黄金期权上市首日交易策略

　　黄金期权

　　作为2019年商品期权的收官之作，黄金期权即将在明天（12月20日）于上海期货交易所正式挂牌交易。

　　黄金作为大类资产中重要的一部分，黄金期权的推出将提升黄金在资产配置策略中的灵活性，同时也有助于丰富投资者的投资策略，提供更多的风险管理工具。

　　一、黄金期货市场分析

　　图1：沪金指数2019年走势

　　回顾2019年度黄金市场，伴随全球经济放缓，全球市场宽松预期得到兑现，贵金属价格一改此前沉寂大幅上涨。2019年美联储连续三次降息对冲经济下行，预计2020年一季度前后美国经济将结束下滑趋势，美联储按兵不动概率较大，10年期美债牛市中止，实际利率中枢或有小幅上移。不过，美国经济增速触底前，欧元区经济边际改善令美元调整压力仍存。美国贸易政策、英国脱欧、美国总统大选、美股回购操作累积的市场风险等因素仍将扰动黄金的阶段性走势。

　　二、黄金期货波动率分析

　　波动率是期权价格的重要影响因素，从期权定价的角度来看，波动率越高，则期权价格越大。下图是黄金期货2019年以来，黄金期货指数的历史波动率曲线。

　　图2：沪金指数与历史波动率走势

　　此外，我们统计了黄金自2018年以来价格指数的波动率分布，其中30日历史波动率均值为7.85%，60日历史波动率均值为7.36%，90日历史波动率均值为7.20%。相对于2017年-2018年低迷的行情，2019年黄金上涨行情开启后波动率显著抬升，近期美国总统遭遇弹劾以及英国脱欧的反复增加了市场不确定性因素，也将为投资者带来更多波动率交易机会。

　　图3：沪金价格指数历史波动率分布

　　结合历史波动率的分布及黄金波动率锥来看，20日、30日、60日历史波动率处于75%分位数附近；当前90日、120日、150日历史波动率略高于均值水平，处于90%分位数附近，受当前市场行情及短时间窗口历史波动率影响，90日历史波动率未来走低概率较大。

　　图4：沪金价格指数波动率锥

　　三、黄金期权操作建议

　　1.方向性交易策略

　　近期美国总统遭遇弹劾以及英国脱欧的反复增加了市场不确定性因素，结合波动率情况来看，若期权上市后隐含波动率维持高位，持看空观点的投资者可考虑卖出看涨期权，若隐含波动率处于低位，则可以考虑买入看跌期权。持看多观点者，可考虑在隐含波动率处于低位买入看涨期权，或隐含波动率处于高位卖出看跌期权。

　　2. 波动率交易策略

　　从波动率角度来看，我们统计了近两年黄金期货30日、60日及90日历史波动率值，当前90日历史波动率略高于均值水平，处于90%分位数之上。对于期权交易而言，当黄金期权隐含波动率高于历史波动率80%分位数值，即隐含波动率高于13%以上时，我们建议投资者考虑做空波动率，通过构建跨式空头策略或卖出期权并进行Delta对冲获益；当黄金期权隐含波动率低于历史波动率20%分位数值，即隐含波动率低于6%以下时，我们建议投资者考虑做多波动率，通过构建跨式多头策略或买入期权并进行Delta对冲获益。

　　此外，投资者也可以考虑事件驱动效应对于波动率带来的影响。黄金本身不具备季节性规律，大方向跟随美元和实际利率涨跌方向相反，阶段性的涨跌更多的受到情绪的影响，比如中美贸易谈判、地缘政治以及避险情绪等因素，都会在短时间内对黄金价格产生巨大冲击，同时，对于黄金期权而言，隐含波动率会走高。这种情况下，投资者可考虑做空隐含波动率，获取波动率回归带来的收益。

　　3.单品种期权套利交易策略

　　从已上市期权初期的市场表现来看，期权套利机会较多，我们建议投资者关注黄金期权上市初期的PCP套利机会。

　　四、黄金期权注意事项

　　挂牌合约月份

　　与对应标的期货合约月份相同，黄金期权的合约月份也是最近三个连续月份的合约以及最近13个月以内的双月合约。首批上市交易的黄金期权合约月份为2020年4月、6月、8月、10月和12月，对应的标的期货为AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012。

　　挂盘基准价

　　交易所根据Black欧式期货期权定价模型计算新上市期权合约的挂盘基准价。模型中的利率取一年期定期存款基准利率，所有月份合约波动率取标的期货合约90天的历史波动率。

　　夜盘交易时间

　　每周一至周五，9:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-次日2:30。法定节假日（不包含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。

　　交易指令

　　黄金期权合约上市初期仅提供限价指令和限价止损（盈）指令。黄金期权合约交易指令每次最大下单数量与黄金期货合约交易指令每次最大下单数量相同，为100手。

　　持仓限额

　　非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，一般月份分别不超过18000手和9000手，期货交割月前一个月分别不超过5400手和2700手。

　　黄金期权合约细则