全球期权市场发展呈现新趋势

　　权益类期权成交量保持较快增长

　　A 权益类期权是期权的重要品种

　　外汇期权、权益类期权和农产品期权表现出色

　　从2018年期权的成交量来看，权益指数类期权和个股期权位居前两位，成交量分别为65.52亿张和42.51亿涨，累计贡献了全球82.27%的期权成交量。从同比增速来看，2018年成交量增速排名前三的品种分别为外汇期权、权益指数类期权和农产品期权，增速分别为42%、31%和26%。可以看出，全球范围内，权益类期权的成交量在高基数的情况下保持着比较快的增速，目前已经是期权市场最重要的品种。

　　图为2009―2018年全球各类期权成交量（亿张）

　　亚洲和北美的期权成交量占比七成

　　1973年，美国的CBOT成立，成立之初，就推出了16只标的股票的认购期权，期权交易进入了标准化的场内交易时代。标准化的合约降低了交易成本，也缓解了流动性不足的问题，奠定了美国期权市场发展的良好基础。随后，CBOT在期权方面不断开发新产品，以满足不同类型投资者的需求，1977年推出了个股的认沽期权，1983年推出了全球第一只股指期权（S&P100指数期权），1990年推出了长期期权（LEAPS），1992年推出区域及国际股指期权，2005年推出了合约期限为1周的短期期权等。此外，随着ETF的发展，AMEX在1986也推出了全球首个ETF期权。随后全球衍生品市场上其他交易所也陆续推出了各式各样的ETF期权。2016―2018年，北美地区的期权成交量在全球市场的份额在35%左右。

　　欧洲的期权市场发展历史更为悠久，在17世纪的“郁金香”泡沫中，期权在当中就扮演了一个很重要的角色。1978年欧洲也陆续推出了股票期权业务，虽然目前欧洲没有交易量非常突出的单一期权产品，但成交总量在全球的占比长期保持在相对高的位置，2009―2016年成交量占比在20%左右，近两年来连续下降，2018年成交量占比降至17.39%，

　　亚洲地区的权益类期权从20世纪80年代末至90年代初才开始发展，但发展迅速。1989年，日本交易所推出了股指期权，1995年，香港联交所推出了亚洲首支股票期权（汇丰控股期权）。1997年，韩国交易所推出了KOSPI200股指期权。当时这个合约乘数相对较低，交易手续费低，导致大量的个人投资者进入韩国期权市场，2000年，韩国个人投资者交易量占到其整个市场交易量的70%，同年KOSPI200股指期权合约的成交量曾超过全球衍生品成交总量的四分之一，之后连续多年排名世界第一，直到2013年被印度超越。2011年，韩国交易所正式把KOSPI200股指期权的合约乘数扩大了5倍，个人投资者占比逐渐下降，机构投资者占比逐渐提高，到2013年，这个合约的机构投资者比例升至七成。2015年，我国的上交所也推出了首个权益类期权品种50ETF期权，2019年则同时推出了三个沪深300的相关期权。目前，亚洲地区的期权成交量基本和北美地区平分秋色，2018年占比接近37%。

　　图为2009―2018年全球各地区期权成交量占比

　　图为2019上半年全球期货期权交易量TOP 15的交易所（亿手）

　　如果看各个交易所的情况，2019年上半年印度国家证券交易所首次超越芝加哥商业交易所集团，位居成交量榜首，2019年上半年成交量为26.95亿手，同比增长67.1%。位列第2的芝加哥商业交易所集团成交量同比下降3.0%至24.5亿手，名次比2018年下降1位；巴西证券期货交易所继续位居第3，成交量同比大增35.1%至17.6亿手。

　　中国四家期货交易所成交量排名均出现不同程度提升，三家商品期货交易所均位列全球前15名。上期所排名第10，与2018年年底持平；大商所排名第11，较2018年年底提升1个名次；郑商所、中金所排名分列第12位和第28位，较2018年年底分别提升1个和3个名次。

　　权益类期权成交量是其期货成交量的2―3倍

　　下图是近10年来全球权益类的期权和期货的成交量对比，这里指的权益类期权合约的标的资产包括权益类指数和个股。2018年权益类期权的成交量为108.03亿手，为权益类期货的2.17倍。近10年来权益类期权的成交量基本上都稳定在其期货成交量的2―3倍。期权既能实现套保的需求，不同到期日期和不同行权价格的组合也提供了更多的交易策略供不同目的的投资者选择，因此成交量也远高于期货的成交量。

