沥青利润是中枢

　　1月以来，受中东地缘政治影响，导致原油价格一度飙升到71.75美元/桶，沥青生产成本增加，炼厂利润亏损，开工率下降，现货资源紧缺，导致沥青期货随之大幅上升，价格最高达到3524元/吨，突破自2019年5月以来高位。随着中东地缘政治事件持续发酵，投资者对事件平息预期节奏的变化，多空力量博弈快速转换，导致沥青期货价格于1月9日-10日出现大幅波动。最后，因事件平息，原油价格快速回落，炼厂利润显现，盘面存在做空利润空间，导致沥青期货价格承压下行。

　　一、炼厂利润显现

　　月初，随着原油价格的持续推涨，沥青生产成本抬升，炼厂利润削减甚至亏损，全国炼厂整体库存水平处于低位，个别炼厂存在惜售情况，加之部分炼厂进行停工检修，导致沥青现货价格高启，带来期现价格联动上涨，盘面近远月价差持续拉大，正套策略获利显现。目前虽然原油价格回落，但沥青现货价格依然处于高位，一方面，炼厂为前期出货订单挺价，另一方面，炼厂库存水平不高，供应压力较小，并未给出降价信号。原油价格涨到70美元/桶时，对应山东地区沥青现货价格在3200元/吨左右。目前原油价格降至64美元/桶，现货价格依然持稳，同时市场传言原料升水有继续下调空间，说明沥青现货价格目前处于虚高位置，炼厂存在较大的利润空间。

　　二、利润是核心

　　由于前期冬储炼厂已签订部分订单，一季度将处于需求的淡季，目前炼厂开工率和库存水平均处于低位，未来沥青会不会累库主要矛盾点可能更多是供应端，然而利润是供应的主要驱动因素。如果马瑞升水继续下降，叠加原油继续回调，那么未来炼厂在有盈利的情况下将持续释放产能。后期关注中美谈判能否解决马瑞原油进口的问题，若能够解决，在原材料保持充足的情况下，原料升贴水依然有下降空间。反之，如果马瑞升水上涨叠加原油反弹，那么炼厂在利润欠佳的情况下将继续挺价。整体而言，未来炼厂利润将是左右供需格局和价格的关键性因素。