用波动率提高甲醇交易胜率

　　2019年12月16日，甲醇期权在郑商所挂牌交易。PTA、甲醇期权是首批上市的能源化工期权品种。截至目前，甲醇期权已上市一个多月的时间。由于甲醇主力2005合约短期持续走强，从数据上看，波动率整体处于上涨过程中，加之近期市场传言伊朗冬季限气，大量甲醇装置停产，2019年甲醇总进口量在1100万吨。其中，伊朗甲醇300万吨左右。受伊朗冬季限气对华东现货、期货市场的影响，1月13日甲醇期价跳空高开，收于涨停价，主力看涨期权隐含波动率达到上市来最高水平。

　　波动率，即金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。通过对波动率的变动把控，可以为交易提供方向型的指导，例如，在合约价格变动幅度不大的时候，跟踪波动率的上升迹象就可以做多，随着波动率的有效放大就可以获利。反之，当波动率升高到一定高度脱离中枢的时候可以考虑做空。

　　从商品波动率来看，多数商品的波动率具备两个规律：一是波动率的运行具有时间序列平稳性特征，多数情况下波动率具备回归特征；二是商品期权的隐含波动率围绕历史波动率波动。基于商品期权波动率的特征，下面来考察一下甲醇期权的波动率机会。

　　期货历史波动率

　　从波动率锥数据来看，甲醇主力期货合约在2020年1月14日，时间窗口为20日、30日、40日、50日、60日折算出的历史年化波动率分别为29.98%、26.28%、26.36%、26.03%、？24.70%，整体处于波动率锥上部75%左右的水平，说明甲醇期权标的波动率处于较高水平，尤其是20日波动率处于波动率锥上部90%水平。

　　图为甲醇历史波动率锥

　　期权历史波动率

　　通过数据分析，行权价接近甲醇2005合约收盘价的期权（平值期权），并提取其隐含波动率，分看涨和看跌两种绘制波动率曲线。

　　一般而言，期权隐含波动率会随着标的历史波动率而变化。根据甲醇期权上市以来的数据，对比20日时间窗口的历史波动率，甲醇平值期权的隐含波动率整体表现为上市初期小于历史波动率，在2019年12月25日后，隐含波动率大于历史波动率，在2020年1月8日后，隐含波动率开始弱于历史波动率，但跟随历史波动率的上涨而上涨。

　　从看涨、看跌的分类表现上看，看涨期权的隐含波动率整体大于看跌期权，也反映了市场看涨情绪较为浓厚的特征。

　　图为甲醇期权隐含波动率

　　波动率投资策略

　　从基本面上看，甲醇期货波动率受事件性的影响，短期高企，但事件性影响会随着时间逐步削弱，波动率也会拉回长期平均水平。笔者举例说明，由于市场主要捕捉20日窗口波动率的短期回归，在期限上不易选择月份较远的合约，同时考虑市场流动性等因素，期权合约期限还选择5月合约，并选取与2020年1月14日收盘价较为接近的2375元/吨为执行价，同时卖出相同份数的MA005C2375和MA005P2375期权合约，构建卖出Straddle期权组合。

　　图为甲醇主力期货历史波动率（20日）

　　在期权组合建立后，跟踪观察波动率的情况，从甲醇期货历史20日波动率的分布来看，波动率短期低位在20%以下，所以此时建议在20日历史波动率回归至20%左右水平进行组合平仓，平仓时间大约在组合构建后两个月内。

　　（作者单位：申银万国期货）