申银万国期货：PTA空单持续持有 2月份PTA期货投资策略报告

　　摘要：

　　2月，PTA预计大幅累库。疫情影响下，纺织服装消费增速预计进入负值区间，织造行业复工延迟以及下游聚酯工厂开工进一步回落，PTA供应压力明显。

　　核心因素评定表：

　　1、2月份操作策略

　　1）、单边操作

　　单边策略方面，我们推荐的是逢高做空PTA05策略。主要的逻辑在于，疫情影响下，原油及PX成本端下跌，使得PTA估值下行，另外PTA供应将逐步宽松，导致PTA加工费仍有压缩空间。

　　如果盘面给出超过600元/吨的加工费，那么可以适当入场空单。

　　至于目标点位，由于超过220万吨的PTA装置加工单吨变动成本在180-200元/吨左右，加上折旧等费用，大致在100元/吨左右，实际上大型厂家可承受的加工费用不到300-400元/吨。

　　2）、跨品种操作

　　延续空PTA多原油的策略，由于原油一手1000桶，PTA一手5吨，按照货值配比，大致比例为20手PTA配1手原油。由于大量的PTA PX新装置投产在即，必将导致PTA-原油产业链利润压缩，空PTA多原油的头寸是对PTA加工利润的锁定，赚取利润压缩带来的盈利。

　　3）、套保操作建议

　　2月份，PTA厂家可选择持续卖空套保，锁定产品售价。

　　2、行情分析

　　1）、关键数据表

　　资料来源：申万期货研究所

　　2）、图解行情

　　2020年1月份，检修的装置有：嘉兴石化150万吨1月17日消缺短停；扬子石化35万吨停车转产；海伦石化120万吨12月25日至1月9日检修；独山能源110万吨1月13日消缺16日恢复；逸盛大连225万吨12月29日检修，1月25日附近重启；川能化学12月29日检修，计划2月中旬重启；珠海BP110万吨1月2日-15日停车检修。月均负荷在85%左右，国产PTA量预计在350万吨。

　　2019年12月起，聚酯产能修正至5832万吨。

　　由于春节期间聚酯工厂集中检修，装置开工率下滑。1月份聚酯开工率平均80%，2月份预计降至65%

　　1月份聚酯产量预计在396.2万吨，2月份预计聚酯国产量375万吨。

　　2020年1月，PTA装置部分检修，一定程度减轻了累库压力。但随着恒力石化(行情600346,诊股)四号线250万吨新装置投产，以及聚酯装置检修大幅减产、检修，未来2-3月份累库压力依然较大。

　　PX方面，2019年持续累库，进入2020年，有新增浙石化200万吨PX装置投产，后续仍将是累库过程。

　　2月份，由于日韩等地PX装置集中检修，预计进口量相对下滑。

　　受新型冠状病毒影响，节日期间，国际原油大幅下跌。全球范围旅行需求的下降，折合而成的原油净需求损失将达每日50万桶。虽然节日期间中东地区局势再起波澜，沙特可能因病毒问题延长减产，但需求带来的影响仍左右市场。

　　目前有消息称opec将提前举行会议讨论疫情对原油市场影响，预期可能会有深化减产或延长减产消息出现，如果深化减产，原油有望触底反弹。

　　1月份，PX价格随油价小幅冲高。

　　石脑油价格此前低位，石脑油裂解价差也处于偏低水平，1月份石脑油价格也迎来了反弹，整体PX价格在油价快速回落之后并未仍保持高位运行。

　　PX-PTA价差持续下滑，十一月份价差下降至260美金/吨，目前已经有部分PX装置进入亏损区间。

　　PTA累库格局之下，现货价格略显疲软，基差一直维持在-100左右运行。

　　聚酯装置检修使得PTA流通货源普遍偏宽松。

　　PTA加工费持续压缩，来到年内最低点，目前仅有500元/吨左右。

　　而期货盘面受装置投产预期的压制，依然有下行空间。

　　在聚酯开始减产，PTA装置持续投产的情况下，基差收窄的路径更有可能的是现货向期货价格靠拢，整体呈下行趋势。

　　对比2003年非典疫情期间的纺织服装消费情况，今年一季度产业链终端纺织服装业的销售情况不容乐观，整体增长速度将进入负增长区间，坯布的库存积压较为严重，产业悲观情绪下，产业链整体呈现出一种被动去库存的状况。

