生猪再论补栏与消费韧性

　　摘要

　　市场存在预期差，体现在产能、猪价及利润；新冠病毒对于生猪供需两端均有影响，考虑到转移消费，供给端受到的影响或更大，此次恐慌下跌会带来较好的长期买点。

　　此前笔者先后分享过“论猪价与母猪-迷人眼”、“论离散与偏差-利润”、“消费韧性VS生产受阻”。笔者认为1）市场存在预期差，体现在产能、猪价及利润；2）新冠病毒对于生猪供需两端均有影响，考虑到转移消费，供给端受到的影响或更大，此次恐慌下跌会带来较好的长期买点。

　　近期市场走势一定程度验证了笔者之前观点：1）猪价并未季节性回调，涌益数据显示猪价节后涨至37.36元/千克；2）猪产业指数由低位963涨至1180，涨幅22.5%。

　　后市生猪行业维持景气判断，我们认为种群恢复将会是螺旋式缓慢增长，景气周期被拉长。一体化龙头企业的市占率将进一步提升，业绩有望持续释放。

　　图1猪价高位运行

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　图2生猪产业指数大幅反弹

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

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　　节后补栏低于预期

　　受新冠病毒疫情影响，企业复工推迟以及生产资料的流通受阻将影响新建猪场开工建设及猪场正常生产，尤其是中小散户。涌益数据显示年后市场补栏较少或基本没有，大幅低于往年同期。很多地区的仔猪和母猪销售订单都推迟了一个月甚至更长的时间。

　　笔者曾分析过前期三元母猪高补栏高淘汰的特点决定了2020年下半年面临新一轮母猪更新，而市场上二元母猪产能尚不能跟上，行业可能面临持续三元留种的恶性循环，种猪问题将贯穿2020全年。

　　因此，年后补栏低于预期将延迟显现到下半年供给，产能恢复形势不容乐观。

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　　下半年生猪供应恢复情况难言乐观

　　涌益数据显示，1月能繁母猪存栏环比下降0.51%，同比下降35.82%。在疫情大背景下，能繁母猪存栏走势存在反复，当前尚不能看到绝对量的趋势拐点。同时去年行业不得已选择由下而上的三元回交留种，导致三元后备及能繁在母猪结构中占比超50%，考虑母猪群生产效率的下降，商品猪实际供应能力难言乐观。年底产能能否基本恢复到常年水平尚需观察。

　　表1 母猪存栏结构

　　数据来源：卫健委官网，中粮期货研究院

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　　消费韧性

　　新冠病毒对猪肉消费的影响更多体现为短期情绪的冲击，且餐饮转家庭消费及野味转传统肉类均将引导整体猪肉消费趋于稳定。涌益数据显示，节后猪白条鲜肉涨幅12.26%，猪价2.58%，鲜肉涨速超过生猪，除了商品猪流通受阻及屠宰企业开工推迟外，侧面反映猪肉家庭的基础消费相对坚挺。

　　参考非典期间的肉类消费情况，猪肉消费受影响较小并且率先恢复。尽管当时餐饮端大致下降50%（占猪肉消费的40%），整体影响20%，但后续家庭消费上涨30%-50%，因此中长期来看猪肉消费基本无影响。从目前观察的情况来看，此次新型冠状肺炎爆发后，猪肉消费依旧比较坚挺。各地对野生动物、蛙等肉类消费明显减少，而禽肉和海鲜消费短期也受到一定的心理影响，当前的肉类消费主要还是集中在猪肉上。

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　　结论

　　我们倾向于认为生猪市场的核心逻辑仍旧在于供给，新冠病毒对猪肉消费的影响更多体现为短期情绪的冲击，且餐饮转家庭消费及野味转传统肉类均将引导整体猪肉消费趋于稳定。考虑到复养缓慢，母猪缺乏，尤其是新冠病毒导致生产资料流通受阻等因素，猪肉中后期的供给将持续收缩，景气周期将延长。