就业市场表现强劲 美国经济短期企稳可期

　　美国1月非农就业人数新增22.5万，高于预期值和前值；失业率意外下滑至3.6%，然失业率已经连续22个月保持在低于4%的水平，这是自20世纪60年代以来持续时间最长的一次；薪资增速回升至3.1%，高于预期值和前值；1月就业参与率超预期录得63.4%，高于前值；1月平均每小时工资月率录得0.2%，虽不及预期，但是高于前值，亦有上涨趋势。整体来看，虽然失业率意外下滑，但是整体就业状况保持良好，美国就业市场依然强劲。

　　总体来看，教育与保健服务项、建筑业、仓储运输业以及采矿业的表现均强于季节性表现，是非农就业表现超预期的核心拉动因素。虽然失业率意外小幅下滑使得美国1月非农数据美中不足，但是美国非农就业数据表现超过预期，就业市场依然强劲，为美国经济短期企稳提供再次提供支撑。在国际贸易局势不稳定、全球经济低迷的大环境下，美国经济增速并未出现显著衰退迹象，上半年经济企稳趋势明显，我们认为美国经济上半年会继续企稳，美联储上半年政策会相对稳定。下半年随着大选风险的出现，地缘政治和贸易局势的不确定性增加，全球公共卫生事件将会影响全球经济，我们认为美国经济下半年会继续下行，联储继续降息1次。

　　1月非农数据表现超预期，稳定市场信心和预期，但是对于2月非农数据不能过于乐观。展望一季度非农数据，首先是零售业会逐步走出淡季回暖，教育与保健服务可能会回调，随着全球公共卫生事件对全球供应链造成直接或间接影响，尤其是苹果公司等科技公司的供应链受到影响，预计2月就业增长将会放缓。失业率方面，全球公共卫生事件进行发酵，美国就业市场亦会受到影响，预计2月失业率维持在3.6%或继续小幅下降到3.7%的可能性大。

　　详细解读

　　一、数据分析

　　美国劳工部公布的就业报告显示，美国1月非农就业人数新增22.5万，高于16万的预期值和14.7万的前值；失业率意外下滑至3.6%，然失业率已经连续22个月保持在低于4%的水平，这是自20世纪60年代以来持续时间最长的一次；薪资增速回升至3.1%，高于3%的预期值和2.9%的前值；1月就业参与率超预期录得63.4%，高于前值；1月平均每小时工资月率录得0.2%，虽不及预期，但是高于前值，亦有上涨趋势。整体来看，虽然失业率意外下滑，但是整体就业状况保持良好，美国就业市场依然强劲，提振经济。

　　大项来看，商品生产项和服务生产项新增就业人数不同程度上升，分别录得3.2万和14万，较前值分别多增3.7和2.7万，使得非农就业数据表现超预期。从分项来看，教育与保健服务项、建筑业、运输仓储业以及采矿业新增就业人数大幅增加，较前值分别多增5万、3.3万、2.44万和1.1万，成为1月非农就业超预期的核心影响因素。而零售业和制造业在一定程度上拖累非农就业数据的进一步上涨，特备是零售业，环比少增5.32万，这符合美国的实际情况，12月份为圣诞和新年前的采购高峰期，1月份是零售淡季。

　　二、非农季节性分析

　　季节性方面，新增非农、私人合计、采矿业、建筑业、服务生产项、批发业、仓储运输业、信息业、教育与保健、酒店与休闲产业强于季节性；制造业、耐用品制造、汽车及零部件、非耐用品制造、零售业、公共事业、金融业、专业与商业服务等弱于季节性，商品生产基本符合季节性表现。由此可见，教育与保健服务项、建筑业、仓储运输业以及采矿业的表现均强于季节性表现，超预期增长带动非农就业数据超预期表现。而零售业和制造业表现则不及季节性表现，是非农就业数据数据表现的最大拖累因素，阻止了非农数据的进一步上涨。整体来看，美国非农就业数据表现超过预期，美国就业市场依然强劲，为美国经济短期企稳提供再次提供支撑。

　　三、非农就业失业率分析

　　美国1月非农数据显示，美国1月失业率表现不及预期和前值，录得3.6%，继失业率录得近50年新低后开始出现下滑，另外，U6失业率亦大幅下滑，仅录得6.9，不及6.7的前值，亦出现下滑趋势。强劲的就业市场出现瑕疵，如果失业率继续下滑，那么美国就业市场的强劲将难以持续。当然虽然失业率出现下滑，但是现在已经连续22个月保持在低于4%的水平，这是自20世纪60年代以来持续时间最长的一次，亦支撑了市场对美国经济短期企稳的信心。

　　四、非农数据总结性分析

　　总体来看，教育与保健服务项、建筑业、仓储运输业以及采矿业的表现均强于季节性表现，是非农就业表现超预期的核心拉动因素，而零售业和制造业表现则不及季节性表现，是非农就业数据数据表现的最大拖累因素，阻止了非农数据的进一步上涨。整体来看，虽然失业率意外小幅下滑使得美国1月非农数据美中不足，但是美国非农就业数据表现超过预期，美国就业市场依然强劲，为美国经济短期企稳提供再次提供支撑。在国际贸易局势不稳定、全球经济低迷的大环境下，美国经济增速并未出现显著衰退迹象，上半年经济企稳趋势明显，我们认为美国经济上半年会继续企稳，美联储上半年政策会相对稳定。下半年随着大选风险的出现，地缘政治和贸易局势的不确定性增加，全球公共卫生事件将会影响全球经济，我们认为美国经济下半年会继续下行，联储继续降息1次。

　　五、对市场影响分析

　　非农超预期，黄金、美债等避险资产短线承压，但是长期趋势不受影响，美元小幅上升。因对全球公共卫生事件导致经济放缓的担忧和全球利率下降盖过了强劲美国经济数据的影响，市场恐慌情绪依然严重，金价继续上涨。我们认为市场恐慌情绪将会继续，避险情绪将会继续推升黄金等避险资产，2020年黄金涨至1650元上方的可能性大，建议逢低买入以长期持有。对于美股而言，美股处于历史高位，美国经济企稳继续支撑美股，但是随着市场恐慌情绪的发酵，一旦风险偏好大幅下降，美股有高位回落的可能，因此需要谨慎配置美股资产；对于美元而言，1月非农远超预期，经济短期企稳可期，提振美元，美元指数涨0.24%至98.69，上周上涨1.36%，录得2018年6月以来最大单周百分比涨，我们认为今年美元上半年会继续高位震荡，然综合考虑美国经济、政治等形势，下半年会开启跌势，从而抵消对全球经济复苏预估的过高情况。我们现在依然相信美元的短期风险是偏向上行的，但是美元的走强趋势难以长期持续。

　　六、非农数据展望

　　1月非农数据表现超预期，稳定市场信心和预期，但是对于2月非农数据不能过于乐观。展望一季度非农数据，首先是零售业会逐步走出淡季回暖，教育与保健服务可能会回调，随着全球公共卫生事件对全球供应链造成影响，尤其是苹果公司等科技公司的供应链受到影响，预计2月就业增长将放缓。失业率方面，全球公共卫生事件进行发酵，美国就业市场亦会受到影响，预计2月失业率维持在3.6%或继续小幅下降到3.7%的可能性大。