中美第一阶段协议结果利好棉花走势

　　主要观点

　　2020年1月15日，中美宣布签订第一阶段协议，中国将进口2000亿美元美国商品，对于棉花的采购料亦在清单内，目前市场预计中国将采购约80万吨美棉，这意味着国内棉花的供应将进一步增加，打压棉花走势，但对于棉纺织产业的对美出口税收有望进一步解除，这对于棉纺产业是较大利好，2018年开始受到打压的棉纺织品出口有望逐步恢复，总体来看，中美经贸协定对于棉花走势影响中性偏多，仍需关注削减关税的时间点及减税幅度。后市市场关注点有望回归到棉花供需基本面上来，目前棉花仓单压力巨大，下游消费是否实质性好转仍需观察。棉花短期难言反转，暂时以震荡偏多走势对待。期权方面，棉花波动率有所上行，棉花指数加权隐含波动率为19.44%，短期偏高，期权策略方面可以以备兑策略为主，远月09合约波动率较低，可以买入远月认沽期权做保值。

　　棉花走势行情回顾

　　中美经贸冲突与棉花走势

　　2019年棉花及棉纱期货受到中美贸易争端影响较大，可以说中美贸易争端的进程严重影响了棉花的走势，中美贸易关系恶化，棉花大跌，中美贸易关系缓和，棉花企稳反弹。2019年棉花供需矛盾在供给端并未出现显著变化，2019年中国棉花产量较上一年度基本持平，并未出现严重减产。但在需求端，受到贸易争端的影响，棉花消费下降严重，加征关税不仅使得下游订单总体减少，亦使得部分产业开始出现向东南亚转移的态势。此外，国内经济的下行趋势亦使得国内消费出现严重下滑，消费下降，纺织企业压力重重，使得棉花期货总体出现回落，棉纱期货亦跟随棉花期货总体走势，出现下跌走势。

　　2019年1月3日到2019年11月8日，棉花期货指数从14860跌到12935，下跌1970点，跌幅13.22%，棉纱期货指数从23640跌至20935，下跌3205点，跌幅13.25%。总体来看，棉花及棉纱期货走出熊市格局。

　　从上图可以看出，每一次贸易冲突升级或缓和，棉花期货即开始走弱或企稳。

　　2019年1-5月，受到中美贸易关系缓和即中美积极谈判的影响，棉花总体出现企稳回升，CF1909一度创下16600的高位，但4月开始，国储宣布抛储100万吨棉花打压了市场情绪。5月，特朗普宣布5月10日起将中国2000亿商品关税从10%提升到25%，中美贸易争端恶化，棉花开始暴跌。

　　2019年6月29日，中美两国达成新协议，不再加征新的关税，棉花总体出现反弹，但特朗普几天后即反悔，棉花继续遭受重挫。

　　2019年8月初，特朗普宣布将对中国3000亿输美商品加征10%关税，棉花期货连续暴跌，一度跌破12000关口，弱势走势一直持续到10月初。

　　2019年10月，中美宣布达成初步的口头协议，棉花期货大幅反弹。

　　总体来看，贸易争端和经济走弱等宏观因素是影响2019年棉花走势的最主要矛盾，政治因素对于棉花价格影响较大，严重打击做多情绪。

　　中美第一阶段协议结果利好棉花走势

　　2020年1月15日，中美宣布签订第一阶段协议，中国将进口2000亿美元美国商品，对于棉花的采购料亦在清单内，目前市场预计中国将采购约80万吨美棉，这意味着国内棉花的供应将进一步增加，打压棉花走势，但对于棉纺织产业的对美出口税收有望进一步解除，这对于棉纺产业是较大利好，2018年开始受到打压的棉纺织品出口有望逐步恢复，总体来看，中美经贸协定对于棉花走势影响中性偏多，仍需关注削减关税的时间点及减税幅度。后市市场关注点有望回归到棉花供需基本面上来，目前棉花仓单压力巨大，下游消费是否实质性好转仍需观察。棉花短期难言反转，暂时以震荡偏多走势对待。

　　2.1棉花&；；；；棉纱期货市场

　　2.2成交持仓数据一览

　　2020年1月15日，棉花主力合约CF005收盘价为13930元/吨，涨跌幅-2.00%；棉纱主力收于21915，涨跌幅-1.35%，ICE2号棉花收盘价70.19美分，涨跌幅0.21%。

　　2020年1月15日，棉花主力合约CF005前十大多头持仓量249,495张，环比增减4,843张，前五大空头162,024张，环比增加-6,023张。多单占比84.853442%，空单占比56.549524%。

　　2.3棉花&；；；；棉纱现货市场

　　宏观及基本面动态

　　基本面数据

　　现货数据

　　截止至2020年1月15日，新疆地区棉花现货价格14087.00元/吨，较上一交易日涨跌0.00 元/吨。棉花指数收盘价格13930.00 元/吨，环比涨跌0.00 元/吨。截止至2020年1月16日，新疆地区棉花基差157.00 元/吨，较上一交易日涨跌0.00元/吨。

　　9

　　截止2020年1月15日，1%关税进口成本的外棉到港价折合现货价格为13,727.72元/吨，新疆地区棉花现货价格14087.00 元/吨。棉花进口利润359.28元/吨。

　　3.1.2仓单数据

　　截止2020年1月15日，交易所棉花期货注册仓单31984张，位于近5年来高位。

　　棉花期权

　　期权成交及持仓分析

　　2020年1月15日，棉花期权合约总成交26818张，较上一交易日增减9069张，总持仓113619张，较上一交易日增减165张。期权成交量认沽认购比0.5886，持仓量认沽认购比0.7750。

　　4.2波动率分析

　　2020年1月15日，标的10日、30日、60日和90日历史波动率分别为19.38%、16.10%、15.41%和18.25%。棉花指数加权隐含波动率为19.44%。

　　4.3期权策略

　　棉花期权波动率回升，05合约隐含波动率19.44%左右，短期波动率上行，处于历史中值附近，从时间上看，离到期日较长，可以买入跨式策略做多波动率。短期可以采用现货或期货的备兑策略。产业客户或持有棉花现货的贸易商可以买入远月认沽期权进行套期保值。

　　策略1：棉花备兑策略

　　持有棉花现货或者棉花期货合约，同时卖出CF2005C14600，无需付出保证金。

　　策略2：保险策略