已经形成天气炒作尚存空间

　　10月29日，世界气象组织发布新版《全球季节性气候更新》指出，拉尼娜现象已经形成，预计今年的拉尼娜现象强度为中等到强，并将持续至明年，影响世界诸多地区的温度、降水和风暴型式。如果这种情况持续下去，可能影响南美大豆单产，且如果拉尼娜现象持续到2021年4月份，也可能影响到美国大豆播种工作。

　　目前巴西大豆种植增速，10月29日当周完成种植意向面积的195，超出市场预期，目前总播种率为42%，5年均值为44%，近期降雨虽有改善，但土壤环境并未实质改善，未能完全缓解大豆生长压力，中期预报显示，巴西大豆主产区周末以干燥天气为主北部有零星降雨，但持续的间歇性阵雨有利于巴西大豆作物播种和种子萌芽，但南部地区需要更多降水，因此后期天气层面影响需持续关注，而阿根廷新豆播种则将于11月份展开，如果干燥天气持续至12月甚至明年初，将对阿根廷的大豆产量造成明显的负面影响，届时一旦国际市场大豆、豆粕需求仍保持旺盛，CBOT大豆价格仍有进一步走高的动力。

　　4、短期大豆、豆粕供应充足，制约基差走势

　　随着中国对美豆采购的增加，港口大豆库存出现积累，周比增加4.94%，且国内油厂压榨将继续维持高位，短期内豆粕供应偏充足，继续制约国内豆粕基差走势，但进口成本支撑弱化国内豆粕市场本身的供应压力，短期价格重心继续向上抬升。截止10月30日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量85.51万吨，较上周的92.15万吨减少6.64万吨，降幅在7.21%，较去年同期48.12万吨增加77.70%。未来两周压榨量将重新回升至210万吨以上，预计下周豆粕库存降幅或放缓。

　　5、长期饲料终端需求维持缓增预期

　　生猪市场产能恢复过程中，短期猪价走弱惜售情绪增强，养殖户压栏增加，利于增加猪料需求，但随着产能逐渐积累，南方集中制作腊肉叠加春节临近，生猪出栏将较为集中，因此，四季度猪料对粕类的需求有增加预期，但增幅有限。禽类养殖去产能进程仍偏缓慢，蛋禽养殖盈亏平衡，四季度存栏趋于小幅下降，肉禽亏损，出栏积极，整体禽类需求稳中小幅减弱预期。水产料进入淡季，对粕类市场需求增量有限。综合来看，四季度养殖端对豆粕需求同比将继续增多，不过需要注意的是，三季度粕价上涨促使下游增加粕类提货量，或透支部分四季度需求，预计四季度养殖端饲料粕类需求较前期稳中略有放缓，但整体继续维持高位水平。而长期随着生猪市场产能复苏，及禽类养殖产能偏高背景下，整体维持增长判断。

　　6、综合分析及操作建议

　　综上所述，国内豆粕市场供需两旺，短期行情仍受大豆主产国阶段供需主导，南美大豆供应青黄不接，美豆收割接近尾声，若11月美农报告下调美豆单产数据，将继续提振市场信心，后期中国以多快的速度来履行协议南美大豆产量前景，将成为影响豆类市场价格走势的关键因素，若南美大豆种植阶段不能出现大面积有利降雨，豆粕期货市场将仍有上涨潜力。

　　7、期权策略

　　1）可考虑卖出M2101-C-3200期权合约，同时卖出M2101-P-3400期权合约策略。

　　2）可考虑卖出M2101-P-3200期权合约。