铁矿石反弹结束了？

　　铁矿石价格近期大幅反弹成为短期市场关注热点，自11月中旬以来，港口现货上涨57元，期货2005合约上涨约100元，本文将在梳理本轮反弹逻辑的基础上对于后市进行展望。

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　　逻辑梳理

　　本轮铁矿石价格的反弹逻辑主要基于钢厂补库以及基差修复。

　　1、钢厂利润偏高，铁水废钢价差偏低，驱动原料补库

　　长流程钢材利润相对偏高，钢厂主动增产动力较强，政策限产上，钢厂供给侧改革三年进行环保升级改造，多数已达要求，同时采暖季一刀切限产也转变为分级灵活限产，11月以来政策限产相对去年偏松，钢厂对原料需求较强，此外11月中旬以来铁水相对废钢价格处于历史低位，造成近期内钢厂补库动力主要来源于炉料，矿石需求保持旺盛，从历史角度来看，预计补库将持续至1月上旬。

　　2、矿石库存水平偏低

　　矿石库存方面，钢厂库存持续偏低，今年铁矿石波动较大，钢厂低库存策略在原料大幅上涨中利润受到较大影响，其中河北、山东等钢材主产地是铁矿石库存降库最为明显的地区，主产地钢厂低库存下的补库行为将极大的带动市场情绪。

　　3、基差修复，进口利润收窄

　　在补库的过程中，美金货由于之前跌幅较大，价格具有优势，补库主要集中在美金货，造成短期进口利润明显缩窄，当前港口现货相对美金货重新获得优势，钢厂对于港口现货补库动力较强。

　　期现基差自10月持续收敛，目前在20元上下波动，基差收敛也是短期盘面上涨的主要驱动之一。

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　　后市展望

　　短期来看，现有基本面短期继续维持，补库仍将持续，但由于价格已经经历较大幅度的反弹，价格或将出现小幅调整。主要驱动来自于几个方面，第一，钢材利润小幅萎缩，螺纹短期供应增加，需求季节性趋弱格局难以改变，第二，铁水废钢价差回升，第三，钢厂库存开始主动累积，第四，近期个别矿石品种出现交割利润，拖累盘面价格。第五，从11月份的地产数据来看，总体看到是黑色等行业的补库过程，与11月份PMI反弹相一致，背后逻辑主要是四季度地产开工韧性，叠加暖冬，造成黑色行业库存偏低，此外，11月份的新开工已经有所放缓，单月增速同比转负，地产开工有赶工透支迹象，短期黑色基本面或将面临调整。

　　中长期来看，12月6日召开的政治局会议再次强调了“确保不发生系统性金融风险”，并且相对上次更加着重强调“加强基础设施建设”，或意味着后期基建力度将超预期，钢材需求转好，矿石需求也将受到较强支撑。