　　1月份聚酯月均开工率在80%，处于相对偏高的水平，PTA装置开工率也应当在85.6%以上，明显高于PTA平衡开工率。

　　进入2月份，春节前后聚酯工厂大面积减产、检修，开工将出现明显下滑，预计在63%左右，这也是前所未有的局面，而PTA检修装置则将陆续回归，供应再次增加。累库压力较大。

　　PTA进口利润很长一段时间都维持倒挂的状况。这是由于国内PTA产能逐渐过剩导致的。

　　预计2020年PTA进口量将逐步归零，中国转而成为PTA净出口国。

　　聚酯瓶片价格反弹，1月份维持在6600元/吨左右。

　　受疫情影响，春节期间的饮料消费下降明显，瓶片需求量有所萎缩，关注后续瓶片订单及库存情况。

　　加工利润方面，国内外加工差都处于微盈利状态，贴近成本线。

　　另外，2019年内受到全球经济偏弱、中美贸易的不确定、税改政策、天气升温缓慢、价格波动频繁、聚酯终端库存高企等多方面因素影响，中间商以及中小企业备货趋于谨慎；软饮料行业的需求增速放缓，使得聚酯瓶片行业扩张步伐放缓。

　　1月份涤纶长丝价格维持在7000元/吨上下。

　　POY150/48 DTY150/48 FDY150/96现金流分别是140元/吨、400元/吨、30元/吨左右。

　　春节期间，各地终端停车加剧后，聚酯工厂陆续开启检修计划。春节过后受疫情影响，减产或者停工装置产能合计约1100万吨左右，累库压力不容小觑。

　　DTY厂家分散，规模小，价格的话语权低，而POY价格相对坚挺，议价能力相对较强，在利润分配上可以看到DTY的利润转负，POY利润尚可，这一现象可能将持续较长一段时间。

　　2月份的乙二醇市场面临春节后聚酯开工的缓慢恢复，但由于织造、印染及服装行业复工时间大幅度推迟，终端需求表现明显转差。

　　涤短价格维持在6700元/吨附近，行业加工费维持低位，在100元/吨附近，处于历史偏低水平。

　　棉花价格自2019年9月底开始出现反弹，而涤短则是一路下滑，从价差 水平来看，目前价差提高到6500元/吨，这也是今年年内相对偏高的水平，涤短较棉花出现了较为明显的经济性。

　　但是疫情影响下，棉花价格同时大跌，对于涤短的需求也受到一定程度的影响。

　　从轻纺城(行情600790,诊股)坯布成交情况来看，今年1月份成交量尚可，日均成交311万米，较去年同期持平。二月份本来就是季节性的低点，再加上疫情影响，预计成交量将继续低于2019年同期。

　　聚酯产品库存目前呈现两级分化的状态，节前未停产或者减产力度小的部分企业，目前在库库存已经达到20天以上，权益库存在15天左右或者以上，尤其是几家聚酯龙头企业普遍库存位于行业里面最高位。而节前停产或者减停产力度比较大的企业，目前在库库存基本在10天以内，权益库存在小几天或者负库存。疫情期间，物流受限，下游开工迟缓，预计除停产以外的聚酯工厂库存继续上升，局部企业库存预计会达到历史高点。

　　对比来看，PTA空单套保量在节前维持8万手左右。

　　2020年开盘第一天，空单套保量迅速由8万手下降至4.4万手，显示出部分产业客户有空单获利止盈出现。

　　3、交易逻辑

　　跨品种价差方面我们延续上个月的推荐策略：TA与原油之间的价差缩小策略。主要的逻辑在于，大的扩产周期之下，必然伴随着产业利润的压缩，PX PTA一直到2020年均有大量的装置新增投产，而下游的扩产速度明显弱于上游扩产速度，因此利润被挤压的情况之下，空PTA多原油。

　　单边策略方面，我们推荐的是逢高做空PTA05策略。主要的逻辑在于，PTA供应将逐步宽松，导致PTA加工费仍有压缩空间。如果盘面给出超过600元/吨的加工费，那么可以适当入场空单。

　　至于目标点位，由于超过220万吨的PTA装置加工单吨变动成本在180-200元/吨左右，加上折旧等费用，大致在100元/吨左右，实际上大型厂家可承受的加工费用不到300-400元/吨。

　　12月份聚酯装置检修、PTA装置逐步恢复，同时恒力250万吨、中泰120万吨装置投产的预期之下，PTA将逐步迎来过剩的压力。

　　4、风险提示

　　针对2月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

　　1）、PTA装置大量停产检修，新增装置大量推迟，导致PTA价格出现反弹。

　　2）、疫情快速迎来转机，宏观情绪好转。

　　3）、地缘政治影响下，油价快速反弹。