连粕持仓创天量 产业VS投机资金谁更胜一筹

　　【市场回顾】

　　上周因市场预期中美即将达成贸易协议，市场情绪乐观，推动美豆走高，周五晚两国各自发布第一阶段贸易协议文本，但协议未超市场预期，利好情绪兑现美豆冲高回落，周度上涨2%，其中CBOT美豆01合约收涨17.75美分/蒲，报收于906.75美分/蒲；上周连粕先扬后抑，主要是中美贸易关系向好，利空连粕，且盘面榨利好，产业套保盘大压力，截止周五M05报收于2741元/吨，较上周五跌33元/吨。

　　【投资建议】

　　外盘：从中美两国第一阶段贸易协议文本看，美国宣布取消12月15日原本要加征对的关税，对9月份公布的1200亿美元中国加征关税下调至7.5%（原本15%），而中国承诺未来几年购买2000亿美元美国商品和服务，但购买情况要视后面美方对中国产品的关税豁免力度，此次协议避免近期可能升级的贸易形势，但和解力度未超市场预期。市场利多情绪兑现，美豆短期上行动能不足，或展开调整概率大，但成本线依然是市场的强支撑。

　　国内情况：

　　上周国内买家购入130万吨免加征关税美豆，由于当前盘面榨利较好，且市场预计中美贸易缓和，后续扩大美豆进口，供应预期宽松，使得油厂套保锁利意愿强烈，其次资金买油卖粕套利积极，令连粕承压回落。我们认为中美贸易缓和，美豆进口豁免额度将增加，此外巴西大豆于明年2月上市，近月进口大豆供应充裕，油厂套利盘压力，仍将拖累连粕走高。M05合约短期区间震荡，高抛低吸对待。风险，巴西天气恶化。

　　资金面盘看M05合约316万手持仓量创历史纪录新高，说明当前市场多空分歧巨大。看多豆粕主要逻辑是美豆库存消费比由前一年度23%下滑到11.25%，且当前价格处于成本线附近，做多安全边际高，以及当前养殖业利润处于历史高位，市场预计未来能繁母猪存栏将持续回升，对饲料需求增长的乐观预期。做空主要是油厂套保盘，因当期榨利不错，且预计未来2月巴西新大豆供应量增多，此外还有部分做多油粕比的套利资金。

　　上周豆粕现货基差持续弱势走势，15价差回落到20下方，反套单获利回补风险，由于1月合约马上进入交割月向现货回归，考虑春节前补货行情对现货的支撑，15反套逢低止盈。考虑到中美关系缓和，且巴西新豆上市压力，05月供应充裕，建议59价差反套思路，逢高做缩价差。

　　风险：巴西天气恶化，美豆出口不及预期。

　　【信息】

　　截至12月10日，投机基金在芝加哥期货交易所大豆期货以及期权部位持有净空单112528手，比上一周增加13509手。

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　　国内豆粕现货出厂价

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　　基差分析

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　　价差分析

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　　盘面榨利及豆粕现货情况

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　　养殖利润

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　　压榨量及到港预期

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　　天气情况