黄金 长线支撑强劲

　　一方面，全球不确定性因素增加，市场避险情绪急剧升温；另一方面，长期来看，随着各国为应对经济下行而不断实行的货币超发，将使得黄金长期配置价值日益凸显。

　　自1月中下旬国内新冠肺炎疫情开始快速传播以来，国际金价呈现高位振荡走势。虽然疫情的传播对短期国内和全球经济增长产生担忧，刺激黄金市场避险情绪攀升。但上周美国公布的经济数据向好，制造业维持景气，就业数据好于预期，美元指数较强使得国际金价从高位回落。但长期来看，随着全球经济增速下行以及各国应对经济下行而不断实行的货币超发，将使得黄金长期配置价值日益凸显。

　　图为全球负利率债规模与金价强相关性

　　美国经济仍存衰退风险

　　虽然日前美国公布的多项经济数据表现较好，尤其是非农数据表现亮眼。数据显示1月非农就业人数录得增加 22.5 万人，大幅好于市场预期的增加 16 万人，前值由 14.5 万小幅上修至 14.7 万，从而刺激美元上涨。另外，国内新冠肺炎疫情对美国的影响较小，美国金融市场普遍较为乐观，欧美股市普遍呈现上涨，全球金融市场风险情绪较高，这也是近期黄金从高位回落的主要原因。

　　但长期来看，美国经济仍旧存在衰退风险。据NBER历史数据统计表明，美国自1959年以来经历8次经济衰退，而每次经济衰退出现之前美债利率都出现了利率倒挂现象，因此利率是否持续倒挂一直为评判美国经济是否衰退的先行指标。近期，美债收益率的关键曲线从 1 月下旬再次重现倒挂，意味着市场隐含的美国经济衰退的概率也再度上升。根据以往的历史经验来看，美国经济近一两年或将陷入衰退。而随着美国未来经济形势的转弱，基本面料将长期对黄金将带来支撑。

　　降息潮刺激负利率债规模扩大

　　此次国内疫情的快速发展，对我国需求依存度较大的国家受到较大冲击，尤其是亚洲的较多国家。我国是农产品、制造业、能源等产品的内需大国，而亚洲较多国家靠我国强劲内需支撑，但目前疫情的发展，令这些面向我国出口的国家经济下滑压力不断增大，因此这些国家均采取降息来应对此次冲击。例如，2月5日泰国央行决定，将基准利率下调25个基点，打响了近期“降息第一枪”，调整后的基准利率为1%，创下泰国历史上最低利率水平。巴西、菲律宾也纷纷降息应对此次疫情影响。

　　国内方面，央行在2月3日至4日人民银行已累计开展了1.7万亿的公开市场回购操作，稳定市场预期。自去年8月开始，我国已市场化降息多次，尤其是7天逆回购利率作为最重要的政策利率，累计下调了15BP。目前市场预期下一期MLF中标利率和2月20日新一期LPR仍会大概率下行。我们认为，目前全球经济数据层面还未充分反映疫情对经济带来的冲击，预计未来各类逆周期对冲政策仍会接连推出。若全球央行进入降息周期的话，将对国际金价带来较强支撑。同时，若宽松货币政策对全球通胀带来明显上升，那么对金价也将带来较大的上涨空间。

　　另外，当前在全球宏观经济持续疲软、利率不断下降的背景之下，全球债券收益率也在不断下降，从而负利率债券规模也将不断扩大。观察近10年以来负利率债规模与黄金走势发现，两者相关性非常强，曲线图较为一致，意味着全球负利率债规模不断增加，将进一步利好金价。

　　综上所述，2020年全球不确定性急剧增加，大部分国家均采取降息等货币宽松方式进行对冲，这使得全球货币宽松预期进一步增强，在超发货币的大环境中，金价下方支撑较强，且长期配置价值凸显。

　　（作者单位：华鑫期货）