蛋白粕漂亮的V型反转开始了？

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　　维持蛋白粕先抑后扬判断

　　我们在春节前夕提示，蛋白粕可能在未来呈V型走势。详见《【中信期货农产品(行情000061,诊股)】豆粕料呈V型走势，底部确认后积极布局长线多单――策略报告20200114》。尽管当前疫情肆虐，但我们维持蛋白粕先抑后扬走势判断。结合新冠疫情发展，以及最新出现的禽流感疫情，预计蛋白粕短期快速下探打出低点，底部区间运行时间拉长，或呈U型走势。时间节奏上，暂时维持4月中旬后逐步企稳回升。

　　（1）南美豆即将上市，外围豆类市场压力大

　　目前气候正常，南美大豆丰产概率较高。且巴西大豆即将在月底陆续上市。巴西农业部调低了大豆出口预期，因中美达成协议。从全球大豆市场看，供需平衡或过剩的格局仍延续，中短期内中国疫情持续，中美关系出现不和谐声音，中国对豆类的需求，无论是总量和结构均不乐观，外围豆类市场压力较大。

　　（2）疫情导致复工推迟

　　供应端，短期油厂开机率处于低位，通常油厂元宵节后才陆续开机，而疫情可能导致开机延迟，长期看，受压榨利润良好提振，开机率预计走高。供应不成问题。但需要注意疫情对运输环节的不利影响。需求端，春节后是蛋白粕消费淡季。短期疫情影响运输，供需错配，产销区价差拉大。中长期取决于疫情控制情况，消费可能呈先降后升走势。由此，预计蛋白粕价格呈U型走势。

　　（3）生猪需求增长确定性强，警惕禽流感冲击禽类消费

　　豆粕需求主要在生猪养殖，蛋鸡、肉鸡养殖。其中预计禽类养殖保持在相对高位，生猪养殖或呈缓慢增长态势。需要说明的是，2019年豆粕消费总量基本和2018年持平，一方面，禽类存栏增长13%左右，二方面，生猪养殖利润高企，刺激养殖户提高饲料中豆粕添加比例至最高29%，明显高于2019年初13%甚至更低的水平。2020年生猪价格预计仍保持高位，养殖利润仍不菲，豆粕在饲料中的配比仍会保持在较高水平，因此豆粕需求增长更多来自生猪存栏增长。按照季节性和生猪生长周期计算，豆粕需求增长有望在3月中旬后期逐渐启动。

　　2018年8月爆发非洲猪瘟，一度造成生猪存栏持续大幅下滑。随着防疫体系的逐步完善，国内生猪养殖存栏止跌回升。数据显示，2019年10月生猪存栏同比降幅最高达到41.37%，11月生猪存栏环比开始回升；2019年9月能繁母猪存栏同比降幅最高达到39%，10月能繁母猪存栏环比开始回升。如果不出现重大疫情，按照能繁母猪怀孕到仔猪出生大概需要4-5个月来计算，10月能繁母猪存栏止跌回升，对应2020年2、3月仔猪存栏止跌回升，届时豆粕需求有望出现明显增长。

　　需要警惕，亚型高致病性禽流感疫情可能冲击禽类消费。农业农村部官网显示，2020年以来，国家禽流感参考实验室确诊5起亚型高致病性禽流感疫情。新疆从1月8日起，1月16日、20日、21日，接连发生4起当地野生天鹅发生亚型高致病性禽流感疫情。2月1日，湖南邵阳双清区发生一起家禽亚型高致病性禽流感疫情。禽流感疫情的暴发，尤其是波及到家禽，再加上一湖之隔的湖北爆发新型肺炎疫情可能与野生动物有关，多个省份为有效防范疫情扩散，发布紧急通知，全面禁止市场销售活禽。如果禽流感疫情扩散，将对禽类养殖造成打击，不利于蛋白粕消费增长。

　　此外专家研判认为，2020年全国野生动物疫情将继续保持上升态势。非洲猪瘟在野猪种群中发生并继续扩大传播的风险较大；禽流感、狂犬病、鼠疫等人兽共患病的病原体在野生动物与家禽家畜间互传，并传播给人类的风险持续存在；小反刍兽疫、犬瘟热等对珍稀濒危野生动物种群安全的威胁较大，其病原体在野生动物与家畜间互传的风险不断增加；西尼罗热、尼帕病毒病等经边境地区野生动物传入我国的风险不可忽视。