基本面预期未变下仍偏强看待 铁矿石远期溢价持续下跌值得关注

　　一、价格行情回顾

　　1.【现货】12月进口矿价格震荡偏强，国产精粉价格维持稳定

　　12月份，现货端博弈情绪较浓，在冬季补库的大周期下，随着2020年一季度宏观预期不断转好，加之现货成本较高，贸易商普遍出现挺价行为，整体价格震荡偏强。

　　2.【期货】各合约基差快速修复，01合约出现交割利润

　　二、港口情况

　　1.【港存】高疏港叠加低到港，港口库存较期初上涨不明显

　　12月，由于唐山两港出现封港，疏港量明显下滑，但在钢厂补库的高需求和短期到港量降低的共同影响下，港口库存整体积累有限。？未来到港量大概率出现先增后减，在需求仍然较好的预期下，未来港口库存也难出现较大幅度积累。

　　2.【运价】时值国外节日，BCI出现季节性回落

　　3.【发货】澳巴发货量均出现下降

　　当下澳巴两地发货量都出现了下降，在常规检修影响之外，澳洲自身生产也出现一定问题，而巴西方面则是其国内混矿周期延长和有意延后发货造成的。

　　目前澳巴发货量下降变得较为敏感，一是澳洲已经进入飓风季节，二是巴西产销能力不断受到质疑，短期仍是观察的主要的目标。

　　三、钢厂库存和使用情况

　　1.【国产矿】国内矿山库存低位，短期供应增量有限

　　从生产来看，国内大部分地区完成季节性减停产，但由于今年矿石价格水平较高，部分矿山仍在生产，因此库存总量出现逆季节性回升。

　　值得注意的是，由于雨雪天气对交通运输的影响，可能会促进对内矿的使用量。

　　2.【烧结】阶段性限产仍对烧结矿需求造成影响

　　3.【溢价】从远期溢价看未来供需矛盾或许并不严重

　　3季度末，远期溢价成为现货价格重要的支撑，但进入四季度后，结构性矛盾的支撑作用被补库逻辑所替代，出现了远期溢价不断降低而近月价格坚挺的矛盾。有理由相信，造成这种结果的原因一是远期供应量增大，二是远期需求的减少。

　　4.【需求】在较好的利润水平下，整体需求仍存韧性

　　12月份，主要在高炉利润的影响下，复产量和高炉系数有所增加，铁水产量环比增加318万吨。由于仍处在冬季限产的影响中，整体铁水增量受到抑制。

　　四、主要品种库存和价差

　　1.【库存】

　　2.【价差】

　　五、后期展望

　　1.逻辑推演

　　2.【总结】

　　当前铁矿石基本面依然较好，在需求韧性的预期背景下，1月底要兑现此前发货量的降低，叠加澳洲飓风带来的情绪影响，在彻底完成补库前，整体价格都会较为坚挺。反过来看，目前是铁矿石最好的阶段，短期的刚性补库，2季度前高需求预期+低供应的矛盾支撑，非主流矿和内矿的增量瓶颈，矿石短期持偏多思路对待。从逻辑上，5月合约供需矛盾要大于9月合约，那么9月合约的估值溢价可能过高。

　　需注意的，远期溢价作为衡量未来供需变化的指标，其水平不断下降，始终在提示现货基本面的风险，需加入持续观察。