　　图为2009―2018全球权益类期权和期货成交量（亿手）

　　B 股指期权和ETF期权对比

　　全球股指期权和ETF期权总量对比

　　下图是2015年至2018年权益类期权的成交量和持仓量情况，从成交量来看，近年来个股期权和股指期权基本平分秋色，成交量比较接近，而且显著高于ETF期权成交量，2018年三类期权的成交量分别为44.52亿张、43.5亿张、18.89亿张，累计贡献了全球81.09%的期权成交量，其中股指期权的成交量大约是ETF期权的2.3倍。从成交量的同比增速上看，2018年股指期权成交量的增速（36.51%）也高于ETF期权增速（17.23%）。

　　图为2015―2018年权益类期权成交量（亿张）

　　图为2015―2018年权益类期权持仓量（亿张）

　　但是持仓量的情况和成交量的情况相差较大，2018年个股期权的持仓量为2.87亿张，达到股指期权和ETF期权持仓量总和的1.64倍。股指期权的成交量基本是ETF期权成交量的2―3倍，但是股指期权的持仓量却基本只有ETF成交量的70%―85%。间接说明全球范围内，股指期权的交易属性可能比ETF期权更强，但是ETF期权的套保属性可能比股指期权更强，而且个股期权的投资者相较于股指期权的投资者更愿意保留仓位过夜。

　　重要指数的股指期权和ETF期权对比

　　这里我们选取了美国两个重要指数的股指期权和ETF期权的数据进行分析，分别是标普500指数和纳斯达克100指数。标普500指数的成分股是在纽约证券交易所或纳斯达克上市且市值排名前500的公司。纳斯达克100指数是美国纳斯达克100支最大型本地及国际非金融类上市公司组成的股市指数，以市值作基础，并以一些规则平衡较大市值股分造成的影响。与标准普尔500指数不同，纳斯达克100指数在成分股中并没有金融机构。下图是这两个指数的ETF期权总持仓量和股指期权持仓量的比值。以标普500指数为例，由于有多个ETF产品跟踪标普500指数，而且也有不止一个ETF有期权衍生品，所以这里的ETF期权包括了所有跟踪标普500指数的ETF的期权衍生品。

　　从下图可以看出，SPX500 ETF期权持仓量和股指期权持仓量的比值相对稳定，截至2019年11月29日，该比值为1.19，近10年标普500ETF期权持仓量基本都在标普500指数期权持仓量的1―1.5倍。纳斯达克100指数的ETF期权与股指期权持仓量的差距较大，2016年之前，纳斯达克100的ETF期权持仓量基本都在指数期权的20倍之内，2016年之后该比值出现了明显的变化，该比值快速上升，截至2019年11月29日，纳斯达克100的ETF期权达到指数期权的60倍以上。对比2016年至2019年，纳斯卡克100指数期权持仓量出现了小幅下降，但更多是来自于纳斯达克100的ETF期权持仓量的快速上升。

　　图为SPX500 ETF期权持仓量和股指期权持仓量的比值

　　图为纳斯达克100 ETF期权持仓量和股指期权持仓量的比值

　　上证50ETF期权成交量增长较快

　　从具体的合约来看，下图是FIA统计的2018年全球成交量前10的权益指数类型的衍生品（包括期货和期权）以及上交所的50ETF期权，一共11个品种。排名前三的分别是印度国家证券交易所的Bank Nifty期权、在美国多个交易所上市交易的标普500ETF期权、巴西的Bovespa迷你指数期货。FIA统计的品种包括权益类的期货和期权，但是没有包括上交所的50ETF期权。可以看到，2018年50ETF期权的成交量是3.16亿张，在全球权益指数类的衍生品中可以排到第9名。上证50ETF期权已经成长为全球权益指数类衍生品的重要品种之一。

　　图为全球成交量前10的权益指数类的衍生品以及上交所的50ETF期权

　　2019年12月23日，中金所、上交所和深交所同时推出了沪深300的相关期权，分别是沪深300股指期权、华泰柏瑞沪深300ETF期权和嘉实沪深300ETF期权。期权的推出一方面对现货规模的增长也有帮助，以华泰柏瑞沪深300ETF为例，在目前的振荡行情下，截至12月25日，华泰柏瑞沪深300ETF仍然连续9个交易日获得资金净流入，累计规模已经升至379.04亿元，创2015年7月20日以来新高。另一方面，我们认为无论从成分股市值、股票数量、行业分布还是跟踪的基金规模上来看，沪深300指数的代表性都远远大于上证50指数，2018年上证50ETF期权已经是全球最主要的权益指数类期权品种之一，从成交量来看已经能跻身TOP 10的行列，随着投资者的不断加入，沪深300相关期权的活跃度有望超过上证50ETF期权。