加强引水活源 为市场注入新动能

　　白银兼具贵金属的金融属性和工业属性，在服务实体经济和优化资产配置方面发挥着重要作用。其中，工业需要占比在60%左右，消费需求占比在20%左右，投资需求占比在20%左右，白银价格驱动力会在金融属性和工业属性之间进行切换，当下游需求或金银比价接近某种极值状态，白银价格驱动力就会出现转换。自白银期货上市以来，交易量稳步攀升，已成为期货市场不可或缺的重要组成部分。

　　打破持仓不均的旧格局

　　为进一步提升合约的连续性，上期所采用多种手段提升不活跃合约的活跃度，采取包括启动对白银期货的做市交易、降低交易成本、进行一系列的市场宣传活动等措施。此后，白银期货主力合约远期分布的传统格局被改变，近月不活跃合约成交量和持仓量显著增加，流动性显著提升。

　　受交易费用、季节因素、交易习惯等影响，白银期货只有传统的6月、12月两个活跃合约，而其他月份合约的流动性不足。不过，随着我国金融市场衍生品工具的陆续完善以及实体近月合约交割的需求，市场迫切需要近月合约提供流动性，以丰富套期保值策略和增强价格发现功能。

　　随着合约连续性的改善，近月合约开始活跃且白银合约整体成交量迅速放大，全市场成交总量从之前约50万手增长到7月超过200万手，9月更是达到500万手，市场流动性整体改善。目前白银2002合约持仓量达到63万手，远高于传统主力2006合约的28万手，并且近月2004合约持仓量也显著放大，达到23万手，较去年同期的1904合约只有区区千手左右的最高持仓出现了质的飞跃。随着不活跃合约的活跃度增强以及近月合约交割的便利性提升，白银近月合约的流动性将更加稳固和充裕，最终实现市场整体活跃。

　　贵金属期货流动性增强

　　全球经济环境面临的不确定性正逐步上升，以黄金、白银为代表的贵金属战略配置价值更加突出。中长期来看，全球央行货币流动性宽松，实际利率持续走低。根据历史统计，每轮降息周期美债下行幅度都在300BP以上，而自2018年10月美联储政策边际宽松以来，10年期美债收益率仅下行140BP，美债利率仍有下行空间。同时，美国经济动能放缓，美元指数承压，也有利于贵金属价格上行。就国内市场而言，今年下半年以来，伴随着猪价走高，通胀快速上涨，10月CPI已经达到3.8，并且2020年一季度预计继续攀升。由此，黄金、白银在大类资产配置中优越的抗通胀属性愈发明显。

　　对于市场参与者来说，优化白银期货合约结构更有助于投资者对资产配置进行布局。今年三季度，伴随着黄金价格上涨，白银也受到越来越多市场和交易机构的关注，成交量大幅上升。同时，白银期货相较现货更具交易成本优势。10月8日，上期所下调白银期货合约交易手续费，除6月合约、12月合约外，其他月合约的交易手续费从成交金额的万分之零点五调整为万分之零点一，日内平今仓交易免收交易手续费。当活跃合约从之前固定的6月合约和12月合约变为现在的近月2002、2004、2006合约后，可以有效分摊交易成本。

　　此外，白银期货近月合约的流动性增强，与外盘时间差距缩小，有利于投资者进行内外盘套利，丰富策略选择。对于实体企业来说，近月合约交割的制度保障也显著增强了企业套期保值的灵活性，提高资金管理的科学性。

　　思考与建议

　　随着我国对外开放的大门越开越大，金融市场也在更深层次地与海外市场融合。首先，白银衍生品工具的丰富度还有进一步提升的空间，例如，推出白银场内期权；其次，还可以考虑改进期货合约的交易时间，目前白银期货交易时间相对较短，不能覆盖主要大洲的交易时区，无法对海外宏观事件及时反应，存在风险敞口，价格反应滞后，无法充分体现套期保值与择时投资价值；最后，期待白银期货ETF尽快推出，丰富白银期货投资工具，进一步提升交割的便利性，满足更多投资者参与白银期货市场的热切期盼。