聚酯减产 PTA反弹或至尾声

　　近期，PTA由于现货偏紧而走出一轮小幅反弹行情。从供给端来看，海南逸盛、嘉兴石化等大产能PTA装置在本周一均已重启，新凤鸣(行情603225,诊股)110万吨/年的PTA装置将于11月底试车投产，现货偏紧将逐步得以缓解；从需求端来看，今日下游聚酯企业公布月底检修计划，需求有走弱预期。

　　综上，目前PTA供给和需求均有走弱的预期，我们认为PTA此轮反弹或至尾声，建议偏空对待。此外，考虑到移仓换月问题，基于PTA将在2-3月面临巨大库存压力的预期，TA2005面临较大的下行压力，建议关注反弹布局远月空单的机会。

　　1成本端：油价提振 PX价格短期较为坚挺

　　短期PX价格因油价坚挺。截至11月25日，PX cfr中国价为793.25美元/吨，较11月中旬787.25美元/吨的水平有所上涨。PX此轮上涨主要是因为亚洲PX检修较多，装置负荷低位，现货偏紧，在“PX-Nap”已被压缩至236美元/吨的历史低位，随着原油价格偏强运行，PX价格随之上涨。

　　中远期看，PX进一步上涨空间有限。从供给来看，恒逸文莱150万吨/年在11月初投产后，目前负荷6-7成，拟于近期提升至8成，预计本月底第一批PX成品将抵港。此外，青岛丽东100万吨/年的PX装置于11月7日停车检修，计划于11月底重启。因此，预计月底附近PX现货偏紧将逐渐扭转。从“PX-Nap”价差来看，尽管当前该价差已被压缩至236美元/吨的历史低位，但中远期来看，2019年底至2020年，PX合计有880万吨/年的产能投放计划，且考虑到炼化一体化装置成本具有极大的优势，“PX-Nap”价差仍有小幅的压缩空间，这也是未来PTA价格下滑的空间之一。

　　2供给端：PTA现货偏紧情况将逐步缓解

　　10月PTA装置检修增多导致现货短期偏紧。10月份以来，为对冲新凤鸣220万吨/年的PTA装置投产带来的供应冲击，PTA装置检修增多。其中，恒力石化(行情600346,诊股)（1#220万吨/年、2#220万吨/年）、汉邦石化（2#220万吨/年）等大厂装置纷纷开启检修。由于新凤鸣在10月底投产后只开启了110万吨/年的生产线，另外110万吨/年的生产线计划11月底投产。因此，10月以来的PTA检修潮不仅抵消了新增产能的影响，在下游聚酯需求尚可之下，出现了PTA社会库存下降的情况。截至11月22日，PTA社会库存为129.7万吨，环比前周下降了2.11%，同比去年增加了69.19%。库存持续下降之下造成了近期现货偏紧的局面。

　　新凤鸣月底试车&；大厂装置陆续重启，PTA现货偏紧将逐步缓解。根据目前PTA装置的运行状况来看，近期PTA供应有望逐渐提升。首先，海南逸盛200万吨/年的PTA装置于周一提前重启、嘉兴石化150万吨/年的PTA装置于周一重启、亚东石化70万吨/年的PTA装置计划于11月27日重启、新凤鸣110万吨/年的新增PTA产能预计于11月底投产。因此，在上述装置重启、投产的预期下，PTA供应有望逐步恢复，现货偏紧现状将得到缓解。

　　3需求端：聚酯检修预期升起 需求将逐步走弱

　　聚酯生产利润分化，多数长丝品种效益尚可。目前，在聚酯产品中，除了聚酯切片和涤纶长丝FDY处于亏损状态外，聚酯瓶片、涤纶长丝POY、涤纶长丝DTY都处于盈利状态。这主要是因为，前期PTA价格大幅下跌，对聚酯而言，在原材料成本下降之下，其生产效益得以改善。因此，原本市场预期的10月下旬开始聚酯负荷逐步走弱的现象并未发生。

　　终端坯布库存小幅累积，织机负荷12月开始或逐步走弱，聚酯向上负反馈有望逐步开始。截至11月25日，盛泽地区坯布库存至38.5天，这意味着终端结束了缓慢去库，转为小幅累库。一般而言，目前终端正在赶制国外圣诞节订单，但是12月开始随着订单的逐步减少，对应江浙织机负荷有望开始下降。织机负荷的下降将导致聚酯装置负荷的下降，最终导致PTA需求走弱。

　　12月下旬聚酯负荷或将大幅走弱。聚酯原本在10月下旬检修增多的预期因原材料和终端表现而有推迟，根据目前装置的检修计划显示，本周开始聚酯检修增多，尤其在12月下旬至1月，聚酯装置有大面积的检修计划，因此我们预计12月下旬至1月，聚酯负荷将大幅走弱，PTA需求也将随之走弱。

　　4总结与操作建议

　　此前，PTA小幅反弹的动力在于现货偏紧。目前，现货有望趋于宽松：从供给端来看，海南逸盛、嘉兴石化等大产能PTA装置在本周一均已重启，新凤鸣110万吨/年的PTA装置将于11月底试车投产，现货偏紧将逐步得以缓解；从需求端来看，今日下游聚酯企业公布检修计划，需求有走弱预期。

　　从技术层面来看，在此轮PTA反弹中，上方4800-4850为较强的压力区间，目前来看突破难度较大，且今日盘面空头有增仓的迹象。

　　综上，我们认为当前PTA向上反弹动力已不足，供需趋于宽松预期下，PTA期货有望走弱。考虑到移仓换月，TA2001合约存在较大的不确定性，对于TA2005合约，我们认为其将面临2-3月PTA社会库存高企的压力，整体下行压力较大，建议近期关注逢高布局空单的机会。